ArthurHayes：熊猫的力量

上帝是我的牧者；我不会想要的。

他使我躺卧在青翠的草场上。他领我到可安歇的水边。

他使我的灵魂苏醒。他为他的名，领我走公义的路。

我虽走在死亡荫谷中，却不怕灾祸。因为你与我同在；你的杖和竿都安慰我。

在我敌人面前，你为我摆设筵席。你用油膏了我的头；我的杯子溢出来了。

我一生一世必有恩惠慈爱随着我。我也要住在上帝的殿里，直到永远。

币安(Binance)前首席执行官赵长鹏(CZ)是个罪人，但考虑到最近发生的事情，原因可能不是你想的那样。在中本聪眼中，CZ和我们所有人都是罪人，因为我们从中心化中获利。中央集权是魔鬼的工具。中本聪和他们的爱建立在去中心化的基础上。人类——未来可能是人工智能——将使用去中心化的结构进行协作，而无需强制实现共同目标。国家权力集中，合作是通过暴力威胁来实现的。

从2017年到现在，仅仅六年的时间里，CZ和币安团队从无到有，成长为世界上最大的加密货币中心化交易所。币安不仅是最大的加密交易所，而且当与全球所有交易所(传统或其他)相比时，就日均交易量而言，它可能会进入前10名。

几年前，CZ还是个无名小卒。他是一个普通的华裔加拿大人。他的姓氏并不是权力的代名词，比如罗斯柴尔德(Rothschild)、洛克菲勒(Rockefeller)，或是不朽的八大家族之一的中国太子党后裔。但他在不到十年的时间里就成为了地球上最富有的人之一，他的崛起是建立在允许全球数百万人交易加密货币的基础上的。对一些人来说，这意味着币安是他们购买代币的方式，这是通往财务自由的门票。对其他人来说，这是一种对新的政治、经济和技术体系进行投机的非常有效的方式。

金融和政治机构面临的问题是，促进流入和流出被称为区块链的工业革命的中介机构并不是由他们这个阶层的成员经营的。中介机构和加密资产的所有者本身就是人们自己。在此之前，人们从来没有能够在十分钟内通过桌面和移动交易应用程序获得一场工业革命的一部分。从根本上来看，那些拥有中心化交易所的人利用国家、公司和法律结构的工具来消除那些本应运行美国治下的全球金融和政治体系的机构。CZ为此付出了沉重的代价。

CZ付出了多大的代价？CZ——以及币安——支付了美国和平史上最大的企业罚款……43亿美元！

这似乎有点奇怪。美国财政部长珍妮特·耶伦(Janet Yellen)走上讲台，痛斥了CZ和币安(Binance)的所有罪行。高盛(Goldman Sachs)前首席执行官劳尔德•布兰克费恩(Lloyd Blankfein)在其任内帮助马来西亚前总理纳吉布•拉扎克(Najib Razak)和金融家刘特佐(Jho Loh)窃取了100多亿美元，并让一个发展中国家背负了更昂贵的国际债务，他是否也得到了同样的待遇？不，劳埃德退休了，他的股票期权完好无损，高盛也没有刑事责任。有哪个大到不能倒的银行首席执行官因引发了上世纪30年代大萧条以来最严重的全球金融危机而受到刑事起诉吗？不，他们得到了免费通行证，因为起诉他们会威胁到银行体系。汇丰银行(HSBC)的首席执行官是否花时间为员工修改现金存款点数，以便墨西哥贩毒集团能够更有效地洗钱？他们向美国公众出售毒药赚到的钱？不，不，不。

那么，为什么要对一家成立不到10年的公司采取这种惩罚措施呢？币安是否如此庞大和糟糕，以至于它犯下的罪行比美国历史上任何一家银行都要多，其中一些已经存在了几个世纪？显然，对CZ和币安的处理是荒谬的，只会突出国家手中惩罚的任意性。

我不是Dostoyevsky，这也不是关于罪与罚的哲学讨论，但这种荒谬告诉了我们关于信仰的什么？它告诉我，加密是人类文明史上最重要的政治、金融和技术发展之一。我们正试图建立一个以自愿参与而不是暴力胁迫为基础的平行的金融、政治和经济体系。它是如此具有变革性，以至于一个人可以在不到十年的时间里成为世界上最富有的人之一，他的公司可以成为人们日常生活中不可或缺的一部分，而不是存在了几个世纪的传奇金融机构。有史以来第一次，只要在智能手机上刷几下，我们人类就可以拥有数字人类社会新时代的基石。如果你在看到政府对CZ和币安施加了多少能量后，不想长期持有比特币和其他加密货币，我不知道你还需要看到什么。

如果你持有加密货币，请确保在你控制私钥的钱包中进行操作。否则，你将一事无成，仍将是一个奴隶。

说到这里，让我们进入这篇文章的真正要点。中国和美国又算是某种意义上的朋友了。这种新友谊的结果将是，中国的印钞机将会开动。让我们看看中国将如何为刚刚萌芽的加密货币牛市火上浇油。

