长推：以太坊系飞轮已就绪

以太坊系飞轮已就绪：一局棋，一场与BTC&Sol生态的双向奔赴

图1 - 以太坊是一盘棋，棋局的终点是锁仓和通缩；过去，每次重大升级表面上服务于扩容，但里子均是减少市场浮筹、人为制造通缩，大多数人只晓得比特币有减半，但以太坊实际上也历经数次减产；如图，伴随着难度炸弹、转pos等方式减少区块奖励，提高gas上限、燃烧gas、质押等方式减少市场浮筹；以太坊基金会是“市场管理大师”，总能在关键节点引导价格。

图2 - 22年9月的巴黎升级Merge-Pow转Pos是这局棋操盘手法的分水岭；之前以太坊基金会可以通过上述升级，主动调控这个经济机器，而Merge之后便丧失主动调控的武器，只能借助上层应用的手，增加消耗减少抛压，例如LDO、Blur+Blast、Eigenlayer、DeFi等；Pos让以太坊失去了调控经济的最后一手，即将到来的坎昆升级又会失去生态和扩容的主导权，但主导权的丧失并不意味着这个充满反身性的飞轮结束。

图3 - 这是一场用时间换空间的“权力下放”，价格只是这场游戏的传导介质，由此形成一个标准的庞氏模型；价格、网络活跃度、手续费燃烧、Gas、MEV、节点staking、挖矿奖励，“七龙珠”之间形成了网状的传导机制，叠加上层应用，已造出多个反身性极强的飞轮，奇点已经不远；且，越靠近“权利中心”的项目，越能够获得超越母体的alpha，例如货币和资产发行权、经济调控权、生态发展权、治理权等，蛋糕自然同权利的掠夺等价；

20年12月，以太坊通过DeFi锁定1/4筹码，配合Pos信标链质押上线，ETH/BTC汇率对两个季度内开始持续走高；当前节点staking/流通比例≈25%，上层飞轮应用TVL/流通比例≈10%，二者可能有重叠但超过1/3的以太坊筹码变相锁定，小细节 图 最近一年应用层-TVL和ETH-staking一减一增，说明更多的短线质押转向长线质押，且当前短线质押下降趋势结束、长线质押增长还在持续，应用层飞轮的关键因子gas、MEV、DeFi和staking APR开始走高，后续价格会很大程度增强这个飞轮的反身性；

图4 - 比价效应开始凸现，基本面依旧强劲；叙事面，近半年因Solana和BTC生态的前后夹击，受到很大的摧毁，叙事面和基本面的双重摧毁是价值的坍塌，若叙事面薄弱但基本面依旧，只是价格被受到冲击，恰逢L2和LSD一众项目上线后的高估值需要洗礼，争议的观点也让其产生了相对的性价比；图 ETH/BTC汇率对和应用层典型OP/ETH汇率对等，产生了非共识和共识再次凝聚的机会

如果把以太坊看做是一个局或游戏，都会深谙流通盘锁定到一定比例，这个飞轮转动后的强大反身性，差一个引爆点而已；当然这也并不是看轻比特币和Solana生态，相反这是一场双向的奔赴，以太坊生态的提振会提升比特币和Solana生态的估值空间，而Solana和比特币生态就像是一条鲶鱼，搅动着以太坊生态继续充满活力；很明显的，熊市中大部分人都养成了场内PVP的惯性思维，持有非此即彼的观点，但牛市的增量市场会足够包容，或早或晚一步而已。