Pascal Protocol：DeFi 的清算层

来源：Alea Research
编译：Zhou，ChainCatcher

过去几年，DeFi 一直在构建高吞吐量的交易场所、复杂的收益原语和链上货币市场。然而，一项关键功能却基本缺失：一个能够平衡不同头寸和场所之间风险的中立清算层。

在传统市场中，LCH 和 CME 等清算机构位于交易对手之间，负责净额敞口、执行保证金规则和共同承担风险。

DeFi 的碎片化与超额抵押表明，如果没有适当清算基础设施的情况下，各交易所将风险逻辑割裂、把抵押品过度锁定，并仍然会遭受周期性危机。链上衍生品与 RWA 市场潜在的大约 35 万亿美元商机正被完全忽视。

Pascal Protocol 旨在成为 DeFi 的清算所，作为中立中间件，用投资组合净额与基于 VaR 的模型计算保证金，以确定性的方式执行清算，并允许跨平台进行敞口净额。

本文将探讨清算机会、Pascal 的方案以及即将到来的 $PASC TGE。

为什么 DeFi 需要清算

清算发生在交易与其结算之间，确保资金与资产在正确的时间流向正确的一方，且不产生对手风险。清算所会在投资组合层面进行敞口净额并计算保证金，确保参与者只需为真实风险缴纳必要的抵押品。

在 DeFi 中，这一层几乎不存在。

每个平台都要求有自己的抵押品，忽略了跨资产关联性。仓位也各自独立管理，当波动性飙升时，清算会跨协议层层递进。为了确保安全，一些平台会锁定 150% 到 200% 的抵押品，而另一些平台则偷工减料，造成系统性脆弱。这种碎片化使得链上衍生品无法充分发挥其真正的潜力。

Pascal 团队认为，统一清算对于解锁资本高效的 DeFi 产品至关重要。通过跨交易所与跨产品的敞口净额，保证金要求可以显著下降，类似于传统金融中的投资组合保证金如何为对冲策略释放资本。

有了中立清算层，交易者可以做多 BTC、做空 ETH，并分别卖出二者的备兑认购，只需支付净风险的抵押品即可。其结果是更深的流动性、更低的资本成本、以及对所有参与者更安全的系统。

市场动能与机会

Pascal 的野心不仅限于加密永续交易。该协议看到一个未来：RWA 衍生品、利率类产品以及跨资产的结构化交易都将在链上清算。

该公司最近与 Treehouse 合作开发去中心化固定收益市场，表明其有一条需要复杂保证金机制的产品管线。

全球衍生品市场的名义交易量远超现货市场，而像伦敦清算所 (LCH) 或芝加哥商品交易所 (CME) 这样的传统清算机构每年收取数十亿美元的费用，因此机遇巨大。具体来说，仅 LCH 旗下的 Swapclear（利率掉期）部门每年的名义交易量就超过 1 千万亿美元。

把这些经济结构引入链上后，Pascal 将自己定位为 DeFi 的 LCH/CME，从所有接入其清算基础设施的场景中捕获价值。

Pascal 的清算引擎

Pascal 的方案是引入一个模块化清算引擎，任何交易所、DAO 或协议都可以接入。主要功能包括：

投资组合净额结算：在多头寸与多场景之间进行风险净额，对冲敞口、降低抵押需求。

基于 VaR 的保证金：不再采用固定保证金比率，而是基于风险价值（Value-at-Risk）动态计算保证金，反映真实敞口与相关性。

透明逻辑：所有结算与清算规则由智能合约强制执行；风险参数与计算可在链上审计。

可组合的基础设施：从永续合约 DEX到结构化产品发行方，任何 DeFi 协议都可以集成 Pascal 来外包风险管理。

这种方法把风险管理从订单簿与自动化做市商（AMM）中分离开来，把清算变成一种共享服务。例如，衍生品去中心化交易所 Jetstream 通过 Pascal 清算每笔交易，而 Treehouse 等合作伙伴正在测试去中心化利率产品的智能清算。

$PASC 的 TGE 与治理

$PASC 代币于 9 月 9 日进行 TGE，使持有人获得清算所的权益。代币分配如下：

此外，$PASC 质押者可根据质押期限获得 15–35% 的年化收益率，获得可在 Jetstream 的 TGE 兑换为 $JETS 代币的 Jetstream 积分，并以 USDC 形式分享 Pascal 20% 的费用。

初期将解锁约 6.5% 的代币供应，剩余部分通过归属来平滑抛压。流动性将通过 Uniswap 注入，并提供 LP 激励以深化市场。

$PASC 持有人可以就风险参数、费率结构、新资产支持与跨链扩张等事项进行提议和投票。