在这份报告中，我们将详细介绍比特币的价值主张以及过去几个月为何会重新引起人们的关注。然后，我们将检查比特币在去中心化金融中的当前采用状态，并解答为什么它在这方面的表示如此不足的问题。最后，我们将介绍一个旨在纠正这种不平衡并扩大比特币在DeFi领域内影响力的产品。

内容包括：

1. 对比特币的重新关注
2. 比特币的优势
3. 为什么是现在？
4. 比特币在DeFi中的应用
5. 以太坊上的比特币现状
6. 合成资产的案例
7. 介绍eBTC
8. 解决包裹比特币的方案
9. 更好的合成资产
10. 额外的利益和使用案例

比特币是原始的加密货币，它的发明永远改变了金融的面貌。即使在今天，它在所有其他数字资产中的领先地位也是压倒性的——它的5400亿美元的市值是最接近的竞争对手的两倍以上。然而，在思想市场上，这枚具有开创性的橙色硬币在长时间内似乎已经失去了公众的关注。年复一年——在加密时间中是几代人——曾经是山寨币领域的创新驱动了叙事并引发了牛市。考虑到以太坊引入的智能合约、去中心化金融的诞生以及对NFT的兴趣爆炸，这些只是一些替代生态系统迫使BTC退居次席的例子。有一段时间，甚至有新进入者开始错误地、令人羞愧地将比特币称为“婴儿潮一代的硬币”。

然而，最近，焦点开始重新转向中本聪的杰作。比特币上又开始发生事情，我们或许应该留意一下。那么，这些天到底发生了什么呢？

对比特币的重新关注

在过去的几个月里，潮流开始转变。加密推特上的评论者开始回忆起2024年的减半事件，那时供应通胀将因采矿奖励的减少而减少。历史上，对减半的期待曾经导致对比特币的兴趣复苏以及价格相应的上涨，而这正是我们开始看到的情况。

然而，虽然这为比特币的现在奠定了舞台，但真正将所有人的目光重新吸引回来的是比特币Ordinals的引入。Ordinals于1月推出，是对个别satoshi的非同质化铭文——本质上，是比特币原生的NFT。Ordinals引发了网络使用的激增，在首几周内就铸造了超过50,000个。然而，比任何数字更重要的可能是，Ordinals创造了一种普遍的感觉，即我们之前认为的比特币能做的事情可能更多。

比特币的优势

幸运的是，这次复兴不仅仅是情绪的改变。图表也证实了这一点，从11月到3月，比特币的市值从3030亿美元膨胀到5440亿美元。比特币的主导地位——比特币独占总加密市场资本的百分比——在同一时期内猛增了20.78%。

那么，这样的事情会如何、为什么发生呢？

首先，比特币比其他加密货币有几个重要的价值主张。

比特币的总量永远只有2100万。它的最大供应量在最初的创世区块中就已经预先定义，意味着它永远无法增加。仅凭这个原则，比特币就是对法币货币系统的解药，我们的储蓄购买力可以被权力者通过通胀贬值。从某种意义上说，它是为了对冲货币供应量的稀释而设计的。 比特币有强大的先行者优势，所以在经济下滑时，流动性会从山寨币流入比特币，作为相对的避风港。

比特币是真正的公开区块链，没有任何实体或基金会负责其原始发行。这一点很重要，我们稍后会讲到原因。

尽管比特币在新的一年之前就开始重新出现在对话中，但这些特质使它特别适于应对某些宏观环境。事实证明，一系列事件的发生可能正引发了原始加密货币的小复兴。

为何是现在？

比特币的当前涨势始于3月10日硅谷银行的挤兑和随后的崩溃。由于其低于面值的国债价值下跌，银行破产可以说是由联邦储备系统一年来的利率提高所导致的。当类似的事件随后发生在Signature和瑞士信贷时，它传递出了第一个清晰的信息，即美联储的升息周期已开始对金融系统的健康状况造成影响，- 根据市场的看法 - 暂停可能在眼前。

几天后公布的2月CPI数字进一步加剧了这种情绪，月环比增长0.4%，低于预期。在消化了这两个宏观信号后，市场开始预期可能出现暂停，比特币在仅12天内猛涨47.88%。那么，这里的要点是什么呢？

