Hotcoin Research | 稳定币公链崛起：重塑数字金融的基础设施新秩序

作者：Hotcoin Research 

一、引言

近期，稳定币市场经历了冰火两重天的局面：一边是Ethena的USDe因闪崩脱锚一度跌至0.65美元，Stream Finance的xUSD更是惨遭清算、暴跌超57%，引发稳定币信任危机；另一边，却是Tether、Circle、Ethena、Stripe等巨头纷纷推出各自的“稳定币专用公链”，搅动整个加密支付版图。过去Tether和Circle需要向Tron、以太坊等支付高昂链上费用，如今他们选择自建网络或扶持专属公链，相当于建立自己的“高速公路”和终端网络，把渠道利润留在自己体系内。这些链不仅允许用USDT/USDC付Gas、承诺“零手续费”、内置KYC与审计模块，不断引发市场热议。稳定币似乎正在从一种资产，变成一整套“链上货币基础设施”的主角。

本文将系统梳理稳定币链的特点，对加密市场的影响，盘点当前最受瞩目的稳定币公链项目，深入解析Plasma、Stable、Arc、Converge等代表项目的生态布局与数据表现，探讨稳定币链如何重塑稳定币发行-流通-结算的闭环逻辑，以及其对DeFi生态、主流公链、支付网络、利率市场乃至全球金融监管带来的潜在冲击与挑战，评估稳定币链的竞争格局与未来演化路径，旨在帮助投资者在这场“链为稳定币而生”的新竞赛中看清逻辑、把握脉搏、寻找机会。

二、稳定币链概述

1.稳定币链的特点

简单来说，就是专门为稳定币发行和交易而量身定制的区块链网络。与以太坊、Solana等通用链相比，稳定币公链在架构上做出了有针对性的取舍：

• 以稳定币为核心燃料：稳定币公链通常使用稳定币本身作为Gas费用，而非波动性代币。例如Circle的Arc用USDC支付链上费用，Tether的Stable链用USDT支付Gas。这使用户无需来回兑换，加快了交易并避免汇率风险。

• 高性能低成本：这类链不追求通用智能合约的复杂性，而是针对稳定币交易做极致优化，追求更快的确认和更低的费用。共识机制往往采用改良的BFT或PoS方案，实现亚秒级最终确认，TPS可达数千笔，满足大规模支付需求。部分链甚至提供零手续费或接近零成本的转账体验，以吸引用户。

• 内置合规和隐私：为赢得机构和监管认可，稳定币链在底层加入KYC/AML标记、可审计账户、交易白名单等功能。例如Arc链采用许可制PoA共识，原生支持账户实名标签，符合欧盟MiCA和美国稳定币监管框架要求。同时提供可选隐私模式，让机构既能保护交易细节又满足监管审查。

• 法币出入金无缝衔接：稳定币公链往往与传统金融接口对接紧密。例如Stable链原生集成法币出入金通道，企业用户可以方便地在链上完成美元等法币与USDT的兑换结算。Circle的Arc则和自家的Circle跨境支付网络（CPN）、跨链传输协议（CCTP）深度联动，试图打造成全球稳定币清算网络的“操作系统”。

2.稳定币链对加密市场的影响

稳定币公链浪潮的兴起，正悄然重塑着加密市场的格局，带来一系列影响：

• 稳定币结算格局变化：过去多年，Tron网络因低费率承载了全球最多的USDT交易，被视为事实上的USDT清算网络。以太坊则是USDC等稳定币主要运行地。但随着Plasma、Stable、Arc等专用链出现，大量稳定币可能从现有网络迁移到这些稳定币网络上。对于以太坊，这可能减少其稳定币交易量和手续费收入，但也能缓解网络拥堵；对Tron而言冲击更大，其赖以生存的USDT转账业务恐被Tether自家链分流甚至替代。