熊猫的力量

如果没有对中国的强烈关注，现代世界史就不能完全被语境化和理解。许多人从世界大战和冷战中吸取了错误的教训，因为他们没有认识到中国对结果的贡献。作为一个在中国管理的地区(香港)和海外华人统治的国家(新加坡)生活了近半生的人，我一直在关注市场低估中国当前事件的情况。记住这一点，当我看到醒来的旧金山政客们决定在一夜之间清理他们那座糟糕的城市时，以迎接中共领导人习近平的到来时，我知道将会发生一些重大的事情。

旧金山最近主办了亚太经合组织峰会。席间，习近平与美国总统Slow Joe会面，重置了紧张的中美关系。Pippa Malmgren写了一篇关于这次会议及其重要性的优秀文章。我将快速总结这篇文章，以便我可以转移到重要的事情：在对事件进行特定解释的情况下，我们如何进行数据堆叠。

Pippa说：

民主党需要再次当选。第一步是抛弃Slow Joe，把Gavin Newsom提升为法定继承人。为什么一个州的州长独自会见习近平……一定是因为他是拜登选定的继任者吗？天哪，Newsom是个英俊的绅士(这是我说的，不是她)。但是，拥有一个心智健全的银狐总统候选人是不够的，一些严重的经济问题必须得到纠正。

Gavin Newsom向习近平赠送定制Golden State Warriors球衣

还记得几周前Slow Joe向美国国会提出的1050亿美元吗？他想要钱来打乌克兰和以色列的战争，阻止吸毒者死于芬太尼，并增加对台湾的国防开支。如果中国能够消除这些风险，就能保持低油价和美国国债市场的秩序。

为什么石油价格对政治家如此重要？石油价格越高，经济增长就越少，因为经济活动只是能源的转化。像所有选民一样，美国选民根据最近的经济表现来决定他们将选择谁。

据美国国家经济研究局（NBER）统计，自2018年第一次世界大战结束以来，如果美国经济在大选后两年内没有陷入衰退，在任美国总统11次赢得连任。

然而，在经济陷入衰退的情况下进行连任竞选的现任美国总统，七次中只有一次获胜。

——《全球石油市场新秩序及如何交易》第62页

中国是如何取消这四个昂贵的项目的？

让我们从乌克兰开始。

到目前为止，很明显，西方媒体已经对乌克兰战争感到不满。西方媒体不再歌颂乌克兰总统Zelensky，而是不断强调这场战争陷入僵局，无法获胜。美国希望这场战争结束，但俄罗斯不会因为美国精英厌倦了花钱而袖手旁观。一种可能的结果是，俄罗斯保留其占领的领土，而乌克兰残余国家的其余部分与西方结盟，并有可能成为北约(NATO)成员国。一旦达成协议，西方可能会突然取消对俄罗斯的制裁，这样大宗商品就可以进入全球市场。这压低了价格，同时也压低了通胀。

乌克兰和俄罗斯的攻势正在努力突破强大的防线。——华尔街日报

说实话，俄罗斯从未停止向西方出售商品。俄罗斯制裁无效的结果是，大宗商品首先被运往印度等地，而印度很高兴地在上面加了一些蔬菜，然后以更高的价格卖给欧洲人。

接下来是以色列的战争。

大多数中东领导人口头上支持巴勒斯坦人的事业。他们用强硬的言辞来安抚民众，但他们都非常愿意接受西方的金钱和礼物，在庞巴迪·比比(Bombardier Bibi)横行霸道时袖手旁观。但是，当妇女和儿童日复一日地在电视直播中被屠杀时，就很难袖手旁观了。伊朗领导层——所谓的哈马斯的财政支持者——怎么能袖手旁观并让这种情况发生呢？除非他们的国家赞助商中国下令，否则他们不能也不会这么做。考虑到伊朗从中国获得了如此多的资金支持(中国购买了大量伊朗的石化产品)，如果Xi要求在外交政策上有一个特定的方向，他很可能会得到它。

即使伊朗退出，真正的问题是那些流离失所的巴勒斯坦人会发生什么。如果美国允许的话，以色列将彻底夷平加沙，迫使100万到200万巴勒斯坦人流离失所。棘手的问题是，谁会接受这些难民进入他们的国家？显然，以色列不想要他们。这项工作的总体目标是减少人口不匹配。大以色列地区(安曼、扎尔卡、伊尔比德、以色列、加沙地带和西岸)在巴勒斯坦人和以色列人之间各占一半。为什么拥有强大军事和经济实力的以色列会接受一个政治力量被削弱一半的解决方案呢？这是不可能的。协议可能是以色列的邻国在屠杀期间按兵不动，难民被送往西欧和美国。对于为这种被迫移民开绿灯的西方政客来说，今天的难民就是明天的忠实选民。

