frxETH TVL骤降，隐藏在 LSD 积分战争背后的变数

撰文：StableScarab

编译：Tyler

作为收益最高的 ETH LSD，Frax Finance 所推出的 frxETH 在过去 3 个月却为何突然减少了 10 万枚 ETH 的 TVL？

本文就旨在帮助大家了解竞争激烈的 ETH 质押市场，以及 Frax Finance 背后所折射出的深层次因素。

什么是 frxETH？

frxETH 是 Frax Finance 推出的以太坊稳定币，由 ETH 直接质押后生成，且 frxETH（sfrxETH）采用了双代币设计，这也助力其成为当前收益率最高的 ETH 流动性质押衍生品（LSD）：

因为除了传统质押形式之外，frxETH 的其他用例也会提升 sfrxETH 的年化收益率（APY），所以自 2022 年 11 月推出以来，sfrxETH 的收益率不仅比同期的 stETH 高出 24%，甚至比 rETH 高出 40%。

那么在高收益率之下，frxETH 的 TVL 为何还会大幅下跌？

很简单，积分、积分、还是 TMD 积分！

再质押热潮席卷了 LSD 市场——Eigenlayer 向锁定 ETH 的用户提供奖励积分，吸引了天量的 TVL，且流动性再质押收益率甚至更高。

所以从数据图表上看，2 月 5 日 Eigenlayer 开放存款的时间节点，正好也是 frxETH TVL 的最高点。

frxETH 与 sfrxETH 的套利平衡

为什么会有 frxETH 用户不选择二次质押，愿意将自己的收益让渡给 sfrxETH 用户？

因为 Frax Finance 为frxETH 用户提供了另外一个收益选择——将 frxETH 存入 Curve 的 frxETH/ETH 流动性池，收获 LP 收益。

从用户角度看，Frax Finance其实是为 frxETH 提供了两种收益路径：

• 先将 ETH 质押为 frxETH，然后存入 frxETH/ETH 流动性池吃 Curve 收益，同时让渡出自己的 frxETH 质押收益；
• 先将 ETH 质押为 frxETH，然后再度质押为 sfrxETH，这样在获得自己质押收益的同时，额外获得第一部分用户让渡出来的 frxETH 质押收益；

理论上讲，选择在 Curve 的 frxETH/ETH 流动性池（frxETH）和选择二次质押（sfrxETH），会因为收益率的差异逐步形成动态的套利平衡，从而将两个不同选择的收益率始终保持在同一区间。

而根据 Frax Finance 官网数据，截至 6 月 12 日二者的收益率也确实比较接近：Curve 的 frxETH/ETH 流动性池（frxETH）为 2.72%，二次质押（sfrxETH）为 3.42%，二者的占比也基本接近。

LSD 积分战争的背后

在 LSD 的竞争格局中，积分属于“激励”类别，即用于吸引投资者参与项目的临时奖励，这对于启动项目很有用，但并不意味着永久有效。

大家也都很清楚，积分不会持续太久，所有的积分模式都是一种不可持续的策略——积分最终会转换为其他资产，从而导致被高激励吸引过来的用户转战其他项目。

然而再质押本身是一种很有效的技术叙事，可以为用户提供额外的收益，而 Frax Finance 也计划将在 frxETH v2 中直接提供原生的再质押服务。

在这个过程中，能否设计合适的激励系统，决定了该服务是否可以持续发挥作用，这也正是 Frax Finance 设计 Flox 机制的底层原因——Flox 作为针对 Frax Finance 新 L2 Fraxtal 的区块空间激励计划，主要是伴随着 FXTL 的尾部代币进行分发。

由于 Flox 会检查用户的资产和链上交互活动，因此任何一名用户只要在 Fraxtal 上持有 frxETH 就可以轻松赚取 FXTL。

按照最新的官方文档信息，作为 L2 网络的 Fraxtal，也是一个模块化的 Rollup 区块链，具有“分形扩展”（fractal scaling）的路线图，功能和特性包括：

• EVM 等效性。Fraxtal 利用 OP 堆栈作为其智能合约平台和执行环境，使得项目方们部署应用程序与 Optimism、Base 一样快速、安全且低成本；
• 模块化 Rollup。Fraxtal 将有多个组件和中间件，供其他链和网络使用、连接、部署 L3 并在其上构建，目前 Fraxtal 使用由 Frax Finance 核心团队开发的单独数据可用性（DA）模块；
• 区块空间激励措施（称为 Flox）。该功能用于奖励用户和开发人员——任何花费 Gas 并与网络上的任何智能合约进行交互的账户和智能合约，将根据 Flox 算法获得“Fraxtal Point System”（FXTL）积分奖励，这些积分以后可以转换为代币；
• frxETH 作为 Gas 支付代币；

此外根据官方披露，Fraxtal 将与主要以太坊基础设施提供商一起推出，包括 Etherscan 的 Fraxscan 和 Safe、Chainlink、Axelar Network 和 LayerZero 等各式 DeFi 相关服务。

所以为什么我会认为 frxETH 会复苏？除了原生重质押功能之外，frxETH v2 还将引入以下新功能：

• 去中心化验证者；
• 更高的节点资本效率；
• 节点运营商绩效激励；

最重要的是，Fraxtal 将使用 frxETH 作为 Gas 费用，燃烧 frxETH 可以提高 sfrxETH 的年化收益率（APR）。

好事多磨，frxETH 后续能否成为以太坊流动性质押赛道的异数，值得深度观察。