后上海升级时代： 究竟发生了什么？

我们之前模拟了上佩拉升级所带来的 ETH 提款的潜在经济结果。在本版中，我们将研究 155 万提现 ETH 的实际情况，以及股权如何在质押者、质押服务提供商和卖方压力之间重新洗牌。

2023 年 4 月 12 日，以太坊网络经历了一次重大的升级，即上海/卡佩拉硬分叉，这使得为取证共识机制所质押的 ETH 资金可以撤回。经过两年多的时间，质押者终于可以领取累计奖励，退出他们的质押头寸，或启动对他们的质押设置的更改。

与流行的看法相反，以太坊市场并没有因为这些基金在升级后变得流动而出现动摇。相反，在之后的一周里，价格攀升至 2110 美元，然后重新落回到 1920 美元，可能是受到整个数字资产市场普遍下跌的推动。

在本周的版本中，我们将跟进我们的前上海升级时代报告，我们试图衡量预期的真正的销售方压力的程度，我们估计约为 17 万 ETH. 在这份报告中，我们将评估自升级以来实际发生的情况，重点是提款、存款和发起实体的余额。

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重新评估我们的预测

在我们的上一份报告中，根据我们对股权证明的技术特点的评估，以及质押行业的发展历史，我们提出了三种可能发生在上海升级之后的情景。

最终的未质押 ETH 的数量不仅由退出的需求决定，而且还由两个技术机制决定，退出类型和流失限制。在本报告中，我们将简要回顾一下这两个机制的工作原理，更详细的解释请参考之前的（WoC 15）。

我们估计了在上海/卡佩拉更新后的一周内会有多少质押被撤回（789.5k ETH），以及可能被出售的数量（170k ETH）。我们的总提款估计结果是太保守了，因为我们没有想到交易所 Kraken 在第一周内，在美国证券交易委员会关闭其美国的质押服务的压力下，还撤出了 125088 个 ETH.

实际数字介于我们的估计和最大可能的数额之间。在第一周，有 856k ETH 奖励，总共有 232k ETH 被解锁。部分提款占释放 ETH 总量的 80%.

当研究这些被撤回的质押中究竟有多少被卖出时，我们可以参考同一时期的每周平均交易所流入量。我们可以看到，流入量没有明显增加，在升级后的前七天，交易所流入量高达 180 万 ETH. 与过去其他主要的“卖方”事件相比，这些数字要小得多，而且非常符合典型的资金流入模式。

基于此，我们可以自信地说，我们的预期是准确的，因为上海升级的卖方压力并没有导致日常交易量的明显增加。

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退出的质押要超过奖励

此次升级引入了两种提取方式：部分提取和全部提取。在部分提取中，每个验证器的奖励每 4.5 天自动提取并转移到所有者在以太坊主网上的账户。全额取款发生在质押者决定关闭他们的验证器并取回他们所投的 ETH 资本。

要启动全额退出，质押者必须手动签署退出信息，进入退出队列，并等待 1 天左右，然后通过同样的自动撇账过程提取未被锁定的 ETH，这需要长达 4.5 天。除了自愿退出外，还有一种被称为割肉的强制退出。

为了从质押池中获得奖励，大约有 30 万名质押者需要更新他们的提款凭证。在第一周，85% 的缺失凭证被更新，在头两天有超过 20 万的凭证更新。目前，我们更接近最大值，有 98% 的凭证被更新。

因此，现在部分撤回和全部撤回的过程都接近 4.5 天，而这是根据方案设计的预期时间框架。关于这个问题的更详细解释，请参考我们以前的报告。

起初，未质押的 ETH 在很大程度上由部分提取组成，因为所有累积的奖励都被一次性释放。到目前为止，84% 的累计质押奖励已经被提取，剩下的 16% 归因于缺失的凭证更新。

全额提款的数量是由退出的验证者的数量决定的，然后由流失限制来限制。这个限制目前是 1800 个验证者（57600 ETH），并且适用于进入和退出的验证者。

在升级之后，退出的需求立即达到了顶峰，退出的质押被限制在 57600 ETH. 自 4 月 28 日以来，退出质押的累计金额已经超过了退出奖励的金额。这是一个有趣的发展，因为许多分析主要集中在奖励上，作为 ETH 卖方压力的主要来源，然而全额退出的数量已经超过了部分未质押的数量。

重新寻找平衡点

验证者的估计年利率（APR）与活跃验证者的数量呈负相关。目前有 561k 个验证者在质押池中，估计年利率为 4.27%.

