全球 RWA 行业发展分析报告（2025 年 8 月）

互联网阅读 28 2025-08-26 10:00:08

发布机构：Synbo Labs

发布日期：2025 年 8 月 25 日

数据周期：至 2025 年 8 月

基于2025年8月数据，每月更新版本以确保时效性。

摘要

本报告由 Synbo Labs 于 2025 年 8 月发布，聚焦链上 RWA（Real World Assets，现实资产代币化）的发展现状与趋势。

截至 2025 年 8 月，链上 RWA 总规模约 $26.59B，其中代币化国债与货币基金贡献主要增量，成为 DeFi 端的“无风险收益”锚。BlackRock（BUIDL）、Franklin Templeton（Benji）、Ondo Finance 等头部产品占据主导地位，推动 RWA 进入 “机构化采用合规化演进” 阶段。

宏观环境方面，高利率周期提升国债/货基的链上吸引力，监管与基础设施（如 MiCA、香港数字绿债试点、链上 KYC、Chainlink 预言机）逐步成熟，降低机构入场摩擦。与此同时，监管落地与二级流动性仍是行业的关键风险点。

竞争格局呈现“双轮驱动”：传统资管巨头推动标准化产品，原生协议探索私募信贷、应收账款、地产、碳信用等新赛道。短期内，代币化基金/票据将与稳定币形成深度耦合；中期则扩展至指数化与结构化 RWA；长期有望成为链上资本市场的底层资产与流动性锚。

Synbo 观点：RWA 不仅是“资产上链”，更是合规模块可编程金融的结合，将重塑发行、结算、抵押与清算的链上全流程。其成长性兼具高确定性基本盘（国债/基金）多赛道扩展性（信贷/地产/证券/碳信用），建议机构化配置并持续跟踪。

1. 要点速览

市场快照（2025.08）：链上 RWA 总规模约 $26.59B，本季度增量主要来自代币化国债与货币基金。
核心定位：RWA 正逐步成为 TradFi 与 DeFi 的关键桥梁。在传统资管巨头与原生协议的“双轮驱动”下，TVL 与产品形态同步扩张。
主力赛道：代币化美债与货币基金继续充当“无风险收益”锚点；私募信贷仍处于风控与法律结构的打磨阶段；主权债、股票和黄金等资产则稳步推进，逐步作为抵押品和组合资产渗透 DeFi。
机构化标杆：BlackRock 的 BUIDL TVL 约 $2.5–3.0B；其通过 Securitize 推出的 sBUIDL 已接入 DeFi 抵押场景，进一步强化“收益可组合性”。
合规进展：欧盟 MiCA 正分阶段落地；香港完成多币种数字绿债发行并持续推进代币化试点；欧美针对稳定币与代币化资产的制度化路径讨论加速。监管与基础设施的共振正在降低机构入场的摩擦。
关键风险（需持续关注）：监管落地与二级流动性是短期内决定产品能否实现机构化的两条“生命线”。
行动建议（优先级）：
- 完善发行方与托管方的尽调模板；
- 预置流动性安排（如做市/回购机制）；
- 对接标准化数据接口（披露与第三方跟踪），以支撑合规与机构级接入。

2. 行业概览与市场规模

2.1 市场结构

RWA 已从“试验期”进入“机构化采用”阶段。当前，链上可直接对接的收益类资产（如美债、货币基金、短债基金）成为主要流量入口。BlackRock 与 Franklin Templeton 的入局及产品升级（如 Benji 平台的“日内收益”功能），凸显了传统资管机构的系统性投入。

2.2 规模观测

根据部分行业文章引用的 DefiLlama 数据，2025 年 4 月 RWA 相关 TVL 约为 110 亿美元。
另有研究（排除稳定币）估算 2025 年 6 月 RWA 总规模约 240 亿美元，较 2022 年增长 380%。差异主要源于方法论不同（是否计入代币化基金，是否包含类货基/短债/存单等）。
行业新闻口径显示，头部单一产品占比高，例如 BUIDL 占据了代币化美债的绝大部分份额。

