长推:比特币生态所处阶段,判断顶部的几个信号

互联网 阅读 1266 2023-11-20 15:03:00
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注:本文来自@cheng_shutong 推特,火星财经整理如下:

第一性原理,找到关键因素,反推即可。趋势形成的关键,①发展基础:比特币本身大量的资金沉淀,②成长空间:叙事天花板和价格有足够的差值,关键的两条腿:③散户能够低成本的拿到筹码和④容纳大量的玩家形成造富效应。

第①点自不用说,资金基础。比特币生态资金主要承接于比特币和以太坊项目的资金溢出,再向上套娃就是宏观流动性改善+现货ETF通过+减半+坎昆预期等,资金在牛熊中会在价值主导赛道和叙事主导赛道切换。

第②点增值空间,叙事终局和市值的价值差。金融市场看预期,差值意味着空间,差值抹平也代表红利将近;假设以太坊生态的现在就是比特币生态的未来(预期上限),保守是3千亿美元(仅NFT+Game+L2s就超千亿)的市场;

而比特币生态核心资产ordi等(图1 @zad1130)不到20亿,头部NFT和元宇宙市值不到10亿,同以太坊生态二者之间是至少2个数量级的差值;从活跃地址看,二者也是至少两个数量级的差值;因此,同样的叙事空间下,二者的基本面和价值相对来说都是至少2个数量级的差距。因此,比特币生态红利消失,其核心资产市值和活跃人数至少需要再增长一个数量级。

第③④点市场大部分玩家,能拿到筹码,且低成本。比特币生态能够起飞的关键是公平发射,但就和区块链长久的命题类似,去中心化和信任一个是手段途径一个是目的方向,公平发射是手段,散户低成本拿到筹码是目的,而中间的核心机制是手续费作为入场门槛和防作弊的天然屏障。

极端思维来看,手续费过低势必导致筹码集中和不公平,打破初心,这也是不看好其他公链铭文长期可持续的原因;手续费过高势必造成参与人数大幅下滑和高筹码成本,丧失公平发射的目的;因此,手续费处于中间态且偏上是一个合适的位置,而区间的上限在哪里?

当前mint成本最高的当属sats,但仍不超过3kw;近期转账一次峰值超过$20(图2),其实还不算贵,发行超过1w张的热门项目普遍成本在500w附近,而gas如果再上升一个数量级,每次mint成本到达$200,而又要保证参与人数,那么热门项目的mint成本会超过5000w-1亿,那么超过这个发行成本的阈值,会处发行成本处在基本面价值和叙事终局价值偏右的位置,参与者也不会得到很高的一级回报,普遍造富故事的缺失会让这个链条的正反馈戛然而止。

另外也可以从一级市场融资观察,一个形象的例子,EOS18年ICO融资30亿,这并不代表ICO这种发行机制走向世界,而是ICO红利殆尽;对照以太坊,如果出现10-30亿美元估值的融资,这是机构FOMO的标志,也代表着大部分散户拿不到低成本的筹码;那么其从二级市场能够拿到的价格就不会有太多的增值空间,就如当前的以太坊生态,市场预期、基本面、上市价格没有太多的差值。

即③④的传导链条

手续费过低→不能公平发射×

手续费过高→散户高成本筹码→参与人数集中→散户赚不到大钱、造富故事缺失→红利殆尽×

因此,比特币生态还有很长的路要走,至少需要下面一个条件成立,核心资产价值、活跃地址、手续费增长一个数量级,才是考虑功成身退时。

趋势的力量是不容低估的,大的叙事都会很持久(图3),ICO 2017.2开始持续1年+,DeFi 2020.3开始持续1年+,gamefi 2021.5开始持续1年+;如果比特币生态当前处在什么位置,看过aave走势图心中就有答案了,足够的涨幅前,不会有(年/季)级别的回撤,只会存在(周/月)级别的回撤。

以太坊

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