解析符文生态的首个稳定币协议Bamk.fi，打造比特币生态的Ethena

作者：Frank，PANews

在UST失败之后，算法稳定币一度被市场抛弃。直至Ethena采用永续合约的套保机制设计出USDe，并推出高收益奖励再度让算法稳定币成为市场的热点。而在比特币生态的符文赛道，稳定币的需求似乎更高，因为目前主流的符文计价方式都是使用的比特币的最小分割单位“聪”（sats），这种计价方式虽然看起来更直观，但是仍然和人们所熟知的法币单位并不相同。

近期，一种新的NUSD的比特币稳定币协议在符文市场引发关注，其符文代币BAMK价格在2个月内上涨了50倍，市值达到3.6亿美元，进入符文前三的位置。6月13日，拥有比特币杂志、比特币大会等多个知名比特币生态品牌的BTC Inc公司的资管部门UTXO宣布向该协议投入100万美元。

比特币生态的ENA?

NUSD全称为Nakamoto Dollar（中本聪美元），采用BRC20-5byte协议发行。与Ethena的发行机制相似，NUSD同样采用永续合约的套保机制实现价格稳定。

据Bamk.fi官方介绍该机制为三角套利对冲机制，具体而言，NUSD的铸造过程为用户将BTC存入Bamk.fi，Bamk.fi将在去中心化交易所开启一个1倍的永续合约空单，在合约交易中通常称为“套保单”，这样的订单特点是不论价格上涨还是下跌，总仓位价值始终维持不变。当用户赎回BTC时，Bamk.fi将平掉相对应价值的仓位来返还对应的BTC。

相对其他算法稳定币，NUSD和BTC资产进行价值锚定，不会出现如UST由于LUNA币价格崩盘而出现的死亡螺旋现象。而与Ethena不同的则是，NUSD的永续合约订单选择直接通过DEX执行，据Bamk.fi介绍，这是为了避免中心化交易所托管引发的安全风险。

据官方介绍，NUSD的发行分为两个阶段。第一个阶段还是采用和USDe锚定的方式发行，NUSD在这一阶段以1：1的比例和Ethena的USDe绑定。第二阶段则开始进入三角套利对冲阶段，开始采用永续合约空单的形式发行。

除了NUSD之外，Bamk.fi还推出了另一个符文 BAMK•OF•NAKAMOTO•DOLLAR，代号为BAMK，目前正处于第一激励的阶段。激励的方式为将BAMK的1,311,625,000（6.25%）的供应作为奖励分发给所有 NUSD 持有者。分配方式为在第 844,492 至 886,454 个区块之间的 41,962 个区块。每个区块 31,250 个 BAMK 代币，按比例分配按照在该区块高度持有的 NUSD数量，除以该区块高度的总 NUSD TVL。据官方的计算器6月13日显示，目前存入2000NUSD，每日的收益约为43美元，APY为798.7%。

高收益背后的风险不容忽视

看似高收益的背后，还是要考虑多个因素。首先，BAMK挖矿的收益并非稳定的，主要也取决于NUSD的TVL，随着TVL量的增加BAMK代币的奖励也会相应减少。且第 1 季的 BAMK 奖励将在大约 9 个月后才能收到，用户实际收到的金额可能会有很大不同。另一个方面，BAMK在二级市场的价格也存在高波动的特点，单日涨跌20~30%并不罕见。此外，交易时无法忽略的比特币网络费用，6月13日的手续费水平基本上交易一次大概需要47美元的网络费用。

除此之外，就是项目本身的稳定性。这个部分的风险可能来自两个方面。一是团队的安全性，另一个是机制设计的漏洞。

据Bamk.fi官方介绍，他们的团队来自“1,177 degens and counting”，据了解这是一种加密领域的灰色幽默和非正式的说法，主要指的是热衷于参与早期项目和投机性极高的交易的用户。他们拒绝任何的风险投资。官方的介绍里称核心团队大多数成员已经在 X 或 Telegram 上活跃过，因此已经公开身份。据PANews从X平台上调查，Jack Liu @liujackc曾多次代表Bamk.fi发言，应是Bamk.fi的核心成员，Jack Liu此前曾担任Circle的亚洲区总经理、前OKCoin 的首席战略官。而其他的团队成员还无法有较明确的公布。

而从NUSD的机制来看，稳定的本质上还是决定在团队的手里。包括资金管理、开单操作等风险都会存在。Bamk.fi在回复“团队如何防止拿走抵押品或发行没有支持的 NUSD”时表示：“技术上没有办法。但我们自己的激励措施阻止了这一点。Tether、Circle 或者大量资金托管在中心化交易所，也可能会带走存款。但由于法律原因和利润激励，他们并没有这样做。Bamk.fi 协议已经开始产生收入。如果我们做正确的事情，就可以持续不断地赚钱，而不是拿走一大笔钱然后永远逃避执法。Tether 本季度录得净利润 45.2 亿美元。”

而官方在文档另一处透露：“第 1 阶段的协议已经开始产生收入，大约每天 600 美元，年收入约为 219,176 美元”，而似乎目前这个收入所带来的激励很难和面对的诱惑抗衡。

另一个机制上漏洞风险则来自于资金费率，永续合约的资金费率行情变化的过程中也是不断变化的。当市场看涨时，一般做多的资金多，则需要向空头支付更高的费率。这时，对于NUSD这类空头仓位的持有者来说，费率是正的，也就是会有费率的收益。而反之，当行情下行的过程中，空头持仓则需要支付额外的费率。这种情况下，则有可能造成总体价值的损失。而官方的方法如下：“在永续合约的负利率期间，直到利率再次变为正值之前，铸造将被暂停，赎回是开放的，并且根据每个区块的赎回比例提供 BAMK 奖励”。从这个角度来看，一旦遇上较长时间的下行阶段，NUSD的铸造可能要面临长时间停滞，这使得NUSD的应用场景很难和市场行情脱离。

总体而言，NUSD的推出确实让应用类符文在比特币生态有了典范的案例，其高收益的吸引力和不断拉升的BAMK代币也会在短期内吸引更多的玩家入场。但对Bamk.fi来说，更大的挑战还是来自于第二阶段正式引入算法后的表现，真正的稳定和更合理的治理机制或许能够让中本聪对比特币成为银行系统的愿景更进一步。