2.3 全局数据快照（截至 2025 年 8 月 22 日）

链上 RWA 总规模（含稳定币）约 $26.59B，环比增长 5.17%；发行方数量为 267 家，持有地址 367,265（数据来源：RWA.xyz 实时看板）。
代币化国债/现金类资产锁仓规模约 $7.43B，过去一周增长约 2%。
头部产品进展：
- BlackRock BUIDL：截至 2025 年 7 月 AUM 约 $2.7B，并已实现多链扩展。
- Franklin Templeton BENJI：AUM 约 $706.73M（截至 7 月 31 日）。
- Ondo Finance：USDY / OUSG 总规模超过 $650M；OUSD TVL 超 $1.3B；OUSG 在 XRP Ledger 上的市场规模约 $629–670M。
主导资产类型占比：

资产类型	数值（美元）	占比
私募信贷（Private Credit）	$14.7 B	55%
代币化美债（Tokenized Treasuries）	$7.43 B	28%
商品（以黄金为主，Commodities）	$1.3 B	5%
股票（Tokenized Equities）	$0.5 B	2%
其他（艺术品、信用证、碳信用等）	$0.1 B 小额	在总量中几乎可忽略

2.4 解读总结

代币化国债与货币基金继续表现强劲，推动整体链上 RWA 规模持续增长。
BUIDL、BENJI、Ondo等明星产品 AUM 累积显著，占据国债类资产的主导地位，进一步提升该子类资产在 RWA 市场中的比重。
交易所和券商方面在加速试验证券类与股权代币化产品，为下季度更丰富的产品化场景奠定基础。

3. 历史时间线

2023 年：早期代币化短期国债/货币市场产品开始出现，多团队展开技术与合规实验。
2024 年：原生平台与传统资管开始推出更标准化的代币化货币基金/国债产品。
2024–2025 年：BlackRock、Franklin、Ondo 等推动赛道进入规模化发展期（多起 AUM 披露与扩链动作）。
2025 年 Q1–Q2：短期国债类成为增长主力；区域试点（迪拜/新加坡）加速落地示范。
2025 年 Q3（当前）：行业进入“规模化与合规化并重”的阶段，监管与流动性问题成为核心关注点。

4. 宏观环境（PEST）

政策 / 监管 (P)
- 欧盟 MiCA 自 2023 年生效后分阶段落地，已进入稳定币与服务商许可实施期，但在 DeFi、链上信贷等领域仍待细化。
- 香港于 2024 年发行约 60 亿港元多币种数字绿债，实现“代币化结算”端到端流程，成为亚洲合规示范。
- 国际层面，稳定币与代币化资产的法律框架仍在演进，区域竞争与政策机遇并存。
经济 (E)
- 在高利率周期下，无风险收益资产的吸引力显著提升。代币化国债与货币基金成为链上资金的主要“停泊地”，同时获得机构化供给支撑。
技术 (S)
- 合规发行与 KYC 基础设施（如 Securitize）、储备证明预言机（Chainlink）、以太坊生态的可组合性，共同构建了“合规程序化”的技术栈。
- 以太坊在非稳定币 RWA 领域依旧占据主导地位，多链生态逐渐补充低成本与跨境应用。
社会 / 用户 (T)
- 机构与合格投资者对“链上可编程收益”的接受度持续上升。
- 散户端则更多通过二级产品包装与合规门槛分级触达，逐步形成 “机构驱动散户渗透” 的双层结构。

5. 生态与竞争格局

在链上 RWA 生态中，不同角色共同构建了完整的价值链：首先，机构发行方（TradFi）如 BlackRock（BUIDL）、Franklin Templeton（FOBXX/BENJI）以及其他大型资管公司，主要发行代币化国债、货币基金与基金份额。他们的核心优势在于资金端与合规能力，通常通过 SPV（特殊目的载体）或托管机制将传统资产上链。

其次，原生 Tokenization 平台如 Ondo Finance、Securitize 以及其他专门化团队，聚焦于代币化美债、短期国债与基金份额。他们的关键作用是提供从发行、托管到二级交易与做市的一站式支持，为传统机构与链上市场搭建桥梁。

在合规与风控层面，托管、清算与审计机构（如 BNY Mellon 等银行托管方，四大及大型律所与审计所）发挥着基础保障作用。对于机构投资者而言，可靠的托管安排和法律框架是其参与 RWA 的前置条件。