• 手续费和燃料币需求变化：稳定币链使用稳定币作为Gas，对原有公链代币经济带来冲击。在Arc和Stable链上，用户无需购入ETH或TRX来支付手续费，这一方面降低了交易成本和准入门槛，但另一方面也减少了对ETH、TRX等Gas代币的需求。通过稳定币即可完成链上一切操作，无须额外持币，从而进一步巩固稳定币作为加密世界通用计价单位的地位。

• DeFi生态与创新：稳定币链本身将形成新的DeFi生态，例如Plasma上的Aave、Pendle等项目已快速积累TVL。同时，由于Arc、Converge等链更贴近合规机构，未来可能出现混合型DeFi产品：一部分资金来自受监管机构，一部分来自加密原生用户，共同参与某个协议。另一方面，Ethereum主网的DeFi地位可能面临分流压力。未来多层次的DeFi版图可能形成：底层由Arc等稳定币链清算，上一层由以太坊等承载复杂应用，再通过桥接与稳定币链结算清算。这样的架构有望提升整体效率，但前提是不同链间实现安全顺畅的互操作。

• 稳定币收益与利率市场：以Ethena的USDe为代表的新型稳定币提供了内生收益以吸引用户，这对USDT、USDC等不付息稳定币形成潜在竞争压力。而稳定币链有更多空间设计利率产品，例如Circle已推出挂钩国债利率的USYC，Tether通过Stable链可能推出为机构提供利息的账户，可以更灵活地嵌入收益分配机制。这将在某种程度上改变稳定币“零利息”的固有形象，促进链上美元利率市场的发展。

三、主要稳定币链盘点分析

当前稳定币公链赛道中，最受瞩目的当属以下几条新链：Tether系的Plasma和Stable、Circle推出的Arc、Ethena与Securitize合作的Converge，以及Stripe主导的Tempo。

1.Plasma：面向零手续费支付的USDT网络

来源：https://www.plasma.to/

背景与团队：Plasma并非Tether官方直接运营的项目，但得到了Tether和Bitfinex的大力支持。团队于2025年2月完成2400万美元融资，投资方包括Framework Ventures以及Tether CTO Paolo等。定位为“稳定币中的支付高速公路”，特别瞄准新兴市场用户和高频小额交易场景。

特色功能：Plasma最大的卖点是USDT转账零手续费。普通用户在链上转USDT无需支付Gas费，实现和传统数字支付App类似的无摩擦体验。为了实现这一点，Plasma引入了Paymaster机制：由后台代付Gas，或通过其他收入覆盖成本，从而对前端用户免收手续费。同时，Plasma支持多资产支付Gas，除了原生代币XPL外，还允许用户用USDT甚至BTC来支付Gas。

上线数据表现：Plasma主网于2025年9月正式上线，短短几周内全网DeFi总锁仓量一度跻身行业前四，高达84亿美元。不过需要指出，Plasma早期的TVL很大一部分来自于流动性挖矿而非真实支付活动。数据显示，Plasma上约65%的USDT被存入Aave等借贷协议赚取收益，链上稳定币周转率远低于Tron等网络。XPL代币价格在最初热炒后迅速回落：上线一月内价格较峰值下跌了70%。这反映出Plasma当前仍主要扮演“高收益农场”角色，真正支付流通的应用场景尚未充分涌现。

2.Stable：Tether打造面向机构的USDT主链

来源：https://www.stable.xyz/

背景与定位：Stable是Tether和其姐妹公司Bitfinex亲自主导的新公链，被视作USDT生态最重要的未来基础设施之一。Stable链的愿景是为USDT创建一个高性能、可扩展、合规友好的专用网络，服务于交易所、做市商、大型商户等机构级场景，希望把USDT从简单的稳定币升级为企业级的数字现金解决方案。

功能特色：Stable链原生使用USDT支付Gas费，同时引入双代币机制——gasUSDT和USDT0：gasUSDT是链上用于计费的燃料代币，而USDT0则是与标准USDT1:1锚定的“全链通用”USDT，点对点USDT0转账完全免Gas费，进一步降低使用门槛。Stable还设计了专属企业区块空间，确保机构大额交易在网络拥堵时也能获得优先打包和稳定的确认时间。未来计划还包括机密转账（使用零知识证明隐藏交易金额，但保留可审计性），以满足企业对隐私和合规的双重需求。