总的来说，通胀战争的后果正在逐步推我们走向经济衰退和可能的联储转向，我们再次意识到，我们需要的是一种比商业银行的法定货币更可靠的价值储藏手段。如我们所述，比特币是经久不衰的硬通货，既不受中央银行的贬值影响，也不受保管人的误管理影响。

显然，比特币可能会继续证明其作为对冲当前条件的价值，并且它可能会领导其他数字资产。几周前，当被问及哪些加密货币是美国政府视为证券的时，SEC主席加里·根斯勒回答说，“除了比特币的所有其他货币。”比特币不仅量身定做，可以在恶化的货币状况中生存，它可能唯一能够抵御上个月银行挤兑后几周开始的监管行动的猛烈攻击。

但是，如果我们想要除了锁定比特币以外的其他操作怎么办？如果我们想要所有银行业的好处，却不想承担保管风险呢？ 这就引出了我们论述的第二部分：比特币在去中心化金融中可以发挥的作用。

DeFi 中的比特币

DeFi的产品和服务

如果说比特币被设计为一种备用的价值储藏方式，那么无需许可的智能合约就被设计为一种备用的金融系统。它们提供了一种不仅可以通过非中心化渠道购买数字资产，而且可以寻求收益和对冲自身位置的方法。对于比特币持有者来说，这些好处显而易见，随着比特币作为长期持有的资产越来越吸引人，随着更多用户与系统互动，DeFi的使用应该会随之逻辑性地增加。

尽管你可能会认为比特币和DeFi应该是并驾齐驱的，但令人惊讶的是，比特币在这里的代表性却相当低。DeFi的TVL是478亿美元，然而前三大比特币衍生品（wBTC、hBTC和renBTC）的总市值仅为45.9亿美元。尽管比特币占据了总加密货币市值的48%，但它在DeFi的TVL中的份额却只有9.6%。

显然出了些问题，那么是什么阻止了它的发展呢？

也许我们可以通过检查以太坊生态系统，这是无可争议的DeFi宇宙中心，来找出答案。以太坊的TVL为279.3亿美元，占据了去中心化金融的58%，几乎是其接下来两个竞争对手 - TRON和BSC - 的三倍。如果比特币在DeFi中有任何存在，那么这就是它的归属地。

比特币在以太坊上的现状 比特币在以太坊上的存在主要以ERC-20代币的形式，这些代币以1:1的比例由比特币支持。市值最大的三个选项是wBTC、hBTC和renBTC。

wBTC(42.1亿美元)：wBTC是最常用的比特币衍生品，由BitGo在2019年创建。用户将他们的比特币托管在BitGo，然后“商家”会为他们在链上铸造或销毁等量的wBTC。

hBTC(2.489亿美元)：hBTC与wBTC类似，但由火币发行。比特币被托管在火币的中心化交易所上，然后铸造出hBTC。

renBTC(1.142亿美元)：renBTC是wBTC和hBTC的去中心化替代品。用户将他们的比特币发送到一系列的暗节点，然后对其铸造renBTC。理论上，这样将比特币锁定在智能合约上可以避免中心化风险。

你可能会注意到一个模式。持有者将他们的比特币发送到其他地方，然后将其桥接到以太坊。如果这看起来像是一个警告信号，那么有几个原因。

中心化风险：加密货币是为了摆脱机构管理不善而发明的，我们一次又一次地看到，当我们忘记这个中心原则时会发生什么。我们在去年一次又一次地看到这种情况，但从Mt. Gox事件开始，我们就明白，当你把资金存放在别人那里时，资金有消失不见的可能。

renBTC是一个尤其鲜明的警示故事，因为它似乎是铸造比特币衍生品的最去中心化的选项。因此，用户在去年得知所有的renVM节点都由Ren自己操作时，理所当然地感到惊讶。此外，公司在倒闭前被FTX收购，并在随后的破产程序中受到牵连。他们宣布将在12月关闭Ren 1.0网络，所有的renBTC应立即被桥接回比特币。这种情况在一个号称是去中心化替代品中发生，应该让任何在DeFi中有股份的人感到些许恐惧。