与此同时，数据与 Oracle 提供者（如 RWA.xyz、Chainlink 以及其他估值与对账服务商）通过标准化数据接口、多源估值与对账机制，为市场提供透明度与可靠性，直接影响 RWA 产品的估值可信度与审计合规性。

在流动性环节，二级交易与做市方包括中心化交易所、专业做市商以及去中心化交易协议，决定了代币化资产的流动性深度与赎回弹性，进而影响投资者的参与意愿。

最后，区域推动者（如阿联酋地方政府、新加坡合规机构）通过政策支持与示范项目，加速了房地产与基金类资产的代币化试点。这些地方政府的主动推动，大幅降低了落地门槛，并为全球提供了可复制的合规样本。

角色	代表性组织 / 项目	典型资产类型	关键能力 / 注释
机构发行方 / TradFi	BlackRock (BUIDL)、Franklin Templeton (FOBXX/BENJI)、大型资管	代币化国债、货币基金、基金份额	资金端与合规能力强，倾向通过 SPV / 托管上链
原生 Tokenization 平台	Ondo Finance、Securitize、其他专门化平台	代币化美债、短期国债、基金份额	提供发行、托管、二级交易与做市支持
托管 / 清算 / 审计	银行托管（BNY 等）、四大/大型律所、审计所	托管、清算、法律意见、审计	托管与法律框架是机构参与的前置条件
数据与 Oracle 提供者	RWA.xyz、Chainlink、其他数据/估值服务	AUM 报表、估值喂价、对账接口	数据标准化与多源 Oracle 决定估值可靠性
二级交易与做市	中央化交易所、专业做市商、去中心化交易协议	二级流动性	二级市场成熟度决定产品吸引力与赎回弹性
区域推动者	阿联酋地方政府、新加坡合规机构	房地产、基金类试点	地方政策推动能显著降低落地门槛并催化样本项目

在 RWA 赛道中，头部与新兴参与者主要分为三类：

第一类是代币化美债与基金的核心推动者。 BlackRock（BUIDL/sBUIDL）、Franklin Templeton（Benji 及货币基金代币化产品）以及 Ondo Finance（OUSG、USDY，并已扩展至 XRPL 与 Sei 等多链）构成了该领域的主导力量。这类产品以低风险、合规可复制的国债与货基为基础，成为链上资金的主要入口。

第二类是信用与应收账款赛道的探索者。 Maple、Clearpool、Goldfinch、TrueFi 等项目正致力于构建链上私募信贷市场。它们的 TVL 和风控框架仍在不断演进，通过白名单、风险分层与多样化抵押机制，尝试解决信用类资产的透明度与回收问题。

第三类是提供底层支持的基础设施平台。 代表项目包括 Centrifuge（覆盖发行、管理与投资的一体化基础设施，TVL 已突破 10 亿美元）、Securitize（专注于合规发行与 KYC 模块），以及 Chainlink（提供储备证明与数据喂价服务）。这些基础设施为资产上链、估值可靠性与合规落地提供了不可或缺的支撑。

在竞争格局中，行业的关键要点主要体现在三方面：

进入壁垒：法律结构（如 SPV、信托）的设计与合规发行能力，以及托管、清结算的闭环体系，构成了市场的基本门槛。
替代威胁：传统券商与资管机构直接推动数字化，可能分流链上协议的潜在市场份额。
议价博弈：上游资产端（票面利率与风险分层）与下游资金端（合格投资者与机构）之间形成双边博弈关系，影响协议的收益分配与市场定位。

最新项目上线统计：

项目名称	国家/地区	资产类型	上线时间	当前链上规模	主要链	备注
Atlas Bonds	美国	代币化国债	2025年7月	$2.4 亿	Ethereum	与 Circle 合作发行，面向机构投资者
GreenCarbonX	巴西	碳信用	2025年8月	$6,800 万	Polygon	区块链追踪亚马逊雨林碳汇
RealEstateFi	阿联酋	房地产	2025年7月	$1.1 亿	Solana	迪拜商业地产代币化，允许分割投资
LendAsia Pro	新加坡	私募信贷	2025年7月	$7,500 万	Ethereum	面向东南亚中小企业的链上贷款
CommodiChain	澳大利亚	大宗商品	2025年8月	$5,200 万	BSC	代币化铁矿石贸易结算

