格林斯潘"难题"重现，沃什或借加息换取长端利率下行？

作者：华尔街见闻

美联储新任主席沃什正面临一道颇具历史回响的政策选题：加息，或许恰恰能压低长端利率，进而实现特朗普政府念兹在兹的降低抵押贷款利率目标。

本周美联储议息会议召开之际，债券市场已将联邦基金利率目标上调的概率定价至38%，较沃什出席参议院银行委员会听证前的不足10%大幅跃升。彭博经济研究的美联储官员表态情绪指数显示，当前决策层整体鹰派程度为2023年加息周期以来之最，七名有投票权的委员中，鹰派倾向明显。

尽管此次加息并非基准情形，但这一逻辑链正在市场中悄然流传：沃什若以加息巩固抗通胀公信力，或将挤压长端利率中内嵌的通胀溢价，从而带动抵押贷款利率、汽车贷款利率等实体借贷成本下行——这正是白宫真正渴望的结果。

这一逻辑并非无迹可寻，历史已有先例。已故美联储主席艾伦·格林斯潘在2004年曾遭遇类似情形：美联储将联邦基金利率目标从1%上调至2006年初的4.75%，长端债券收益率却不升反降，30年期抵押贷款利率从2004年中的6.34%高位回落至一年后的5.47%低点。这一现象后来被称为格林斯潘"难题"。

然而彭博观点执行编辑Robert Burgess指出，这与其说是"难题"，不如说是市场前瞻性定价机制的体现——每一次加息都在强化投资者对央行抗通胀承诺可信度的判断，长端利率随之受压下行。

财政部长贝森特对上述逻辑并不陌生。他曾于去年初明确表示，其与特朗普的施政重心在于压低长端利率，而非推动美联储下调短端目标利率。富国银行证券首席经济学家Tom Porcelli在上周致客户的研报中亦点明了这一思路：

"我们频繁听到认为美联储将尽快加息的人士表示，沃什通过加息，可以获得他和Bessent真正想要的结果——长端利率下行。其逻辑在于，加息将强化沃什的抗通胀公信力，并压缩长端利率市场中内嵌的通胀溢价。"

自5月接替鲍威尔执掌美联储以来，沃什持续以强硬立场向外界传递信号。在7月15日参议院银行委员会听证会上，面对是否与特朗普保持沟通的追问，沃什明确表态：

"我反复向总统和财政部长说过同一件事：他们选择了一个独立的人来做一份独立的工作，而这正是我的计划。"

彭博经济研究对此次听证的评述称，沃什"毫不掩饰地展现出鹰派立场"，认为在通胀连续63个月超过美联储2%目标之后，价格稳定任务的完成情况比充分就业任务更为严峻。沃什还指出，人工智能基础设施建设正在加剧通胀压力，因为需求端冲击的显现速度快于供给端的响应。

值得关注的是，沃什话音刚落，10年期美债收益率即应声下行，创下三周内最大单日跌幅——形成了一个微型的"格林斯潘难题"翻版，鹰派表态反而令长端利率走低。

历史惯例同样值得审视。据TS Lombard策略师Dario Perkins的研究，保罗·沃克在就任美联储主席后不足两个月便启动加息，格林斯潘、本·伯南克和鲍威尔均在就任一个月内付诸行动，仅耶伦是个例外——她直至就任22个月后才首次加息。Perkins在致客户研报中写道：

"新手总是以鹰派姿态起步，这有助于建立抗通胀公信力。沃克曾用一句话概括了这种氛围，在欢迎格林斯潘首次加息时说道：'恭喜——你现在是一位真正的央行行长了。'"

不过，现实约束同样不可忽视。最新通胀数据显示物价压力有所缓和，沃什宣布成立的五个工作组正在对美联储的运作方式展开全面审查，结果预计于年底前公布——在审查结论出炉之前便骤然收紧货币政策，时机选择颇为微妙。此外，沃什在联邦公开市场委员会中仅持有一票，改变政策利率需要七票支持。

尽管如此，在多位委员已暗示可能需要进一步收紧政策的背景下，这一门槛或许并不像表面看起来那么难以逾越。即便本周不加息，市场的主流判断是：沃什正在系统性地强化其抗通胀公信力，而这本身，或许已是压低长端利率最有力的前置条件。