CLARITY 法案的“最后一公里”为何走不通？

作者｜ jk

《数字资产市场结构法案》，（Digital Asset Market Clarity Act，即 CLARITY 法案）自 2025 年 7 月 17 日以 294 票对 134 票在众议院获得通过以来，已经在参议院滞留超过一年。参议院银行委员会于 2026 年 5 月 14 日以 15 票对 9 票的表决结果推动该法案进入立法日程，但截至目前，法案仍未获得参议院全体表决，也未被总统签署。

目前卡在哪里了呢？就这件事情， 做过具体分析，感兴趣的读者可以看《就差临门一脚，CLARITY 法案到底卡在哪了？》

这部法案的核心，是给加密资产分类定性：明确代币属于证券还是商品，并据此划分 SEC 与 CFTC 的监管权限，同时涵盖用户自主保管私钥、稳定币收益机制、境外交易所注册等规定。目前阻碍参议院表决的主要争议，则是针对政府高级官员加密资产利益冲突的道德审查条款。

7 月 27 日，参议院多数党领袖约翰·图恩（John Thune）确认，参议院近期将优先处理对俄制裁法案和人事任命事项，CLARITY 法案的表决窗口可能因此推迟到 9 月。行业和国会谈判各方此前普遍将 8 月 7 日视为法案在 2026 年内通过的最后现实窗口，一旦错过，多数分析机构都认为法案今年落地的希望会明显变小。

目前，Polymarket 数据显示，年内 CLARITY 法案被签署成法律的概率仅为 35%。在 2 月份时，这个数字还是 82%。

Clarity 年内通过概率一路走低。来源：Polymarket

那么，如果 Clarity 法案真的没有通过，加密市场将如何反应，比特币会怎么走？美股相关标的会受到怎样的冲击？华盛顿的政治格局又将发生哪些变化？将从这三个层面，看看 CLARITY 法案若最终未能在参议院通过，行业可能面临的局面。

一、加密市场：分析师普遍认为冲击有限，且市场已提前反应

从当前的价格行为看，市场对 CLARITY 法案的悲观情绪已经在逐步反映出来。首当其冲的，就是 Polymarket 从 82%到如今 35%的概率的降低。从走势来看，这一概率曾在 2 月至 5 月间多次升至 70%以上，但进入 6 月后持续走低，可以看出信心明显减弱。目前，累计交易量已经达到 284.5 万美元。

比特币价格本身近期承压，7 月下旬一度回落至 6.5 万至 6.6 万美元区间附近波动，市场解读普遍将其与宏观流动性因素相联系，而非法案本身。

机构方面，多数分析师对“法案失败等同于行业危机”的观点持保留态度。Compass Point Research & Trading 分析师 Ed Engel 对 Coinbase 维持卖出评级，但他同时指出，即便 CLARITY 法案未能通过，下半年仍有足够多的行业事件可以维持市场关注度，区块链行业在未来两到三年内仍有机会证明其实际应用价值。

需要指出的是，法案的具体条款内容本身也存在分歧较大的争议点，其走向对不同细分领域的影响很不一样。以稳定币收益条款为例，今年 3 月一版 CLARITY 法案草案提出禁止任何“实质等同于利息”的稳定币持有收益安排，该消息导致 Circle 股价单日暴跌 20%，Coinbase 股价同日下跌近 10%。也就是说，法案的失败对市场的影响很大程度上取决于条款的最终细则，而非法案本身的通过与否。

二、美股市场：Coinbase 和 Circle 会暴跌吗？

Coinbase

Coinbase 过去一周的走势。来源：Google

Coinbase 股价近期已随法案通过概率下滑而承压。7 月 28 日，COIN 收于 165 美元，过去 5 日下跌 3.8%，跌势被归因于法案前景转弱带来的抛售压力。此前 7 月 24 日当周，COIN 一度较 169 美元的报价水平下跌，Raymond James 给出 158 美元目标价，较当时股价低约 6.5%；Oppenheimer 此前将目标价下调至 209 美元。Baird 将目标价从 160 美元下调至 142 美元，维持中性评级。

也就是说，机构认为，如果 CLARITY 没有通过，我们大概率会看到 140 - 160 美元区间的 Coinbase。

但同时，多数分析师并未将 Coinbase 的长期投资逻辑与 CLARITY 法案的成败直接挂钩。TipRanks 援引的分析认为，即便法案未能在 8 月前通过，华尔街对加密资产的机构化配置趋势仍将支撑 Coinbase 的长期增长。Coinbase 将于 7 月 30 日发布第二季度财报，市场预期每股收益 0.19 美元，相较第一季度每股亏损 1.49 美元大幅改善，长期来看，如果 CLARITY 未通过，长期增长也能把这一失败抹平。