6. 地域分布

从区域分布来看，北美占据全球 RWA 市场的主导地位，约占 45%。该地区的核心资产类型以国债和私募信贷为主，美国的代币化国债规模持续扩大，同时 Circle 与 Ondo 等机构的深度参与进一步巩固了其领先优势。

欧洲市场约占 25%，以碳信用和房地产类资产为代表。得益于欧盟 ETS（排放交易体系）等政策推动，链上碳信用产品加速增长，成为该地区 RWA 的主要亮点。

亚太地区占比约 20%，主导资产类型包括房地产与私募信贷。新加坡和阿联酋正成为区域示范中心，其链上地产与贷款业务快速扩张，吸引了大量合规资本入场。

拉美的占比为 7%，主要聚焦在碳信用市场。依托亚马逊雨林碳汇项目，当地链上碳信用代币化取得突破，形成了特色化增长路径。

非洲目前占比仅 3%，以可再生能源债券为主要试点资产。小规模太阳能项目的代币化探索为该地区提供了初步样本，尽管体量有限，但展示了清洁能源金融与区块链结合的潜力。具体分布如下表所示：

区域	占比	主导资产类型	增长亮点
北美	45%	国债、私募信贷	美国代币化国债规模持续扩大，Circle、Ondo 参与度高
欧洲	25%	碳信用、房地产	欧盟 ETS 政策推动链上碳信用增长
亚太	20%	房地产、私募信贷	新加坡、阿联酋链上地产和贷款业务增长
拉美	7%	碳信用	亚马逊雨林碳汇项目带动增长
非洲	3%	可再生能源债券	小规模太阳能项目代币化试点

在区域政策与基础设施方面，不同市场正展现出各自的特点与发展路径。

美国与欧洲正在推动股票和基金代币化的监管协同。由于美国在牌照与信息披露方面的监管框架尚未完全明确，部分平台选择先在欧洲推出相关产品，借助欧盟相对清晰的规则体系先行试水。

中东地区，尤其是阿联酋，凭借政府的开放态度，已成为代币化实践的重要试点。地产与基金类资产的代币化进展迅速，典型案例如 DAMAC 与 MANTRA 的大额合作，涵盖交易、清算与托管一体化服务，带动了区域生态的快速成型。

亚洲方面，新加坡则依托完善的合规基础设施和深厚的机构资源，持续发挥示范效应。OpenEden 等新兴平台与 BNY 等国际大行的合作，进一步强化了新加坡在全球 RWA 发展中“合规模式样板”的地位。

7. 投融资与资本动态

机构参与度正在持续加深。传统资管公司与券商正不断升级自身的代币化技术栈，而加密原生基金则加大了对 “RWA 协议合规基础设施” 的配置力度，推动行业逐步进入更深层次的机构化阶段。

在典型案例方面：

Ondo Finance 的 TVL 已超过 13 亿美元，并持续进行多链布局，同时积极拓展与合规通道的合作；
Centrifuge 的 TVL 已突破 10 亿美元，并携手指数机构推出代币化指数化产品，主要面向专业投资者；
Maple 在 2025 年不仅扩张了其 TVL，还丰富了产品矩阵，尝试通过加密原生资产作为抵押，开展机构化信贷实验。

这些案例显示，RWA 赛道正逐步从“资产代币化”过渡到“合规化、规模化与多样化”的新阶段。

8. 商业模式与盈利逻辑

在 RWA 协议的商业模式中，其核心价值主张在于将“持仓收益、流动性与可编程性”结合，既为投资者提供收益与灵活性，又能显著降低结算与运营成本。

在收入结构上，协议的主要来源包括三部分：

发行、申赎与管理费 —— 类似传统资产管理业务，围绕资金进出与资产托管收取费用；
协议费 —— 针对资金池的管理、赎回以及再质押等操作环节收取；
利差收入 —— 特别是在信用类资金池中，通过资产端定价与风险分层获取收益。

在代币与治理方面，部分协议（尤其是信用类项目）通过治理代币来捕获协议费与再质押收益，同时赋予代币在风控与激励机制中的作用，使代币不仅是价值捕获工具，也是协议运行的重要治理载体。