进展与争议：10月23日Stable第一阶段预存款活动因“老鼠仓”问题备受争议，8.25亿美元预存款秒空，官宣前巨鲸已提前入场7亿。第二阶段预存款活动将于11月6日启动，接受高达5亿美元合格存款。11月4日，Stable宣布正式启动公共测试网。目前，测试网已向开发者开放多项功能，包括：公共RPC端点以便与网络交互、可申请测试USDT的水龙头、用于追踪合约及链上活动的区块浏览器，以及支持原生USDT转账与费用结算的系统模块。Stable表示，此次测试网将为未来主网部署及生态应用开发奠定基础。

Tether同时支持了Plasma和Stable两条链，它们都围绕USDT但侧重点有所不同。Plasma由外部团队开发，采用Rust语言和创新共识，追求全球散户市场的广覆盖和零费支付。Stable则由官方亲自操刀，更强调服务大型机构，提供定制的企业功能，以满足交易所和商户对高性能、可预期性的需求。未来Plasma和Stable可能形成高低搭配：Plasma主攻零散大众支付，Stable巩固机构结算领域，共同巩固USDT的统治地位。

3.Arc：Circle推出的合规稳定币网络

来源：https://www.arc.network/

背景与战略：2025年8月，美国合规稳定币发行巨头Circle宣布推出自研的开放式L1公链Arc。Arc的愿景是打造稳定币的“iOS系统”：通过掌控底层链，让USDC等稳定币的发行、跨链、结算都在自有网络上完成，从而升级为全球数字美元的清算中心。在Arc推出后，Circle可以进一步将旗下跨境支付网络（CPN）、跨链协议（CCTP）、收益稳定币（USYC）等产品与Arc深度整合，构筑闭环。

功能与生态设想：Arc在设计时就对标欧美监管要求：符合欧盟MiCA法规，遵循GENIUS Act的框架。Arc链上的账户体系内置KYC/AML标签功能，提供可选隐私模式，但对监管可审查。Arc的核心设计是成为跨链稳定币清算层，希望连接起多链多币的资金流动。在应用层面，Arc不仅是一个底层网络，更志在孵化稳定币原生应用生态。

进展与前景：目前Arc已上线测试网，参与机构超过100 家，包括贝莱德（BlackRock）、Visa、汇丰银行（HSBC）等金融机构和科技公司。未来Arc或许最有潜力成为“官方认可的稳定币链”。如果Arc成功，它将把稳定币竞争从应用层提升到结算层之争，巩固USDC在合规领域对USDT的后来居上优势。

4.Converge：连接TradFi与DeFi的机构链

来源：https://www.convergeonchain.xyz/

背景与愿景：Converge由Ethena与代币化平台Securitize于2025年联合推出。Converge瞄准的是“机构如何安全合规地参与DeFi”这一痛点，意在桥接传统金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi），打造一个既有开放性又满足合规要求的混合链。

三层平行架构：Converge最大的创新是提出“三层并行”的链上架构：

• DeFi层（公开层）：完全许可开放，任何人无需KYC即可在此层使用USDe等稳定币参与去中心化交易、借贷等协议。这层类似普通公链的运作，保持加密原生的开放性。

• TradFi层（许可层）：针对持证机构，参与者需完成KYC/AML验证后方可使用。在该层，提供与DeFi层平行的合规版资产，如iUSDe（机构版USDe）和USDtb。USDtb据称是与受监管托管方Anchorage合作发行的、符合美国稳定币法案要求的合规美元代币。同时两层共享流动性，这保证了机构资金可以和开放市场资金互动。

• 资产层（RWA层）：由Securitize提供，在链上发行和交易经KYC的证券型代币，包括债券、股票、票据等各类真实世界资产。这一层与前两层并行运行，利用共享的底层结算。但只有通过合规验证的机构才能进入此层进行操作。

