拆解 STBL：稳定币 NFT 收益权，噱头还是创新？

作者：Alea Research

编译：深潮TechFlow

稳定币已成为去中心化金融（DeFi）不可或缺的一部分，但它们也带来了诸多权衡与挑战。

例如，超额抵押的加密资产支持稳定币（如 DAI）面临波动性风险；中心化稳定币（如 USDC 和 USDT）在储备透明度方面几乎没有保障；算法稳定币（如 UST 或 FRAX）则被证明难以维持稳定。此外，稳定币发行方通常会捕获由支持资产产生的收益，而用户却无法从中获益。

STBL 提出了第四种方案：允许用户通过现实世界资产（RWA）完全抵押的方式铸造稳定币，并保留所产生的收益。STBL将用户的存款分为可支配的稳定币和一个收益型NFT头寸，为持有者提供流动性和可预测的收益。

在本期内容中，我们将深入探讨STBL的架构、其解决的市场问题以及产品的具体运作方式。

什么是$STBL

$STBL 是一种非托管型稳定币，由美国国债或私人信贷支持。与其他解决方案的关键区别在于其三代币设计：$STBL、$USST 和 $YLD。其中 $STBL 为治理代币，两种主要的稳定币工具为：

• USST：一种完全抵押的稳定币，与美元1:1挂钩，由ERC-20/4626标准发行，可用于链上支付、交换和借贷。USST可用于链上支付、流动性提供、借贷或质押到协议的流动性与铸造池（LAMP）。用户可以随时无罚金赎回其底层抵押资产。

• YLD：一种ERC-721 NFT，代表持有者对存入资产所产生收益的权利。每个YLD代币根据来自代币化国债、私人信贷或其他固定收益工具的票息支付实时累积利息。NFT设计实现了收益隔离和可通过场外交易（OTC）转让，同时防止散户投机。

（此前，STBL 曾被称为Pi，其中 USI 即为 YLD，USP 即为 USST。）

STBL采用了“铸造即赚取”（Mint-to-Earn）模式，通过奖励早期用户的铸造活动比例分发治理代币STBL，从而帮助启动流动性。该模式允许用户通过持有YLD代币赚取被动收益，这些收益来源于现实世界资产（RWA），而非通胀性发行或杠杆操作。用户可以选择多个金库，包括低风险、可预测年化收益率为4-5%的国债金库，或年化收益率为10-12%的高回报私人信贷金库。

STBL还保持透明的费用结构，将所有收益的20%用于确保可持续性。这些费用分配到以下用途：开发的财政储备、吸收违约的损失储备池、奖励质押者的USST，以及为长期锁仓者（sUSST）提供额外收益。

稳定币市场格局与现实世界资产（RWA）的采用

稳定币是数字金融中使用最广泛的资产之一，2025年的流通量已超过2900亿美元。然而，其储备的收益仍然被发行人所获取。

与此同时，代币化国债和其他现实世界资产（RWA）的总锁仓价值已超过300亿美元，反映了链上对受监管、收益型工具的需求增长。STBL将现实世界资产产生的可预测现金流直接引导至稳定币用户，创造了对不稳定算法币和不透明托管模式的可持续替代方案。

$STBL 代币经济学

$STBL 是一个三资产系统的治理/费用代币，将货币（$USST）与收益（$YLD）分离。原则上，协议费用（如铸造/赎回、收益路由或拍卖）和参数变更（如预言机、抵押品、代币发行）均由STBL治理决定。

$STBL 总供应量为 100 亿，首日解锁量为 8.25 亿（占供应量的 8.25%）。

代币解锁计划如下：

• 私募 1 / 团队 / 顾问：12 个月的悬崖期（悬崖期后立即释放 5%，之后 18 个月线性释放）

• 私募 2：6 个月悬崖期→12 个月线性释放。

• 公开：3个月悬崖期→6个月线性释放。

• 质押：6 个月悬崖期 → 18 个月线性释放。

• 生态系统：TGE 释放 10%，之后为 12 个月线性释放。

• 流动性与做市：TGE 释放 4%，之后为 12 个月线性释放。

• 财库储备：TGE 释放 45%，之后为 12 个月线性释放。