稳定币的富士康：未来万亿稳定币的代工厂们

互联网阅读 23 2025-08-25 11:00:16

题图来源：摩登时代（1936）

文： Sleepy.txt

全球最大的在线支付基础设施之一 Stripe 旗下的稳定币发行平台 Bridge，为拥有超过 3000 万加密用户的钱包应用 MetaMask 代工推出原生稳定币 MetaMask USD（mUSD）。

Bridge 负责从储备金托管、合规审计到智能合约部署的全套发行流程，而 MetaMask 则专注于前端产品界面与用户体验的打磨。

这一合作模式，正是当下稳定币行业最具代表性的趋势之一，越来越多的品牌方开始选择将稳定币的复杂发行流程外包给专业的「代工厂」，就像苹果将 iPhone 的生产交给富士康一样。

自 iPhone 诞生以来，富士康几乎一直承担着核心生产任务。到今天，全球约八成 iPhone 在中国完成组装，其中超过七成出自富士康的工厂。郑州富士康一度在旺季容纳三十多万名工人，被称作「iPhone 城」。

苹果与富士康的合作，并不是简单的外包关系，而是现代制造业分工的典型案例。

苹果将资源集中在用户端，比如设计、系统体验、品牌叙事与销售渠道。制造对它来说并不构成差异化优势，反而意味着庞大的资本支出与风险。因此，苹果从未拥有过自己的工厂，而是选择把生产交给专业伙伴。

富士康则在这些「非核心」环节上建立起核心能力，他们从零搭建生产线，管理原材料采购、工艺流程、库存周转和出货节奏，不断压缩制造成本。在供应链稳定性、交付可靠性和产能弹性这三方面，它建立了一整套工业流程。对于品牌客户而言，这意味着零摩擦扩张的底层保障。

这种模式的逻辑是分工协作。苹果不必承担工厂和工人的固定负担，也能避免在市场波动时背上制造风险；富士康则凭借规模效应和多品牌产能利用率，在极低的单台利润里抽取总体利润。品牌专注创意与消费触达，代工厂承担工业效率与成本管理，形成双赢。

这并不仅仅改变了智能手机行业。自 2010 年代起，电脑、电视、家电甚至汽车都逐渐走向代工模式。富士康、广达、纬创、Jabil 等厂商，成为全球制造业结构重组的关键节点。制造被模块化、被打包，成为可以规模经营、对外出售的能力。

十几年后，这套逻辑开始移植到了一个看似毫不相关的领域：稳定币。

表面上，发行一枚稳定币只需要在链上铸造。但要真正让它运转，背后涉及的工作远比外界想象的复杂。合规框架、银行托管、智能合约部署、安全审计、多链兼容、账户系统接入、KYC 模块集成，完成这些环节，需要的是资金实力和工程能力的长期投入。

我们曾在《发一个稳定币要多少钱？》中详细拆解过这一成本结构：一家发行机构若从零起步，初期投入往往在百万级，且多为不可压缩的刚性支出。上线后，每年运营成本甚至可能达到数千万，覆盖法律、审计、运维、账户安全和储备管理等各个模块。

如今，一些公司开始把这些复杂流程打包成标准化服务，向银行、支付机构和品牌方提供即插即用的解决方案。它们自己不一定出现在台前，但一笔稳定币发行的背后，往往能看到它们的影子。

稳定币的世界里，也开始出现了富士康。

稳定币世界的「富士康们」

在过去，想要发行一枚稳定币，几乎意味着要同时扮演三种角色：金融机构、科技公司和合规团队。项目方需要与托管银行谈判，搭建跨链合约系统，完成合规审计，甚至在不同司法辖区分别处理许可证问题。对于大多数企业来说，这样的门槛过高。

「代工厂」模式的出现，正是为了解决这一问题。所谓「稳定币代工厂」，指的是专门为其他企业提供稳定币发行、管理和运营服务的机构。它们并不负责打造最终面向用户的品牌，而是提供幕后所需的一整套基础设施。

这些公司负责搭建从前端钱包、KYC 模块到后端智能合约、托管和审计的一整套基础设施。客户只需要明确要发行哪种币种、在哪些市场上线，其他环节都可以交给代工厂完成。Paxos 在与 PayPal 合作发行 PYUSD 时就扮演了这样的角色：托管美元储备、负责链上发行、完成合规对接，而 PayPal 只需要在产品界面里展示「稳定币」选项即可。

这种模式的核心价值体现在三个方面。

第一是降低成本。如果一家金融机构要自行从零搭建稳定币系统，前期投入动辄上百万美元。合规许可、技术研发、安全审计、银行合作，每一个环节都需要单独投入。代工厂通过把流程标准化，可以将单个客户的边际成本压缩到远低于自建模式。