三层架构彼此独立又流动共享，保证了散户和机构既能在同一生态内交易，又能各自满足不同的监管要求。这种设计被认为是Converge真正的差异点，使其成为同时服务零售DeFi和机构TradFi的混合链。

进展与展望：截至目前，Converge仍在内部测试阶段。Converge的成功与否，很大程度取决于机构买账程度。但不可否认，Converge提供了一种令人遐想的图景——一个分层次的链上金融市场，普通投资者和华尔街机构各取所需又共享流动性。如果这一模式行得通，将对稳定币和整个加密市场产生深远影响。

5.Tempo：Stripe支持的支付网络

来源：https://tempo.xyz/

背景与定位：Stripe联合Paradigm推出的Tempo是一条专注支付的区块链。Tempo背后的逻辑很简单：Stripe拥有海量商户和终端用户，如果能提供一个稳定币结算网络，将极大降低全球支付成本。Tempo最大的特点是“无代币”设计，它没有发行任何原生代币，网络费用可以由任意主流稳定币支付。这使得Tempo的经济模型更接近传统支付系统。

技术与合作：为了方便金融机构接入，Tempo集成了ISO 20022标准的支付报文格式，使链上转账附带的信息可以被银行等传统系统识别。这对满足反洗钱和审计要求至关重要，也表明Tempo从一开始就考虑了与银行体系的兼容。Tempo在开发过程中邀请了一批重量级合作伙伴作为设计顾问，名单包括OpenAI、Visa、德意志银行、Shopify、Standard Chartered等。

进展与前景：Tempo目前处于私有测试网阶段，Paradigm联合创始人Matt Huang亲自担任Tempo CEO。Tempo的优势在于无代币、全稳定币，这降低了监管阻力，不会被视作发行证券代币，也易于获得商户认同。Tempo如果顺利上线，将使Stripe网络上的商家有机会用接近零成本的稳定币直接收款，这对传统支付版图将是巨大冲击。

四、稳定币链的机遇与挑战

在浪潮澎湃的同时，我们也需要冷静审视稳定币公链所面临的机遇和挑战：

机遇：

• 超越传统金融的增量市场：稳定币公链对标的是20万亿美元规模的全球支付清算市场。哪怕只吃下其中一小部分，就是巨大的增量。特别是在跨境汇款、新兴市场支付等领域，稳定币链有望提供前所未有的低成本方案。

• 发行方收益模式升级：对稳定币公司而言，过去收入主要来自储备利息和少量手续费分润。掌握公链后，他们可从链上交易费、跨境汇率差等获取新收入来源。例如Circle若Arc成功，将从全球USDC清算中抽取微利但规模巨大的手续费，总收入有望超越单纯利息收入。

• 技术创新和标准制定：稳定币链处于起步期，正是各团队跑马圈地、制定行业标准的机会。如果某一方案被广泛认可，就可能成为未来数字支付的基础标准。这不仅有利于相关项目生态扩张，也提升了所在国在数字金融领域的话语权。

• 融合传统金融：Converge等尝试打开了传统资产上链的新思路。一旦RWA在链上成功流通，可能引发金融机构跟风，将更多债券、基金份额等搬到链上结算，市场规模和影响力将指数级提升。

• 用户体验提升：稳定币链为普通用户带来的好处切实可感：转账不要Gas费了，用手机钱包发USDC就像发微信红包一样简单；跨链无需通过跨链桥，一键搞定；再加上账户抽象、隐私地址等改进，区块链用起来将更像互联网应用。这些改进有助于吸引更多圈外用户接受加密技术，降低大规模采用的门槛。

挑战：

• 网络效应和冷启动：支付网络既要有够多商户支持，也要有够多用户使用。Arc和Stable需要与众多合作伙伴集成系统；Tempo需要Stripe将其数百万商户引导过来；Plasma尽管用户基础大，但如何真正让这些USDT用于消费而非只是在薅奖励，是巨大考验。

