USDC供应与Circle估值：数据解构580亿美元市值的底层逻辑

原文标题：The Full Circle: How USDC Supply Curve Shapes its Valuation

原文来源：Alkimiya

原文编译：深潮 TechFlow

「对内在价值的准确估计是稳定、理性且潜在盈利投资的基础。」

——霍华德·马克斯（Howard Marks）

引言

Circle 在公开市场的里程碑式上市，凸显了机构对受监管加密基础设施日益增长的需求。然而，其估值的可持续性依赖于其核心收入引擎的扩展，这与 USDC 的总供应量密切相关。

本文旨在从叙述转向数据测量。Circle 超过 95% 的收入来源于与 USDC 相关的渠道，这使其对短期利率和 USDC 的总流通量高度敏感。我们首先对 USDC 的供应曲线进行结构性分解，分析链级集中度的变化、相对资本流动性以及特定市场环境下的拐点，以确定最能推动铸币活动的变量。

接着，我们引入了一个重新校准的自回归模型（Auto-Regressive Model），该模型可以预测每周供应量，误差范围约为 ± 1.5% ，并将增量扩展直接转化为 EBITDA（息税折旧摊销前利润）的敏感性。

最后，作为总结，我们展示了如何将这一供应指标用作实时可交易信号，为市场参与者提供 Circle 基本面动态的实时代理。

其中：

• 净利息收益率（NIM）：通过收益资产（如美国国债）获得的利息收入。

• 基于供应流动的费用：通过 USDC 铸造和赎回产生的费用。

随着美联储降息的临近，净利息收益率（NIM）将被压缩，市场正在为一种转变定价，即基于交易量的收入增长速度将超过利率压缩的影响。

这一增长依赖于 USDC 作为全球支付网络的持续采用，其费用捕获能力将随着使用速度、跨境资金流动和生态系统整合而扩大。因此，研究 USDC 的供应动态至关重要。这不仅是 Circle 未来收入流的领先指标，也是其估值的核心锚点，为其商业模式的发展提供了实时洞察。

其中：

• ΔSt：稳定币总供应量的净变化

• Mt：铸造量（法币 → 稳定币）

• Rt：赎回量（稳定币 → 法币）

扩张：当铸造量（mints）超过赎回量（redemptions）时，供应增加。

收缩：当赎回量超过铸造量时，供应减少。

通过扩张与收缩的视角观察 USDC 的历史，我们可以发现其供应变化与加密行业整体时间线上的重要拐点息息相关。

日均交易量增长了 406% ，从 77.7 亿美元跃升至 315.2 亿美元。

日活跃用户自 2020 年以来以 142.92% 的年复合增长率（CAGR）快速增长，反映了其在各大生态系统中的迅速普及。

应用于 USDT 和 USDC：

数据来源：内部模型

模型每 90 天重新校准一次，以捕捉最新的市场动向，同时确保用于回归和矩阵计算的样本数量足够稳健。每个预测周期都有专属模型，基于 90 天的滑动窗口进行训练（7 个独立回归模型，每个模型拥有一组独特的 beta 系数）。模型使用移动平均（1 天、 3 天、 7 天、 14 天和 30 天）作为特征变量，预测 USDC 供应的未来 n 天平均值，其中 n 的范围为 1 到 7 。回归常数被设为零，以确保模型完全依赖信号驱动。

这一方法在预测供应量的短期方向性变化方面非常有效。自 2022 年以来，模型预测的 7 天平均 USDC 总供应量有 80% 的概率落在预测结果的 ± 1.5% 范围内。

结语

Circle 的上市标志着加密行业的一个重要转折点。这不仅仅是一场资本募集，更表明了此前未被满足的市场对稳定币在公开市场的需求。其表现突显了投资者对合规数字美元基础设施的深厚兴趣，进一步巩固了 Circle 作为这一新兴资产类别最明确的公众代表的地位。

目前，Circle 的估值已达到 582 亿美元，成为机构进入受监管数字流动性领域的门户，而 USDC 处于这一生态的核心。随着 USDC 在不断扩展的 DeFi 生态系统和传统金融体系中的深入嵌入，其角色正在发生转变。它不再只是采用率的反映，而是成为一个实时的全球流动性晴雨表，能够反映资本流动、风险情绪和市场定位。到目前为止，唯一能够押注这种增长的方式是交易 Circle 的股票，但股票特有的因素往往掩盖底层动态。

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