资产桥被黑客攻击的损失

桥接风险：即使没有托管人参与，智能合约的漏洞仍然是一个极大的风险因素。桥接一直以来都是DeFi最大的漏洞之一，仅在2022年就有超过25亿美元的资产因桥接被黑客攻击而损失。许多比特币用户在本质上都是安全极端主义者，所以将BTC桥接到以太坊的内在危险可能是比特币在DeFi系统中存在有限的主要原因。

这三者之外的替代品确实存在 - tBTC就是一个无需信任和去中心化的比特币桥接的好例子，它避免了我们上面讨论的一些陷阱。然而，去中心化的托管解决方案仍然是托管解决方案 - 并且桥接漏洞的威胁在任何将BTC桥接到以太坊的选项中都不会比这里少。

显然，比特币衍生品还有很多改进的地方，但还有其他的选择吗？

合成资产的理由

避开这两个陷阱的一种解决方案是合成衍生品。虽然这些代币与底层资产的价格挂钩，但它们实际上并不由资产本身支持。它们是通过其他形式的抵押品铸造的，这意味着用户可以获得对资产价格的暴露，而不必拥有它 - 或者甚至不需要它存在于同一网络上。

Synthetix的sBTC就是一个很好的例子。用户拥有Synthetix的原生代币SNX，并在一个大的抵押资产池中进行质押。然后，他们就能够用他们的SNX铸造合成资产，只要他们保持一定的抵押比例，就可以避免被清算。最终的结果是对BTC价格的暴露，无需涉及任何桥接，也无需信任任何实体 - 无论是中心化的还是非中心化的 - 来保管他们的实际比特币。

然而，在这种情况下，用户确实需要对SNX承担风险，他们可能愿意承担，也可能不愿意。如果某人的抵押比例过低，就有被清算的风险，如果BTC的价格上涨而SNX的价格下跌，这种情况很可能发生 - 在风险蔓延的环境中这并不罕见。Synthetix还会对他们的服务收取费用，这可能会侵蚀一个人的头寸。

所以，在这一点上，我们已经为比特币的前行做出了牛市情况，我们已经明确了需要一个更强大的DeFi存在，我们已经看了在以太坊上可用的选项，并且我们已经识别出可能阻止人们使用这些选项的风险因素。现在我们面临的问题是，从哪里找到一个合成衍生品，它不需要托管比特币，不涉及资金桥接，没有费用，并且限制对波动性较大的alt币的暴露。我们知道我们在寻找什么，现在我们来到了这份报告的真正实质部分：向大家介绍BadgerDAO的最新产品，eBTC。

介绍 eBTC

eBTC 是 BadgerDAO 发布的一种新的比特币衍生品，旨在解决我们在现有产品中看到的许多问题，并试图提升比特币在去中心化金融中的核心资产地位。这是一个雄心勃勃的目标，但设计巧妙，需要肯定存在。让我们看看 eBTC 是如何工作的。

解决包装比特币的问题

现有的比特币产品几乎都依赖于包装 BTC，将其信任给一个中介，并在以太坊上铸币，而 eBTC 使用了 CDP 模型。用户进行有抵押债务位置（CDP），他们可以将抵押品存入金库，然后借用另一种资产。类似于 MakerDAO 允许用户存入 ETH 并铸造稳定币 DAI，eBTC 使用质押的 ETH 作为抵押品来铸造 eBTC。其中 DAI 是挂钩美元价格的，而 eBTC 挂钩的合成衍生品当然是比特币。

由于各种原因，这种设计比以太坊 DeFi 中的任何同行都要强大得多。当我们看现有 BTC 衍生品的缺点时，最大的风险因素是桥接漏洞和集中化风险。一方面，eBTC 不涉及桥接风险，因为没有涉及桥接。另一方面，它通过完全避免托管来避免集中化风险。BadgerDAO 完全不持有你的代币 - 你将你的抵押品锁定在一个不可变的智能合约上，没有人可以访问。

实际上，eBTC 通过使用质押的以太坊作为抵押品，将去中心化推到了更远。在 MakerDAO 将 USDC 包含在支持 DAI 的资产篮子中，甚至 eBTC 的抵押品也没有任何集中发行者。虽然质押的以太坊带有和任何 DeFi 协议一样的智能合约风险，但由于发行者的管理不当，资产价格归零的风险没有。从设计上看，eBTC 甚至没有间接的集中化风险。

