Author: Georgia Jansen, Munchee | Editor: Georgia Jansen, Munchee

 

1. 比特幣市場

BTC 圖表

比特幣本週走出「高位盤整 → 區間下破 → ETF 帶動反彈 → 急挫回落 → 低位企穩」的節奏。週內高點為 116,138.4 美元（9 月 20 日），低點為 108,675.3 美元（9 月 25 日），波動約 6.4%。9 月 26 日收於 109,681.3 美元，較 9 月 20 日收盤 115,699.2 美元下跌約 5.2%。附圖清晰呈現此過程：起初在 115–116k 附近穩定，隨後台階式下探至 112k，短暫反彈後出現「空窗式」急跌，最終於 109k 一帶整理。

階段一－115–116k 高位盤整（9/20–9/21）

週初波動收斂。9/20：高 116,138.4、低 115,424.9、收 115,699.2。9/21：高 115,833.2、低 115,205.5、收 115,243.0。價格多在 400–700 點窄幅內震盪，守住 115k 平臺，反映謹慎穩定。

驅動力分析：

市場消化上週聯準會降息 25bp，等待美國核心 PCE 等新催化。方向性意願偏弱，交易員向持倉觀望。ETF 資金面平靜，情緒中性。

階段二－區間下破至 112k 區（9/22–9/23）

平臺於週初工作日失守。9/22：高 115,382.7、低 111,964.9、收 112,673.0。9/23：高 113,279.9、低 111,501.9、收 112,002.6。BTC 失守 115k，下探至 112k 一帶橫向兩日。

驅動力分析：

消息面聚焦於聯準會後的去槓桿與期貨多單被動平倉。臨近宏觀數據風險偏好轉弱，市場以防守為主。此階段更像「清理過度槓桿」，而非基本面轉空。

階段三－ETF 淨流入引發週中反彈（9/24）

下破後迎來止跌回升。9/24：高 113,951.0、低 111,212.0、收 113,307.1。日內反彈近 1,800 點並收高，為週內唯一明顯上漲日。

驅動力分析：

據 SoSoValue，9/24 比特幣現貨 ETF 淨流入約 2.41 億美元，以貝萊德 IBIT 領銜。新增需求支撐逢低買盤，推動價格重測 113–114k。

階段四－再現淨流出引發急挫（9/25）反彈迅速失效。

9/25：

高 113,508.6、低 108,675.3、收 109,016.3。週內關鍵下跌日，日內近 4,000 點回落並收於 110k 下方。

驅動力分析：

ETF 資金轉為淨流出，當日淨流出約 2.58 億美元，以富達 FBTC 等贖回為主。配合持續去槓桿，引發連鎖停損賣壓，造成陡峭下行。

階段五－109k 一帶企穩（9/26）

急挫後低位震盪。9/26：高 109,804.5、低 108,851.1、收 109,681.3。日內僅 950 點區間，呈現無延續性下跌的整理型態。

驅動力分析：

市場等待美國核心 PCE。槓桿已大幅出清且 ETF 流向趨緩，轉入觀望期。分析多將本週回落歸因於部位調整，而非需求結構性轉弱。

小結

9/20–9/26，BTC 自 115–116k 高位盤整轉為 112k 台階式下修，週中受 ETF 淨流入短彈，9/25 因再度淨流出跌至週低 108,675.3，最終於 109.7k 附近企穩。週幅 116,138.4 → 108,675.3，週比下跌約 5.2%。節奏核心由 ETF 流向「先正後負」（9/24 淨流入 vs 9/25 淨流出）與宏觀數據前的風險降檔主導。

2. 市場動能與宏觀背景

 資本流向

 1）ETF 流向

本週現貨 ETF 流向波動劇烈，反映短線投機頻繁：

9/22：-3.631 億美元

9/23：-1.038 億美元

9/24： 2.410 億美元

9/25：-33.31 億美元

ETF流入/流出数据图片

 

ETF 淨流出主導 22–23 日，並伴隨清算潮，顯示短線資金趨避風險。24 日轉為淨流入主要屬逢低承接，但不足以扭轉趨勢。25 日出現 -33.31 億美元的巨大淨流出，抹去先前增量，恐慌性贖回力道仍強。本週 ETF 資金對價格的敏感度極高，遇負面觸發即迅速反轉。

