Matrixport 投研：BTC 表现超预期，山寨币何时才能明显上涨？

山寨币表现不佳，流动性为上涨助推关键因素

自去年夏季美国推出 ETH 现货 ETF 以来，ETH 的主导地位下降了近 50%。如果说 ETH 是驱动加密经济的“燃料”，那么当前的加密经济状况堪比深度衰退。

但 ETH 并不是唯一表现输给 BTC 的山寨币。在过去一年里，许多山寨币的叙事轮番登场又消失——从狗狗币衍生币到虚拟代币再到特朗普主题代币。这些代币通常遵循一个相似模式：先经历急速的狂热上涨，然后又急速暴跌，形成金字塔状的价格结构，并伴随长时间的低迷尾期。

要让山寨币实现显著的上行，需要看到实际应用场景推动需求增长，或者出现类似 2020-2021 周期那样的流动性激增。历史上，我们只在流动性充裕的时期看到山寨币获得显著增长。然而，根据我们追踪的指标来看，加密市场出现显著流动性涌入的可能性不大——这使得山寨币在短期内大规模上涨的概率不高。

市场投机活动有限，BTC 上涨函需催化剂

近期，稳定币的铸造量急剧下降，这一微观流动性信号支持 BTC 在短期内可能维持在 80,000 至 90,000 美元区间。然而，它不太可能完全停滞。交易量（包括 BTC ETF 的交易量）依然低迷，这表明市场的投机活动有限。

然而，要实现持续上涨，BTC 仍需要一个催化剂，形式可能包括以下三种流动性：

(1)美联储释放鸽派信号或降息；

(2)微观层面的流动性，例如稳定币的增长和期货杠杆的增加；

(3)宏观层面的流动性，例如货币供应的增长或政府推动的其他刺激措施。

美股表现持续走弱，或进一步助推 BTC 价格

美国联邦储备局可能会在夏季维持利率不变，以评估特朗普拟收关税的通胀影响。尽管市场预期 2025 年会降息四次，但美联储主席鲍威尔强调了在评估这些提议经济影响时要采取谨慎的态度。投资者似乎因表现不佳的股票组合而分心，同时特朗普推动重新谈判贸易协议和重塑全球秩序对市场造成重大影响。

有趣的是，这削弱了美元表现。由于全球货币供应通常以美元为单位衡量，美元走弱会机械性地增加货币供应。这一影响对 BTC 价格具有支持作用。在过去的熊市中， BTC 的生存能力常常受到质疑，而这主要是因为担心监管打击或全面封禁。然而，这一风险现在已显著降低，这在一定程度上解释了为什么 BTC 在当前调整中的表现比以往周期要好得多。

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