9. 技术与基础设施

在技术层面，RWA 赛道正呈现出几大显著趋势。

首先，多链部署与跨链互操作性成为常态。许多产品不仅在以太坊上运行，同时也会在低费用链（如 Polygon、Solana）部署，以兼顾合规接入与用户成本。这一趋势要求发行方在设计阶段就规划好多链托管、跨链兑换以及合约版本的统一与管理。

其次，标准化 Token 接口逐渐被行业采纳。以 ERC-4626 基金份额标准为代表的合约模板，正在成为代币化基金与收益类产品的主流选择。采用这一类标准，不仅有助于提高可组合性，还能降低审计与合规的摩擦成本。

在估值与定价方面，多源 Oracles 与估值机制成为基础设施的重要组成部分。RWA 产品的估值往往依赖多方数据源，并需要链下对账支持。因此，行业逐步形成了“多源价格聚合异常熔断机制人工复核流程”的组合模式，以保障价格的透明与稳定。

此外，链上 KYC 与身份管理也是合规产品的关键模块。通过 Polygon ID、零知识身份（ZK-ID）等技术，产品能够在设计阶段将链下的 KYC 审核与链上的访问权限绑定，避免后期分拆带来的合规与技术成本。

最后，可审计的数据接口逐渐成为机构化的核心要求。机构投资者更倾向于“链上可对账链下审计”相结合的透明模式。因此，项目方需要提供标准化的数据接口，涵盖 AUM、赎回与持有人情况，并兼容如 RWA.xyz 等第三方追踪平台，同时配合出具可审计报表。

10. 投资逻辑与估值框架

在投资逻辑与估值框架方面，RWA 赛道的核心支撑点主要体现在三方面：其一，传统市场中债券、信贷与大宗商品等资产规模庞大，具备巨大的“链上化”迁移空间；其二，在宏观高利率环境下，市场对兼具“收益与流动性”的资产需求更为强烈；其三，随着监管与基础设施日趋成熟，机构入场意愿和参与度显著提升，为市场发展提供了坚实基础。

在估值思路上，主要路径包括：

基于协议收入模型（如管理费、协议费）结合增长率假设进行预测；
采用横向可比分析，对 TVL、收入及用户层级与行业代表项目（如 Ondo、Centrifuge、Maple）进行对标；
从代币价值捕获机制入手，考察协议费如何流向国库或回购，以及是否通过 Staking / ve 模式实现价值沉淀。

在投融资动向方面，资本整体更偏好 “低风险、美元挂钩、可审计的短期固定收益类 RWA”，例如代币化国债与货币基金。这类资产合规性高、风险可控，因而成为机构投资者的首选。而对于私募信贷与房地产类资产，虽然市场兴趣存在，但投资更依赖于严格的尽职调查与合规保障。

基于此，本报告建议在募资与推介材料中，应重点突出三方面要素：

合规路径 —— 包括 SPV 架构、托管安排及法律意见书；
可核验的 AUM 接口 —— 通过标准化数据披露与第三方追踪提升透明度；
流动性保障措施 —— 如做市、回购与赎回窗口机制，以降低投资者顾虑。

时间	事件	影响/要点
2025年7月	Franklin Templeton OnChain 月度披露（AUM 约 $706.73M）	传统基金上链示范；增强机构信心
2025年4月	BlackRock BUIDL AUM 报道突破 ~$1.7B 并扩链	大型资管入场并推动短期国债类规模化
2025.03-2025.07	Ondo Finance 国债类产品持续扩容（公开报道）	原生平台推动产品化与流动性建设
2024–2025	多起区域试点与政企合作（迪拜/新加坡）	地方政策推动示范性落地，利于后续复制

11. 风险因素

在 RWA 发展的过程中，仍需重点关注以下几类风险：

首先是监管不确定性。跨法域的监管差异与合规成本依然显著，特别是稳定币与代币化证券的监管路径尚在演进之中。这意味着不同市场的制度化进展节奏不一，可能对产品的跨境发行与合规落地造成阻碍。

其次是执行与风控风险。 RWA 的底层资产大多来源于链下，因而其真实性、违约率、回收能力以及信息披露质量至关重要。尤其在私募信贷与应收账款类产品中，如果缺乏透明度和有效的风控框架，将直接影响投资者信任与资金安全。

