为什么 AC 新产品 Flying Tulip 可以融 10 亿美元？

原文标题：Flying Tulip: Bootstrapping a Full-Stack Exchange, Rethinking Fundraising
原文作者：Lemniscap
原文编译：Ismay，BlockBeats

编者按：Flying Tulip 高达 10 亿美元的募资目标乍看之下可能令人却步，甚至引发「天价融资、项目方套现」的担忧。然而，据 Lao Bai（@Wuhuoqiu）分析，其独特的机制设计，恰恰是为了规避传统代币融资的陷阱。这笔巨额资金并非由团队直接支配，而是作为项目金库，通过投资低风险的美债和链上收益协议（如 Ethena 等）来产生稳定的运营资金。

对于投资者而言，其本金由一张「永续看跌期权」提供保障。这意味着，任何时候当投资者认为项目前景不佳，或代币价格跌破发行价时，都可以选择按原价赎回投资，本金不会有任何损失。投资者付出的仅是资金的时间与机会成本。如果所有人都选择赎回，团队将分文不取。更关键的是，每当有投资者赎回时，其对应的代币将被永久销毁。这使得 $FT 代币从诞生之初就进入了通缩轨道，其总供应量会随着赎回行为而不断减少。

据了解，该项目被其创始人、DeFi 领域的传奇构建者 Andre Cronje 视为过往项目（如 YFI, KP3R, Solidly）的「集大成之作」。它将现货、借贷、永续合约、期权、链上保险等核心功能融为一体，旨在通过模块间的协同效应，将资本效率推向新的高度。因此，Flying Tulip 不仅是一次技术上的大胆尝试，更是一场关于代币经济学、投资者信心与项目价值之间动态博弈的社会实验。DeFi 之王 Andre Cronje 的回归之作究竟会表现如何，值得我们拭目以待。

以下为全文内容：

我们很荣幸地宣布，我们参与了 Flying Tulip 的 2 亿美元种子轮融资。Flying Tulip 是 Andre Cronje 及其团队发起的一项新计划。这是一个雄心勃勃的尝试，旨在从零开始构建一个全栈交易平台，业务范围涵盖现货、永续合约、期权交易，以及借贷和结构化收益产品。尽管其业务范围很广，但在这篇文章中，我们将重点探讨其募资模式——这正是 Flying Tulip 开拓创新的领域。

动机与机遇

与 DeFi 领域的巨头们正面竞争是一项艰巨的任务。这些巨头资本更雄厚，拥有强大的经常性收入和庞大的团队，其运营能力也非精简的初创团队所能比拟。它们享有根深蒂固的网络效应、深度的生态集成和忠实的用户基础。此外，还存在「政治」因素：对行业标准和合作伙伴关系的影响力，其重要性往往不亚于产品质量。

因此，即使一个小小的初创公司带来了真正的创新，但要将其成功推向市场则完全是另一场战斗。挑战不仅在于技术，更在于资金和社交层面。Flying Tulip 通过重塑加密领域的资本形成方式来应对这一挑战。它不依赖于「雇佣兵流动性」或那些在初始融资后便后继无力的代币机制，而是试图建立一种能够长期维持项目运营的募资模式，直到其产品套件能够自我造血。

代币募资的局限性

到目前为止，加密代币作为一种众筹形式取得了最大的成功：出售代币、筹集资本、启动项目。但一旦初始阶段结束，许多代币就逐渐变得无关紧要，随着团队难以创造持续的需求，其价值也趋向于零。

基于代币的效用（Utility）仍然是一个活跃的实验领域，但在许多情况下，代币主要充当了一种募资机制。这个角色在项目启动阶段往往最有意义，之后项目会逐渐演变为一个能自我维持的公司。

Flying Tulip 坦然接受这一现实，并试图围绕它建立一个新模型。

Flying Tulip 的募资模式

其核心理念很简单：通过代币销售募集大量储备资金，将这些资金投入低风险的 DeFi 策略，并利用产生的收益为项目运营提供资金，直到产品套件能自己创造收入。

投资者会收到由一份永续看跌期权 (perpetual put option) 提供支持的 FT 代币。只要持有代币，投资者就随时可以将其退还，并收回原始投资。该看跌期权永不失效。理性情况下，只有当代币价格低于其买入价时，投资者才会行使该期权，届时他们手中的代币将被销毁。

实际上，投资者付出的是约 4% 收益率的机会成本——这是他们自己直接投资 DeFi 可能获得的收益。他们换来的是 FT 的上行潜力，而这种结构又最大限度地降低了下行风险。

Flying Tulip 的目标是募集 10 亿美元。代币没有锁仓期，100% 的供应量在上线时就流向投资者。凭借金库资产约 4% 的收益率，每年能产生约 4000 万美元的资金，用于支持项目运营和产品套件的启动，直到手续费收入能够接管。

回购与销毁是模型的核心

金库收益产生的收入，将在运营开支和 FT 代币回购之间进行分配。随着时间的推移，主要产品套件产生的手续费将为回购需求提供新的来源。

重要的是，如果投资者在二级市场上卖出 FT 代币，他们的看跌期权将失效。他们最初投入的资本将转移至基金会，用于回购和销毁代币。这意味着，卖出行为不仅让投资者失去了保护，反而会主动增强代币的通缩机制。

总而言之，这些动态使 FT 从第一天起就成为一种通缩型资产，其需求和供应削减拥有多个相互强化的来源。

经济学意义

由于 FT 的全部供应在上线之初就掌握在投资者手中，早期的市场动态可能会非常动荡。有限的流通量加上持续的回购计划，为强烈的「反身性」(reflexivity) 创造了条件。

与团队和投资者瓜分供应量的传统募资不同，Flying Tulip 以 100% 的投资者分配开始。随着时间的推移，供应量会逐渐向基金会转移，并最终被销毁。理论上，该代币最终可能会完成其使命并完全消失。

我们的投资逻辑

Flying Tulip 并非一项毫无风险的投资，但它独树一帜。该模式的成功取决于团队有效管理金库、维持收益并交付有竞争力的产品套件的能力。其代价在于资本效率的损失：投资者放弃了本可直接获得的收益，而只有当项目取得成功时，这种放弃才物有所值。

要使这种募资「原语」(primitive) 取得成功，以下因素至关重要：

• 能够筹集大量资金，这通常由某个关键人物或团队作为支柱，他们需要具备足以吸引资本的声誉、影响力和信任度。
• 一个足够成熟、确实值得如此大规模启动计划的产品套件。

在我们看来，Flying Tulip 罕见地同时具备了这两个要素。

Andre 是加密世界最顶尖的构建者之一，影响力巨大，但也备受争议。他推出原创性「原语」的过往成绩有目共睹，而 Flying Tulip 也符合这一模式：它采用了一种非传统的机制，从根本上反思了代币募资模式，同时推出的产品套件也直指市场现有巨头。

我们支持 Flying Tulip 团队，因为它代表了一次对代币资本形成模式的真正反思，而这一机制正是加密运动的核心。如果它能成功，将可能加速雄心勃勃的项目的启动过程，并使整个生态系统更具竞争力，最终惠及终端用户。

这是一场充满未知数的实验。但正是这类实验，才推动着加密世界不断向前发展。