更好的合成资产

在以太坊上当然存在其他的合成衍生品，但我们已经谈到了一些用户可能会避开它们的原因。以 Synthetix 为例。虽然它本身是一个传奇的项目，但它的合成资产只能借用抵押的 SNX。这可能对长期看好该平台的用户来说没问题，但其他人可能不希望暴露在与之无关的代币的价格风险中。

eBTC 通过选择抵押品来解决这个问题。ETH 是一个更保守的持有物，它是网络的本地代币，所以用户更可能从一开始就与它保持一致。Badger 选择了流动性质押衍生品作为其抵押品，这也很重要，并且提出了 eBTC 设计的一个重要部分：其对质押 ETH 收益的新颖使用方式。

当我们看看与 eBTC 共享质量的产品 - 我们已经指出了 MakerDAO 和 Synthetix 的某些属性，尽管它们在重要的方面也有所不同 - 我们注意到他们倾向于为他们的服务收费。在任何涉及贷款的情况下，用户通常必须支付借用抵押品的费用。

eBTC 通过选择质押 ETH 作为其支持来规避这一点。因为 ETH 质押收益的年平均收益率为 4-5%，所以持有质押 ETH 的人只需持有质押 ETH 就可以获得这种收益。当使用它作为抵押品铸造 eBTC 时，协议会分享部分收益，而其余的则会被复利回到用户的债务位置，从而随着时间的推移有效地偿还债务。

这很可能会吸引 ETH 看涨者 - 一种保持暴露于 ETH，赚取其收益，并获得比特币暴露的方式。另一方面，它也提供了一个资本效率高的方式来对价格波动进行对冲 - 长期持有 ETH，短期持有 BTC，重复。在这方面，eBTC 实质上是一个一键解决方案，可以加杠杆长期持有你最喜欢的资产，不需要支付任何费用，同时保护网络并继续在你的基础抵押品上赚取收益。非常令人印象深刻！

额外的好处和使用案例

除了我们上面描述的特点之外，将产品发布在以太坊上还有一个内在的好处，那就是弥合比特币和以太坊生态系统之间的差距。虽然大多数加密原生都持有 BTC 和 ETH，但在两极之间有发言权的党派可能在加密货币的未来上看法不一。通过为 BTC 和 ETH 用户提供明确的好处，eBTC 有望鼓励其他一方的极端主义者使用各自的生态系统。

BTC 用户的好处：

1. 为真正的信徒提供对 BTC 价格的暴露，他们可能不愿持有封装或桥接资产。
2. 允许 BTC 持有者通过借贷或 LP 获得 BTC 的收益。
3. 可以预见它将被整合到衍生品平台，这意味着 BTC 本地持有者可以用它来对冲他们的长期 BTC 仓位。
4. 当发生这种情况时，他们还可以获得杠杆和复合他们的 BTC 仓位。

ETH 用户的好处：

简而言之，eBTC 为更喜欢以太坊生态系统的人们提供了一种简单的方法来获得 BTC 的暴露 - 在通胀或动荡时期非常有益。

大多数可比的 CDP 产品都会将稳定币借给 ETH，从而导致抵押品价格崩溃时的高清算风险。由于 ETH 和 BTC 的价格在历史上高度相关，这种清算风险被削减了，因为用户的债务头寸会与他们的抵押品同步下跌。

由于它是由质押的 ETH 支持的，开设一个长期 BTC CDP 头寸是 ETH 持有者对冲 ETHBTC 下跌的一种方式。

比特币在全球加密货币持有量中占据了很大的比例。如果传统金融世界开始利用 DeFi 对冲并赚取比特币头寸的收益，这可能意味着向以太坊生态系统注入大量流动性。

我们必须等待未来的整合以全面评估 eBTC 能做什么。然而，目前，它是一个经过深思熟虑的设计，避开了许多可比产品的陷阱，并且在借用比特币的传统方法上也具有明显优势。通过为比特币极端主义者提供更安全的 DeFi 访问权限，为基于以太坊的 DeFi 原生用户提供更多的 BTC 访问权限，eBTC 可能会成功地让比特币在 DeFi 中取得与其在更广泛的加密行业中相同的地位。

这份报告是与 BadgerDAO 合作编写的。