质押协议限制最大有效余额为 32 ETH，这意味着任何奖励添加到验证者的余额中，在升级前不能重新部署。升级前每个验证者的平均余额因此上升到 34 ETH，剩下的 2 ETH 实际上并不活跃。

在升级和第一轮自动奖励提取之后，平均余额现在已经下降到 32.39 ETH，我们预计从现在开始会保持在这个水平，因为奖励会自动转回给质押者。

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定期撇账并将奖励转回以太坊主网，将起到提高质押有效性的作用。无效的余额已经从上海升级前的 112 万 ETH 减少到今天的 22.3 万 ETH，因此，我们现在看到 98.1% 的质押被有效地用于保护网络。

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已退出质押之路

截至今天，共有 48341 个验证者退出，金额为 155 万 ETH（29.3 亿美元）。不出所料，上海/卡佩拉升级后的第二天有 14249 个验证者退出，这仍然是最大的日计数。在这个高峰之后，退出事件迅速减弱，已经趋于平缓，每天在 300 至 700 之间。

还有一个事件是，在更新后不久，有 11 个验证者被砍，这被认为是流动性质押供应商 Lido 的一个节点运营商的人为错误。

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在等式的另一边，我们看到超过 23000 个验证者在进入激活队列中等待，而退出队列已经缩减到只有 1837 个。观察这两个不同的队列，我们看到退出事件被新的存款所抵消，导致活跃验证者数量的零净变化。

然而，考虑到退出的逐渐减少，以及持续的大量新质押者者的流入，我们预计在不久的将来验证者的数量会有净增长。这种大量的新存款进入质押池的情况也为没有明显的卖压提供了另一种解释。

通过分析退出的质押构成，并排除被砍掉的退出，我们可以得出结论，大部分的退出来自提供质押服务的中心化交易所。

仅 Kraken 就撤出了 15501 个验证者，占总退出 ETH 的 155 万中的 49.6 万（32%）。Binance 紧随其后，停用了 6000 个验证者，Coinbase 有 5179 个，Figment 有 2514 个，Gate.io 有 1000 个验证者。其余交易所的退出人数都少于 1000 人。应该注意的是，Lido 还没有启用提款功能。

在 48341 次自愿退出中，只有 2561 次（6.6%）是由与中心化质押服务提供者无关的质押者发起的。

令人惊讶的是，大量的存款（15522 个验证者）是由个人质押者提供的。这支持了我们之前的发现，即这个群体往往在重大事件前后变得更加活跃。我们还观察到，来自 Lido 的存款源源不断，这表明对流动性质押衍生代币有持续的需求。

（请注意，下图中描述的提款是有时间差的，是根据我们对主网钱包收到资金的时间的估计，基于退出队列、提款期和撬动过程的时间。）

尽管围绕新退出和存入的验证者的活动增加，质押池的总构成几乎没有变化。Kraken 是退出验证者最多的质押供应商，其总持股量只减少了 1.1%，而 Binance 减少了约 0.5% 的持股量。Rocket Pool 是最大的收益者，有 2.3%，stakefish 获得 1.7%.

流动性质押供应商 Lido 仍然占据着最大的市场份额，有 33.5% 的优势，其次是中心化交易所 Coinbase 的质押服务，占 11%，Kraken 占 7.1%.

摘要与结论

自从上海/卡佩拉升级以来，大量的质押被撤回。除了累积奖励一次性被提取的事件，我们看到超过 48000 名验证者离开以太坊质押池，导致 155 万 ETH 被提取。

尽管质押者可以提取他们的累积奖励并从质押池中退出他们的质押头寸，但这似乎并没有对市场价格产生重大影响。除其他因素外，这可能是由于在此期间看到的存款的高需求，抵消了未质押和分配的 ETH. 这一趋势预计将在不久的将来继续下去，导致净正数流入质押池。

尽管围绕退出和存入验证者的活动都在增加，但这并没有显著改变质押提供者之间质押优势的总体分布。

总的来说，分析结果表明，对进入和退出的验证者来说，股权证明的机制已按预期进行，以太坊的共识机制在整个过程中保持稳定。这可能会消除长期存在的工程挑战的风险，对网络的安全和建立在它之上的经济都有积极的影响。

免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有数据仅用于信息和教育目的。任何投资决定都不应以这里提供的信息为基础，你要对自己的投资决定负全责。