2）短線急跌與清算潮

9 月下旬出現兩度集中清算，放大短期波動。

9/22，市場短時間內大幅拋售。全市場清算達 15 億美元，BTC 與 ETH 多單受創，為 2025 年單日最大清算。BTC 一度探至 111,900 美元，後在抄底買盤下回升。

9/26，再現清算潮。據 Coinglass，前 24 小時清算達 12.02 億美元，其中多單 10.95 億、空單 1.07 億。分資產：BTC 多單 2.73 億、空單 0.099 億；ETH 多單 4.13 億、空單 0.3737 億。共 266,671 位交易者被清算，單筆最大為 Hyperliquid 上 2,912 萬美元 ETH-USD 永續合約。

兩次集中清算凸顯槓桿資金脆弱，價格波動易觸發連鎖反應。短線上清算強化拋壓，並迫使 ETF 與所內資金轉為淨流出；同時，清算後較低價位吸引逢低與中長線配置回補。

3）交易所資金流（入/出）

9/25，過去 24 小時 CEX 淨流出合計 7,989.16 BTC：

Coinbase Pro：-7,753.21 BTC

Binance：-555.96 BTC

Bybit：-348.13 BTC

Bitfinex： 524.51 BTC（最大淨流入）

此前 9/21 數據顯示，近 7 日 CEX 累計淨流出約 40,213.72 BTC。

資金自中心化交易所流向冷錢包/託管錢包，顯示長期持有（HODL）偏好。持續淨流出通常被視為中長期利多訊號。

4）穩定幣市場

穩定幣總市值：2,926.23 億美元（截至 9/20）

7 日增長： 1.37%

結構變化：

USDT 佔比降至 58.79%

USDE 過去一週鑄造 5.57%

USDC 過去一週鑄造 1.59%

雖 USDT 仍居主導，但市佔被逐步稀釋，資金分流至新型或場景化穩定幣。總市值擴張為 BTC 與加密市場提供額外流動性與交易資本；佔比變化反映結構多元化，與鏈生態、DeFi 需求、交易平臺調整相關，對未來資金流動具前瞻意義

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技術指標分析

1）相對強弱指數（RSI 14）

據 Bitbo，9/26 比特幣 14 日 RSI 為 33.02，接近超賣閾值（<30）。顯示短線具一定反彈空間，但賣壓仍重。RSI 全週走低，動能偏弱；若跌破 30，將強化超賣訊號。

Bitcoin 14-day RSI chart

2）移動平均線（MA）

MA5（5 日）：$112,036

MA20（20 日）：$114,009

MA50（50 日）：$116,516

MA100（100 日）：$113,401

現價：$109,761

BTC 跌於 MA5、MA20、MA50、MA100 之下，空頭排列明確。短期 MA5 下行加速並死叉 MA20，強化空方優勢；中期 MA20、MA50 俯斜，賣壓延續。除非重返 MA20（約 $114,000）上方，偏空結構不變。

 

MA5、MA20、MA50、MA100、M200数据图片

3）關鍵支撐與阻力

支撐：

$108,800、$112,000。9/22 跌至 $112,000 後止穩，顯示買盤防線；9/26 曾下探 $108,800 後回彈，確認其為短線核心支撐。

阻力：

$110,000、$114,000。9/25 於 $114,000 附近受阻；9/26 多次反彈未破 $110,000，賣壓明顯。

 

綜合評析

本週走勢偏弱，空方主導：

RSI 近超賣但反彈動能有限。

價格位於主要均線下方，空頭排列明顯。

$108,800 為關鍵支撐；若失守，下看 $106,000–$105,000。上攻需先站回 $110,000，再挑戰 $114,000。

結論：

盤整失敗後下破，風險偏好快速降檔。短線宜審慎；多方待穩於 $108,800 且 RSI 回升再評估反彈；若放量下跌，空方仍可擴展下行。

市場情緒

截至 9/26，恐懼與貪婪指數為 32，處於「恐懼」區，反映兩次急跌後的謹慎氛圍。

9/20–9/26 日度讀數：48、48、47、40、39、41，區間 32–48。情緒隨價波動而顯著起伏。

週初指數近 48，偏中性略樂觀，對區間守穩具信心；22 日急跌後降至 40，引發恐慌性賣；25 日再挫至 32，恐懼加劇、部位更防守。

總體自「中性 → 回落 → 小幅企穩 → 恐懼」。尚未到「極度恐懼」，但信心脆弱；若無法企穩，恐懼加深；若支撐站穩或利多出現，情緒可回溫。

恐惧与贪婪指数数据图片

宏觀背景

1）聯準會動向

9/23 鮑威爾談話：

美國成長放緩跡象出現，但通膨仍高於目標，決策仍將以通膨為核心考量。降息預期或已部分反映，但為防通膨反彈，聯準會仍審慎。談話後 BTC 回落，顯示政策路徑不確定性下的資產波動。在高槓桿環境中，任何政策訊號都可能放大波動。