Circle

Circle 过去一周的走势。来源：Google

Circle 的情况相对复杂，部分分析师认为法案失败对 Circle 未必是坏事。瑞穗证券（Mizuho）分析师指出，如果 CLARITY 法案顺利通过并带来更明确的监管框架，反而可能吸引更多稳定币领域的竞争者入场，加速稳定币业务的同质化竞争，从长期看降低 Circle 的营收。今年稳定币领域已出现由 Visa、万事达、Stripe、贝莱德等 140 余家机构支持的 Open USD 项目，对 Circle 旗下 USDC 构成直接竞争，瑞穗此前已因该项目下调对 Circle 的评级。

另一方面，CLARITY 法案中有关稳定币收益限制的条款，如果最终落地，将削弱 Coinbase 通过 USDC 分销协议获得的高利润率收入，从而在双方定于 2026 年 8 月的商业协议重新谈判中，把议价权向 Circle 一侧倾斜。摩根士丹利分析师 Thielen 认为，监管趋严的联邦框架总体上有利于拥有合规能力、资产规模和信用背书的持牌发行方，Circle 在这一格局下相对受益。Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 则认为，此前因法案草案引发的 Circle 股价抛售“被过度解读”，法案本身不改变 Circle 的长期投资逻辑。

也就是说，CLARITY 如果真的无法通过，对 Circle 的长期价格而言或许是好事。短期如果情绪继续走弱，几个被反复提到的支撑位是 61.70 美元附近，更极端的情况下，市场提到过可能回落到今年 2 月低点 49 美元。

加密财库公司

以 Strategy（原 MicroStrategy，代码 MSTR）为代表的加密资产财库公司，其股价与比特币价格的联动性远高于与 CLARITY 法案本身的直接关联，可以视为比特币的杠杆资产。

截至 7 月 1 日，受比特币价格跌破 5.9 万美元影响，MSTR 股价滑落至 85 至 86 美元区间，创下连续第十一个月下跌，较 2024 年 11 月 540 美元左右的历史高点回撤约 84%。花旗分析师将其对比特币 10 万美元的基准判断与 CLARITY 法案通过预期相挂钩，认为若法案顺利落地并推动比特币升至 10 万美元，Strategy 持仓的比特币价值将相应升至约 840 亿美元。

Strategy 近期已披露其模型测算的比特币年化回报下限为负 11.34%，一旦实际回报低于该水平，公司可能需要考虑对其债务进行重组，且已有两家上市公司在 24 小时内合计出售 511 枚比特币以偿还约 3170 万美元债务。这类财务压力与 CLARITY 法案的立法进程相对独立，但会在法案久拖不决、市场情绪偏弱的环境下被放大。Strategy 将于 7 月 30 日至 31 日当周发布第二季度财报，市场预计其股价在此期间波动性将进一步上升。

三、华盛顿政治格局：下次立法将很难

从参议院的表决结构看，法案能否通过取决于能否争取到 7 至 9 名民主党参议员的支持以突破 60 票的门槛。共和党方面，参议员乔什·霍利（Josh Hawley）和兰德·保罗（Rand Paul）预计将基于实质性立场投出反对票，这意味着即便 53 席共和党议员全部到场，仍不足以单独推动法案过关。民主党方面，亚利桑那州参议员鲁本·加列戈（Ruben Gallego）被视为较为稳定的支持票源。

值得注意的是，民主党内部对法案的抵制并非单纯针对加密行业监管框架本身，很大程度上与特朗普本人及其家族披露的逾 10 亿美元加密资产相关投资存在关联，多名民主党参议员将道德条款视为对总统潜在利益冲突的制衡手段，参议员安吉拉·阿尔索布鲁克斯（Angela Alsobrooks）此前将白宫方面提出的一项折中方案称为"不严肃的提议"。这使得 CLARITY 法案的立法进程，某种程度上已经与反对特朗普的更大目的捆绑在一起，而非单纯的行业监管技术性辩论。

如果法案最终未能在 2026 年内通过，多数分析机构认为这不会导致监管真空，而是意味着加密行业在短期内继续依赖已有的两条路径：一是 2025 年 7 月已生效的 GENIUS 法案，该法案目前专门规范支付型稳定币及其发行方；二是美国证券交易委员会和商品期货交易委员会各自推进的监管议程，其中证交会的 Regulation Crypto 提案预计将于 2026 年下半年正式进入规则制定程序。

从时间窗口看，2026 年 11 月的中期选举是影响法案后续进程的关键变量。多数分析认为，一旦错过 8 月休会前的窗口，法案在秋季恢复审议的可能性将因拨款法案纷争和选举周期临近而大幅压缩，实质性推进很可能要等到 2027 年，而 2027 年本身又处于中期选举后的政治重新洗牌阶段，法案延续此前的两党共识的机会将降低很多。部分行业说客提出的替代路径是，将 CLARITY 法案的核心条款并入年底必须通过的综合性法案中一并处理，但截至目前尚无参议员公开证实这一策略正在被认真考虑。