• 监管和信任：虽然这些链自称更合规，但监管者可能并不买账。尤其是Tether系链，Tether过去备受质疑，其打造自有链可能引发更严厉的审查。Arc虽然合规性强，但若Circle卷入政治或法律纠纷，Arc网络上的资产可能也受影响。此外，多数稳定币链在初期验证节点高度集中，甚至由公司控制，传统加密用户可能质疑其去中心化和安全性。

• 安全风险：新公链意味着新的攻击面。尤其许多链采用跨链机制或与传统系统连接，容易成为黑客觊觎目标。任何一次重大安全事件（如桥被盗、合规层数据泄露）都可能毁掉用户和机构的信心。况且有些链以牺牲去中心化换取性能，这本身对安全有隐忧。如何在安全和效率间平衡，将考验团队功力。

• 市场波动与可持续性：今年这些链热度很高，但加密市场变化迅速。一旦熊市或利率环境改变，稳定币增速放缓，链上激励减少，用户可能大批流失。例如XPL作为激励币价格下跌导致Plasma TVL迅速流出。这说明单靠补贴拉升并非长久之计，必须在补贴窗口内建立起真实使用场景，否则热钱会转战下一个“农场”。

• 同质化竞争：目前已有十余项目涌入这一赛道，难免出现功能重叠和内耗。例如Plasma和Stable都是USDT链，Arc与Tempo在跨境支付上存在直接竞争，Visa、SWIFT等传统机构也在实验区块链支付。如果市场被太多版本瓜分，反而可能让稳定币生态陷入新的碎片化。

五、展望与总结

尽管挑战重重，稳定币公链代表的方向无疑是充满前景的。它顺应了这样一个大趋势：货币数字化与支付链上化。就像互联网早期各网络标准纷争，最终会走向融合与统一。可以预期，未来三到五年内，我们将看到以下可能的发展：

• 少数链垄断市场：经过市场检验和资源竞争，也许只有少数几条稳定币链能获得主流认可。很可能一个美元体系内形成一条主链的格局：如由Circle阵营（Arc）主导合规美元结算、Tether阵营（Stable/Plasma）主导泛市场美元支付，双方并存又各有侧重。其他项目要么被并入生态，要么转向细分领域（如Codex专攻出入金）。这种格局类似Visa和Mastercard双寡头，占据不同市场和客户群。

• 传统机构深度参与：随着监管清晰，银行、支付公司将不再观望，而是直接成为节点或合作方。我们可能会看到摩根大通等大行运行Arc的验证节点，Visa在Tempo上部署服务节点等。这将进一步模糊区块链与传统金融的界限：稳定币链成为主流金融基础设施的一部分。

• 稳定币体系更加稳健：稳定币链的基础设施提升，会反哺稳定币稳定性的提高。比如更多链上实时审计、储备证明，通过智能合约自动调节供给等，使得未来脱锚事件更少见。同时，不同稳定币之间可能通过统一清算层实现快速互换，这缓解了单个稳定币风险。如果哪家出现问题，资金可以低成本切换至更安全的稳定币，从而避免恶性循环。

• 全球数字货币网络雏形：当各主权国家的CBDC也成熟后，它们完全可能直接接入这些稳定币链。因为相比重新建设一套国际互通网络，不如利用已有的成熟链路，只是在接入层控制权限。最终或许会形成CBDC 商业稳定币 稳定币链共筑的新型货币体系：央行负责基础货币发行，商业机构发行锚定CBDC的稳定币在链上流通，而区块链承担底层账本功能。届时，“稳定币公链”将不再是一个新鲜词，而会变成各国金融基础设施的有机组成部分。

总之，稳定币公链的崛起说明加密技术正逐步从投机炒作走向服务实体经济和大众支付需求。稳定币公链承载着区块链大规模应用的希望，亦面临传统金融和去中心化理想之间的平衡难题。当稳定币开始自建链路，区块链行业正在进入一个由稳定价值主导的新阶段。当数字美元的高速公路真正建成之日，也许就是加密融入主流金融之时。让我们拭目以待，这场数字支付革命将驶向何方。

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