逆回購：9/20，聯準會透過定率逆回購吸收 113.63 億美元，顯示短期流動性需求仍存。

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2）關鍵經濟數據與市場反應

美國第二季實質 GDP（終值）：3.8%

高於 3.3% 預估，顯示復甦強勁，主要來自交通、金融與保險的消費支出。優於預期的成長對風險資產（含 BTC）有支撐。

美國第二季核心 PCE（終值）：2.6%

略高於 2.5% 預估，但低於第一季 3.3%。通膨壓力趨緩，增加政策彈性，對 BTC 稍有利。

初領失業金：218,000（9/25 公佈）

低於 235,000 的預測，勞動市場仍強，市場憂慮降息步伐放慢；加上美國政府關門風險，情緒轉趨謹慎，BTC 波動加大。

個人消費（第二季年化）：2.5%

高於 1.7% 預估，內需穩健，間接支撐風險資產。

3）市場結構與衍生品

230 億美元 BTC & ETH 選擇權到期

Deribit 指出今日約 230 億美元的 BTC 與 ETH 選擇權到期，為史上規模較大之一。倉位集中於兩端：95k 以下保護性賣權與 140k 以上買權。短線部位活躍，顯示市場預期下一步或受空頭回補或被動清算驅動。

Tether 發行動態

9/20，Whale Alert 追蹤到 Tether 在以太坊增發 10 億 USDT；過去 8 日累計增發 50 億，短線有助於流動性與情緒。

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4）美國貿易政策

9/26，川普總統宣布自 10/1 起實施新關稅——進口品牌藥 100%、重型卡車 25%、家具/櫥櫃 30–50%。目標在提振製造，但報復風險升高，增加全球經濟與市場不確定性。亞洲相關板塊回落，BTC 同步承壓，投資人風險偏好降溫。

 

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5）算力變化

本週呈現明確節奏：9/20 創高，9/21–9/23 回落，週中短暫回升，9/25–9/26 於較低區間企穩。2025/09/20 區塊 915,533 處錄得歷史新高 1.442 ZH/s；至 9/26 09:59 UTC 即時讀數 1,136.56 EH/s（約 1.137 ZH/s）。

關鍵變化

9/20—創歷史新高：

算力達 1.442 ZH/s，為本週與網路峰值。此前難度已上調，為高計算量提供背景

9/21–9/23—自極值回落：

圖表顯示自 ATH 回落至較低帶（約 1.0–1.2 ZH/s）。9/20–9/26 期間未有難度重定：CoinWarz/YCharts 顯示難度自 9/18 調整後維持約 142.34T。日度波動更多來自礦工開停機與礦池隨機性，而非協議變更

9/24—短暫回升：

圖示週中回到約 1.1 ZH/s。難度不變下，反彈符合更多機器上線與礦池方差正常化的邏輯。

9/25—探局部低點後穩定：

03:19 UTC 顯示 1,039.53 EH/s（約 1.040 ZH/s），為週內較低讀數之一，隨後於 ~1.1 ZH/s 區間企穩。

9/26—維持約 1.14 ZH/s：

至週五上午（09:59 UTC）錄得 1,136.56 EH/s。

比特幣難度 9/18 升至約 142.34T，至 9/26 期間維持不變。故本週算力波動主要反映礦工可用性（如區域性天氣限載、維修）與礦池方差，而非協議調校。

展望（下次難度調整窗口與方向）

時間點：

追蹤顯示下一次難度重定約在 2025/10/01（UTC）。

方向傾向：

若算力維持 ~1.1–1.15 ZH/s（對應 9/25–9/26 讀數），則進入下個 Epoch 的偏向小幅上調：當實際算力高於現行難度所隱含水準，區塊時間往往略快於 10 分鐘目標，協議將上調難度以校正。實際百分比取決於整個 2,016 區塊視窗的平均間隔。

