以太坊正在“大换血”：是上车良机，还是逃命信号？

互联网阅读 66 2025-07-24 20:00:21

作者：SoSo Value

市场再次变得难以捉摸。

一方面，ETH 价格既没有大幅上涨，也没有大幅下跌，让投资者坐立不安；另一方面，令人担忧的新闻标题却频频出现——“价值 23 亿美元的 ETH 正在排队赎回，这是历史上最大的抛售压力！”恐慌迅速蔓延。就像你身处剧院，灯光开始闪烁，前排的观众开始陆续离场。你开始怀疑：“这场演出是不是要崩盘了？我也应该退出吗？”

但别着急。在冲动地按下“卖出”按钮之前，让我们冷静地、仔细地调查一下，回到最基本的问题：到底是谁在卖？更重要的是，谁在买？一旦你看清了双方的牌，你就会意识到，这并非恐慌引发的抢购潮——而是一场可能决定未来的牌局的重新洗牌。

步骤 1：卖家 - 谁在抛售 ETH？

近期 ETH 的大规模抛售压力来自三个方面：

早期投资者套现利润：随着 ETH 创下新高，许多长期持有者决定套现收益并减持仓位。
链上质押者大规模赎回事件：自从 Shapella 升级允许更灵活的 ETH 提现以来，大量先前锁定的代币已经进入流通，其中一些被出售。
机构和鲸鱼在高点重新配置：一些机构和大账户在近期高点抛售，转入其他资产或进行投机套利。
最大的销售活动和主要地址
2025 年 7 月，知名机构 Trend Research 发生了一起重大抛售事件：在 24 小时内，他们卖出了 69,946 个 ETH（约合 2.18 亿美元），其中包括一次区块销售 21,000 个 ETH（约合 6700 万美元）。即使在抛售之后，Trend Research 钱包中仍然持有 115,187 个 ETH，这表明这是一次投资组合再平衡或阶段性获利了结，而不是“全面抛售”。
另一个主要卖家是一个鲸鱼账户（出售了 4 万 ETH，价值约 1.27 亿美元，已发送至 Kraken 交易所）。7 月份，机构和鲸鱼账户的总销售额超过 3.74 亿美元。
以太坊基金会也被怀疑出售，但其澄清称，部分出售实际上是由支持以太坊基础设施的非营利组织 Argot Collective 进行的，他们出售了 1,210 ETH 作为开发资金。
抛售特征和流程
大部分抛售来自机构和鲸鱼，是典型的获利了结的“一次性结算”，而不是盲目的恐慌性抛售。
大部分售出的 ETH 流向了 CEX（如 Kraken、Binance），一部分很快被新资本和 ETF 需求吸收。
实际情况是，鲸鱼和机构投资者在高点和低点同时买入和卖出，一边是获利了结，一边是长线建仓。关键洞察：本轮赎回潮是牛市中期的正常现象，本质上是投资者结构的优化和巩固。

第二步：谁在买？华尔街新“管道”流入

随着“老钱”的退出，谁将成为新的大买家？答案是：华尔街——具体来说，是以太坊现货ETF。

如果说加密货币市场是一个池塘，那么以太坊现货ETF就像一条新建的巨型管道，将其直接连接到全球资本（传统金融）的海洋。自推出以来，美国现货以太坊ETF已吸引了83.2亿美元的净流入，目前持有超过4.4%的ETH流通量。仅贝莱德的iShares以太坊ETF（ETHA）就持有超过2.2%的ETH总供应量。

