BIT 投研：流动性正在消失，比特币会重演 2022 年的筑底行情吗？

当前市场正处于一个由政策预期与流动性变化共同主导的调整阶段。地缘政治缓和以及 SpaceX IPO 超预期表现一度推动比特币从技术性超卖水平反弹，但新任美联储主席 Kevin Warsh 意外释放鹰派信号，使市场失去了原本期待的宽松预期支撑。与此同时，稳定币流动性持续收缩，新增资金明显不足，市场重新进入夏季典型的交投清淡阶段。

从当前定价来看，市场仍缺乏足以推动新一轮上涨的宏观催化因素。日交易量较 2025 年高峰时期明显萎缩，稳定币增长率持续放缓，而 Strategy（原 MicroStrategy）通过 STRC 优先股融资买入比特币所带来的支撑效应也在逐渐减弱。在政策不确定性、季节性偏弱以及流动性收缩的共同作用下，比特币短期走势依然承压。

鹰派预期升温：政策不确定性压制市场风险偏好

市场此前普遍预期新任美联储主席 Kevin Warsh 将释放鸽派信号，但 FOMC 却意外转向鹰派。多位委员暗示，若通胀压力持续，今年甚至存在进一步加息的可能，而 Warsh 也明确表达了重建政策信誉的决心。

趋势模型显示，只要比特币仍低于 73,700 美元，整体趋势仍维持看空，关键阻力位也将随时间逐步下移。与此同时，Warsh 拒绝透露个人利率点阵预测，使市场失去明确的政策锚点，风险溢价随之上升。在历史经验中，这类不确定性往往不利于比特币持续反弹。

从技术面来看，62,446 美元仍是重要支撑位。一旦跌破该位置，下行趋势可能进一步加速。不过，类似于 2022 年的筑底过程，市场也可能经历较长时间的震荡整理，并逐步完成周期低点构筑。

流动性持续收缩：新增资金不足限制反弹空间

除了宏观因素外，流动性不足正在成为当前市场面临的核心约束。日交易量有时已萎缩至约 500 亿美元，而 2025 年 7 月至 10 月上涨阶段的日均交易量约为 2,000 亿美元，仅为此前峰值的约 25%。

稳定币增长也明显放缓。USDT 和 USDC 的 12 个月滚动增长率曾在 2025 年末分别达到 52% 和 122%，目前同比增速均已回落至约 20%，6 个月增长率更接近零水平，反映出新增流动性明显减弱。

与此同时，比特币 ETF 与 Strategy 带来的资金流入也较此前明显减弱。此前，Strategy 通过激进发行 STRC 优先股，一度推动比特币上涨约 15,000 美元，涨幅接近 20%，但这一支撑效应正逐渐消退。目前市场 30 日滚动资金流仍处于净流出状态，在缺乏新的强力催化因素之前，持续性上涨趋势仍难形成。

整体来看，4.2% 的通胀水平远高于美联储 2.0% 的目标，在鹰派立场、夏季季节性偏弱与流动性不足的共同影响下，比特币短期内持续站稳 60,000 美元上方仍缺乏充分支撑。不过，随着市场逐步完成出清，本轮调整仍有可能在今夏构筑周期低点。价格未必会迅速开启新一轮上涨，但这一过程或正在为下一轮牛市周期进行准备。

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