第三是市场与流动性风险。二级市场的波动可能通过申赎价格折价传导至投资者端，叠加清算环节的流动性压力，会放大市场风险并削弱产品的稳定性。

最后是竞争压力。传统大型金融机构和券商正加速自身的数字化与资产代币化进程。这类“内生数字化”趋势，可能压缩链上协议的外溢市场空间，并对原生 RWA 协议构成持续挑战。

12. 行业趋势与展望

12.1 当前趋势

当前，RWA 市场正在呈现出几大显著趋势。

首先，机构资金加速入场。BIS（2025 年 Q2 季报）与 IMF 数字资产研究报告均指出，国债与现金类资产的代币化已成为金融机构进入链上的首选通道。根据 RWA.xyz 数据，截至 2025 年 8 月，链上 RWA 总规模已达 $26.6B，其中国债与货币基金类资产占比超过 28%。

其次，碳信用与 RWA 的融合成为新兴方向。世界银行《碳信用年度报告》（2024）显示，全球碳市场规模已超过 900 亿美元，其中约 15% 通过数字化或代币化交易实现透明化。区块链所具备的可追溯性与可验证性，使碳信用类资产天然适合代币化应用。

第三，多链部署成为常态。据 DeFiLlama 与 CoinDesk Research 报告，2025 年约有 65% 的 RWA 产品同时在以太坊与低成本链（如 Polygon、Solana、BNB Chain）部署，以平衡合规准入与用户交易成本。

最后，合规化逐渐成为关键门槛。欧盟 MiCA 已进入稳定币与资产服务商许可的落地阶段；香港金管局（HKMA）已累计发行逾 60 亿港元的代币化债券，成为亚洲的样板；而新加坡 MAS 在《金融市场代币化框架》中明确指出，合规性与透明化是机构投资者的入场条件。

12.2 未来发展预测

短期（1–2 年）稳定币与 RWA 产品将形成高度耦合，构建“代币化基金/票据白名单钱包银行级托管”的标准化组合。随着多链接入能力的提升，预计链上 RWA 市场将保持 20–30% 年化增速。
中期（3–5 年）根据 OECD（2025）的预测，代币化资产类别将进一步扩展至碳信用、保险和房地产收益权。此阶段，二级市场与抵押品组合生态逐渐成熟，指数化及结构化 RWA 产品进入发展期。
长期（5 年） BIS Innovation Hub 的跨境结算实验（如 Project mBridge、Project Guardian）显示，RWA 在跨境支付与债券市场的应用正逐渐常态化。未来，RWA 有望成为链上资本市场的核心底座资产与流动性锚。

12.3 赛道结构观察

国债与货币市场基金：RWA.xyz 数据显示，该类资产占比最高（约 28–30%），且增速最快。其低风险、稳收益与清晰的合规路径，使其最具可复制性。
私募信贷与应收账款：IMF《金融稳定报告》（2025）指出，该类产品自 2023 年以来规模已增长逾 3 倍，但其信息披露质量和二级市场流动性仍是主要瓶颈。
房地产：迪拜 DIFC 与新加坡 MAS 的联合报告（2024）显示，中东已在地产代币化中形成“政企协作”的示范效应；而北美与亚太地区则以合格投资者私募试点的方式稳步推进 REIT 与地产收益权代币化。
证券与股权：欧盟委员会《证券代币化研究》（2025）表明，美欧股权代币化正进入“监管对齐期”，未来预计会有更多地区逐步开放面向合格投资者的试点。

13. Synbo Labs 观点

优势总结

RWA 已经进入机构化采用拐点。随着监管规则逐步落地，合规基础设施与链上技术（托管、KYC、预言机、跨链可组合性等）正在形成合力，为市场的持续扩张提供了坚实基础。在当前阶段，国债与货币基金类代币化资产已经成为资金流入的主要入口；与此同时，信用、股权以及碳信用等新兴资产类型具备更高的成长弹性，未来将为市场带来结构性上行空间。

风险观察
- 跨法域监管差异：不同司法辖区的监管要求存在显著差别，增加了合规成本与法律不确定性。
- 链下资产真实性：底层资产的尽调与托管验证依赖链下环节，信息透明度不足与操作复杂度仍是主要挑战。
- 信用与赎回机制：在极端市场波动下，违约率、赎回稳定性及流动性缺口均需长期验证。
综合判断