统计数据显示，ETH ETF 的资金流向具有高度的独立性：即使在市场动荡期间比特币 ETF 出现资金流出，ETH ETF 也像磁铁一样，稳步吸引资金流入。

这种分歧发出了一个强烈的信号：流入 ETH 的投资不是被动的或趋势驱动的，而是经过深思熟虑的战略配置。

就像股票投资者在指数龙头（比特币）波动时选择性买入第二大蓝筹股（以太坊）一样，机构正在承认 ETH 作为“数字石油”和去中心化平台的独特价值。

另一股主要购买力量ETH 的上涨源于精明的上市公司和机构“鲸鱼”。这些投资者如今不再将 ETH 视为投机交易工具，而是将其视为一种能够产生收益的生产性资产，并被纳入资产负债表。企业财务主管现在会问：“ETH 能为我带来多少稳定收益？”，而不是“价格能涨到多高？”——这标志着他们明显转向价值投资。

当企业开始将其资产负债表的一部分转换为 ETH 时，这标志着行业对 ETH 价值的最终认可。这比短期投机更有意义。

关键见解：华尔街“聪明钱”正在通过ETF和资金公司建立结构性多头仓位。这笔资金流入稳定、独立且强劲，为ETH形成了强劲的价值支撑。

第三步：验证者退出解读——“主要股东”的更迭

下一个线索在于以太坊的网络核心：验证者动态。最近，创纪录数量的验证者加入了退出队列，引发了人们对核心参与者大规模退出的担忧。但这真的是“人人都跑”的迹象吗？

让我们换个角度。想象一下，城里最火爆的餐厅总是人满为患，外面还有人在排队等候。当早早用餐的顾客吃完饭离开，空出餐桌时，这是否意味着这家餐厅要倒闭了？当然不是；这只是意味着其他人终于有机会进来了！目前验证器的变化就像这家热门餐厅的“餐桌周转率”。

截至 7 月 23 日，约有 519,000 ETH（约合 19.2 亿美元）排队退出网络（这是自 2024 年 1 月以来最大的排队），提现面临 9 天以上的延迟。
Andy Cronk（权益质押提供商 Figment 的联合创始人）：“当价格上涨时，人们会解除质押并出售以锁定利润。我们已经看到散户和机构投资者在多个周期内重复了这种做法。” 他进一步指出，大型机构更换托管人或钱包技术也可能引发解除质押。
尽管如此，市场压力并不大——新验证者加入的需求也很强劲，有 357,000 ETH（约 13 亿美元）等待加入，验证者加入队列已达到自 2024 年 4 月以来最长的等待时间（6 天）。
一些新的需求可能来自 ETH 国库基金；美国证券交易委员会澄清质押并不违法，进一步激发了机构兴趣。
自 5 月下旬以来，活跃验证者数量增加了 54,000 人，达到近 110 万的记录。

“退出”（验证者在提款队列中）：主要是早期投资者或风险投资家在多年的投资后锁定利润——计划中的“投资回报”，而不是恐慌性抛售。

“进入”（激活队列中的验证者）：357,000 ETH 排队等待加入——新的、坚定的长期资本想要“接过接力棒”，对以太坊的未来持乐观态度。

关键见解：这不是单向的“奔跑”，而是一次良性的股东交接。短期投机者正在将筹码转让给长期价值投资者，从而优化网络参与度，并为以太坊的下一阶段增长奠定更坚实的基础。

深入探讨：ETH 价值的三大引擎

引擎一：通货紧缩机制的价值魔力

自 EIP-1559 升级以来，每笔交易的基础费用都会自动销毁一部分。随着网络活动的激增，销毁的 ETH 数量超过发行量，导致 ETH 出现通货紧缩，供应量持续减少。与法定货币（发行量容易失控）和比特币（上限固定）不同，ETH 的通货紧缩创造了更强大的价值锚。社区戏称其为“超声波货币”：ETH 的稀缺性日益增强，而每一枚 ETH 的购买力和价值存储能力都在增强。

引擎二：链上质押——经济的“长期债券”

每一笔质押的 ETH 都如同一张长期政府债券——被锁定以保障网络安全，并支付丰厚的“利息”（质押奖励）。目前，质押的 ETH 超过 3400 万个（约占总供应量的 29%），这意味着近三分之一的 ETH 构成了以太坊经济的支柱。