後續觀察重點：

1）持續出現 >1 ZH/s：若＞1 ZH/s 成為新地板，說明 9/20 峰值並非一次性尖峰，新產能/上線時間在延續。CoinWarz 即時讀數支持此基線

2）礦池占比與區域性限載新聞：美國礦工（天氣/電網）與海外礦隊的差異，仍會造成日度算力擺動；熱浪或電網事件是典型短期下行因素。

3）下週難度列印：難度上調固然提升安全性，但在現價下壓縮礦工利潤；持平或下調則意味算力於 Epoch 尾段降溫。

小結

算力走勢呈「創高（9/20）→ 常態化（9/21–23）→ 週中回升（9/24）→ 局部低點後企穩（9/25–26）」的教科書式節奏。在 ~142.34T 難度錨定下，且 9/26 即時讀數仍高於 1 ZH/s，網路維持高安全等級。若無外生性限載，基準情境為 10/1 左右小幅度上調難度，以使出塊時間回歸目標。

關鍵變化图片

6. 挖礦收入

據 YCharts，礦工每日總收入（區塊獎勵 手續費）本週介於 5,017 萬–5,968 萬美元：

9/20：$56.55M

9/21：$59.68M

9/22：$54.20M

9/23：$51.05M

9/24：$55.10M

9/25：$50.17M

比特币矿工每日收入数据

整體趨勢下行，受 BTC 波動、算力變化與費用走弱影響。Hashrate Index 顯示 9/26 Hashprice = $48.71/PH/s/日，週內低點 $48.60（9/26）。

結論：

本週礦工收入下滑主因價格與費用疲弱；高算力環境意味成本壓力仍存。若 BTC 續跌，Hashprice 仍有下行風險。長期看，減半周期中段與鏈上活動穩定，收入具中長期支撐。

Hashprice数据

7. 能源成本與挖礦效率 

據 CloverPool，截至 2025/09/26，比特幣網路算力 1.09 ZH/s、難度 142.34T。下一次調整 10/02，預期 2.81% 至 146.35T，顯示算力溫和增長與硬體/電力成本上行。單機收益或下滑，但更高算力代表礦工信心與高效設備持續上線；短期增強網路安全，同時壓力轉向成本較高的礦工。

比特币挖矿难度数据

 

從成本視角，MacroMicro 估算 9/24 比特幣生產成本約 $102,686.82，現貨約 $113,328.63，成本/價格比為 0.91，約 9% 毛利。本週毛利略為壓縮；整體仍有利可圖，但若價格下行，弱勢礦工壓力上升，可能帶來算力波動或遷移至低成本地區。

 

每枚比特币的挖矿总成本数据

鏈上 Puell Multiple 維持 1.24–1.27。該指標比較每日發行價值與年度平均，衡量礦工獲利與市場過熱（>2 視為過熱）。目前區間顯示礦工獲利尚可、未過熱；但本週兩次急跌令高成本礦工現金流吃緊。整體上，Puell 指標尚佳，但波動使風險分層：短線算力小幅擺動可能性上升，高成本礦工承壓，低成本礦工相對穩健。

 

BTC Puell Multiple数据

8. 政策與監管動態

俄羅斯不再擴大區域性挖礦禁令

2025/09/26，俄國政府確認不會在現有限制之外進一步擴大區域級別的挖礦禁令，為當地礦工提供更明確監管預期，運營環境更穩定。美國監管部門調查「加密庫存」宣佈前的股價異動

2025/09/26，SEC 與 FINRA 等機構對企業宣佈採用加密資產作為金庫前的股價異動展開調查，聚焦內線交易或選擇性訊息披露等合規風險。

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英國 FCA 加速加密公司審批

2025/09/21–25，FCA 將註冊審批由約 17 個月縮短至約 5 個月，通過率由 <15% 升至約 45%，意在於更廣泛監管前提升英國對加密產業的友善度。

 

中國要求券商在香港暫停 RWA 代幣化業務

2025/09/23，據報國家證監部門要求境內券商暫停於香港展開實體資產（RWA）代幣化，顯示北京對離岸數位資產擴張持更審慎態度，與香港打造加密樞紐的取向形成張力。

 

阿聯宣佈加密資產申報框架（CARF）

2025/09/20，阿聯財政部發布 CARF，自 2025–2028 年分階段落地，旨在加強投資者與機構的合規、透明與稅務申報。

 