第二是缩短时间。传统金融产品的上线周期往往以「年」为单位，而稳定币项目若走完全自研路径，很可能需要 12–18 个月才能落地。代工厂模式让客户可以在几个月内推出产品。Stably 的联合创始人曾公开表示，他们的 API 接入模式可以让一家企业在几周时间内完成一枚白牌稳定币的上线。

第三是转移风险。稳定币的最大挑战并不在于技术，而在于合规和储备金管理。美国货币监理署（OCC）与纽约州金融服务署（NYDFS）对托管与储备的监管要求极为严格。对于大多数希望试水的企业来说，承担全部合规责任并不现实。Paxos 之所以能拿下 PayPal 和 Nubank 等大客户，正是因为它持有纽约州信托牌照，可以合法托管美元储备，并承担对监管的披露义务。

因此，稳定币代工厂的出现，某种程度上改变了行业的进入门槛。原本只有少数巨头能够承担的高额前期投入，如今可以被分拆、打包，再卖给更多有需求的金融或支付机构。

Paxos：把流程做成产品，把合规做成生意

Paxos 的业务方向定得很早。它不强调品牌，也不追求市占率，而是围绕一件事构建能力：把稳定币发行这件事，变成别人可以选购的标准化流程。

故事的起点是纽约，2015 年，纽约州金融服务署（NYDFS）开放数字资产牌照，Paxos 成为首批持证的有限目的信托公司。那张牌照不只是象征意义，它意味着 Paxos 可以托管客户资金、运营区块链网络、执行资产结算。这种资格，在美国没有几家公司能拿到。

2018 年，Paxos 推出 USDP 稳定币，全部流程都放在监管视野之下：储备金放在银行，审计每月披露，铸造和赎回机制写入链上。这套做法没太多人学，因为合规成本高，也跑不快。但它确实形成了清晰可控的结构，把一枚稳定币的诞生流程拆成了可以标准化的几个模块。

后来 Paxos 没有重点推广自己的币，而是把这套模块打包成服务，提供给别人用。

最有代表性的客户有两个：币安和 PayPal。

BUSD 是 Paxos 为币安提供的稳定币服务。币安掌控品牌和流量，Paxos 承担发行、托管和合规责任。这种模式运转了几年，直到 2023 年，NYDFS 以反洗钱审查不充分为由，要求 Paxos 停止新铸造。这次事件之后，外界才开始注意到，BUSD 是 Paxos 在背后发行。

几个月后，PayPal 推出 PYUSD，发行方依旧写的是 Paxos Trust Company。PayPal 有用户、有网络，但没有监管资质，也并不打算自己搭建。通过 Paxos，PYUSD 可以合法合规地上线，进入美国市场。这是 Paxos「代工」能力的一次最具代表性的展示。

它的这套模式也在往海外复制。

Paxos 在新加坡拿下了金管局（MAS）颁发的主要支付机构牌照，并以此为基础在发行了稳定币 USDG。这是 Paxos 第一次在美国之外完成全流程。它还在阿布扎比设立 Paxos International，专做境外业务，推出带收益的美元稳定币 USDL，用的是本地许可，避开美国监管。

这种多法域结构的目的很直接：不同的客户、不同的市场，需要的是不同的合规可落地的发行路径。

Paxos 没停止发行。2024 年，它上线了稳定币支付平台，开始承接企业收款和结算业务，也参与了 Global Dollar Network 的搭建，希望把不同品牌和系统里的稳定币连接起来，打通清算。它想提供一个更完整的后台基础设施。

但越接近监管，就越容易被监管挑毛病。NYDFS 就曾点名其在 BUSD 项目中反洗钱尽调不足。Paxos 也因此被罚款，并需提交整改。这虽然不是致命打击，却说明 Paxos 的路径注定走不了轻量化，也没有模糊的空间。它只能不断把合规做厚，把边界画清。它把每一个监管要求、每一个安全环节，都变成产品流程的一部分。别人来用的时候，只需要挂上品牌，就可以发行稳定币。剩下的事 Paxos 接手。这是它的定位，也是一种技术与监管深度绑定的生意方式。

Bridge：Stripe 带来的重量级代工厂

Bridge 的加入，让稳定币代工厂赛道第一次出现真正的巨头。

它在 2025 年 2 月被 Stripe 收购，Stripe 是全球最大的在线支付基础设施之一，每天处理数以亿计的交易，为数百万商户提供服务。合规、风控、全球化运营，这些 Stripe 已经跑通的路径，如今通过 Bridge 被移植到链上。