澳洲擬以現有金服法規發照加密業者

2025/09/25，澳洲公布草案，要求加密服務商納入現行 AFSL 牌照體系，涵蓋託管、結算與違規罰則（如罰金或營收比例上限）。

 

SEC 主席 Atkins 強調執法決心

2025/09/25，Atkins 表示將對加密領域的利益衝突「在必要處執法」，重申加密不豁免於既有金管框架。

 

SEC 與 CFTC 將舉辦協同監管圓桌會議

2025/09/24，SEC 加密工作小組公布即將舉行的 SEC-CFTC 聯合圓桌議程，聚焦創新DeFi 與衍生品的監管協同。

 

「加密金庫」監管趨嚴：聚焦市場公允

2025/09/26，評論指出監管機構正加大對企業採用加密金庫策略的審視，重點在資訊揭露平交易與潛在操縱風險。

 

美國加密 ETF 申請潮升

2025/09/24，報導稱 SEC 流程精簡後，第四季將湧現更多加密 ETF 方案。Grayscale 宣布多資產基金（GDLC），涵蓋 BTC、ETH 等。

 

銀行業與加密監管的交會成政策焦點

2025/09/25，政策分析指出，川普政府推動便利加密資金流向銀行與不動產金融，目標更深度銜接受監管金融體系。

9. 挖礦新聞

Gryphon Digital Mining 擴張美國比特幣業務

2025/09/23，Gryphon 在美國礦業版圖加速擴張，強調能效與合規，多州佈局正塑造未來美國礦業標準。

 

Google 支持 30 億美元資料中心融資案

2025/09/24，Google 宣布支持於德州建設先進 AI 資料中心的 30 億美元融資。雖與 BTC 挖礦非直接相關，但預期將支撐區塊鏈相關工作負載，顯示科網巨頭與數位資產基建的交集擴大。

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在礦工收入下滑下，算力仍達 1.091 ZH/s

2025/09/25，資料顯示網路算力達 1.091 ZH/s，儘管礦工收入承壓，算力韌性突顯礦工對高效硬體與網路安全的長期投入與信心。

 

Union Jack Oil 推動「燃氣轉比特幣」強化美國礦業

2025/09/23，該公司宣布將天然氣資源轉用於 BTC 挖礦，降低能源浪費並憑藉本土供能提升美國礦業競爭力。

 

Cipher Mining 擬發 8 億美元可轉債

2025/09/25，Cipher 計劃私募發行 8 億美元可轉換優先無擔保票據，用於擴張算力與提升能效，顯示在波動市況下仍積極擴產。

 

FTX 信託起訴 Genesis Digital 索償 11.5 億美元

2025/09/24，FTX 破產財團起訴 Genesis Digital Assets，指控倒閉前存在詐欺性轉移與優先清償。案件或影響企業與礦商之間的往來結構。

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Innovation Beverage Group 與 BlockFuel Miner 擬反向併購

2025/09/24，Innovation Beverage Group 宣布與比特幣礦商 BlockFuel 的合併協議，此反併購可助 BlockFuel 登陸資本市場，亦讓前者取得礦業敞口。

 

Bitcoin Core 開發者就升級路線再起爭論

2025/09/25，圍繞可擴充性與隱私改進的提案引發新一輪討論，部分人支持升級，亦有聲音警示改動基礎層之風險，重燃關於「比特幣應否固化（ossification）」的辯題。

 

礦工進入「冷靜區」，獲利緊縮

2025/09/25，分析指礦工因利潤崩縮而進入「冷靜區」。Hashprice 跌破 $50/PH/s/日（自 4 月以來首次），並可能續滑至 ~$46，邊際礦工承壓加劇。

 

CleanSpark 擴充 Coinbase 支援之信貸額度 1 億美元

2025/09/24，CleanSpark 宣布透過 Coinbase Prime 的 BTC 擔保信貸再擴充 1 億美元，用於擴大礦機、能源資產與資料中心基建。

 

Cipher Mining 擬發 11 億美元 2031 年到期可轉債

2025/09/26，Cipher 再披露 11 億美元可轉換優先票據計畫，強化資本彈性，延續先前 8 億美元規模的發債意向。

 

分析師看多具 AI 需求受惠的礦商

2025/09/24，市場分析上調對 Cipher、IREN、Riot 等礦股評等，預期 AI 算力需求上升，礦企將轉向 BTC AI 的混合基建模式受惠。