这是《华尔街日报》的一篇专栏文章，一位前以色列政治家在文章中阐述了为什么西方应该接纳巴勒斯坦难民。

这种假想的战争解决方案消除了伊朗的威胁，并允许民主党继续无条件地支持以色列。油价下跌，而能够左右选举的以色列游说团体继续支持民主党领导人。

把钱花在消除芬太尼和加强台湾的安全上也很昂贵。Xi同意帮助阻止芬太尼从中国流入美国，并重申中国没有入侵台湾的计划。

Xi付出了这些，他得到了什么回报？

市场准入：

中国的经济模式是建立在向富裕的美国人和欧洲人出售商品的基础上的。随着各方转向国内支持本国经济，西方实施了关税和其他政策，减少了某些中国进口。一种新的基调将被确立，即向市场发出信息，其中一些关税将在不久的将来被降低或取消。作为一种新关系的信号，拜登团队宣布总统竞选活动现在将使用TikTok。这是一个很大的进步。我认为TikTok是一种腐蚀性的共产主义技术，正在摧毁美国的民主。我想不是在选举年。

美国和欧洲加起来是中国最大的出口目的地。

外资注入：

外国直接投资(FDI)最近转为负值。这对中国非常不利。外国资本之所以伟大，是因为随之而来的是对当地企业的技术转让，或者美国政客所说的知识产权盗窃。这就是中国如何从一个复制西方设计的低成本制造中心发展成为许多新技术领域的领导者。外国资本还意味着，中国的基础设施建设是用别人的钱融资的，而不是由当地银行系统发行的债务。

如果所有被认为聪明的外国人都不加选择地抛售所持股票，以便尽快离场，这对在岸散户投资者的情绪也是不利的。如果华盛顿方面的言论对中美未来的经济合作持积极态度，那么外资就会感到安全回流。纽约或伦敦的对冲基金经理最不希望发生的事情就是美国对中国实施金融制裁，并将他们的资金无限期地困在中国大陆。如果这些行动被取消，那么中国将再次呈现出一个巨大的增长市场，资本将重新涌入项目和金融市场。

正如这些图表所示，外国直接投资(FDI) 在 2023 年很快变为负值。

疲软的美元：

中国迫切需要进行一轮大规模的刺激，以提振房地产市场，并增加基础设施支出，让人们重返工作岗位。然而，只要美联储(Fed)收紧货币政策，如果中国发放大量信贷，人民币就会受到重创。随着人民币贬值，资本外逃加剧，损害了更广泛的经济。中国需要美联储至少保持形势稳定，并希望开始降息，这样美元就会走弱。到那时，尽管中国疯狂地印钞，但相对于美元，人民币至少会持平，甚至可能升值。

Yellen已经在努力通过发行更多国债来削弱美元，这导致美联储的逆回购计划(RRP)余额下降。我在之前的文章“Bad Gurl”中谈到了这一点。自11月初以来，美元指数DXY一直在下跌。弱势美元策略已经初见成效。

随着美元(白色表示美元指数)的走强，导致熊市陡峭指数（黄色的 2s10 价差）上升，美国国债市场和美国银行体系的压力也随之增加。这就是为什么从10月下旬开始，Yellen不得不制定弱势美元政策来拯救金融体系。

在我继续之前，我想简要介绍一下我的宏观经济学之父菲利克斯·祖拉夫(Felix Zulauf)对中美这场盛会的另一个观点。我先说一句：你并不总是同意你父母的观点。

在最近一份名为“FOMO狂热”的时事通讯中，Felix支持这样一种观点，即这次会议实际上没有达成任何重要协议。此外，导致当前局面的二战后贸易和金融架构的结构性问题并未得到解决。

记住这张图表：无论新的全球经济结构是什么，它都必须解决这些失衡问题。

我同意也不同意那个观点。我同意，总体的全球贸易架构没有改变。如果有什么不同的话，那就是，失衡将进一步恶化，因为中国暂时被允许向西方出口更多产品，以便官员们能够提高中国无产阶级的信心水平。

然而，我不同意它不会产生短期影响的说法。从短期来看，我们假设在两到三年内，民主党需要赢得选举。如果周边地区爆发四场战争的威胁得以消除(这会导致能源通胀和债券收益率下降)，这将有助于Newsom赢得2024年的大选。在中国方面，Xi于2022年刚刚接任党主席的第三个任期。他需要向他的选民展示，通过赋予他自毛主席以来最大的权力，他可以重振经济。双方都需要短期的胜利来安抚国内的权力基础。在这个十年即将结束时，所有真正的问题都将重新浮出水面，到那时，全球贸易、安全和经济架构的重写将不可避免。这可能导致两个全球霸主之间的热战或冷战。

既然我已经对这两种观点进行了一些阐述，那么我们就不要过于沉迷于中期未来的反乌托邦，而错过从近期乌托邦中获利的机会。

中国不适合投资

每个人都知道中国经济陷入了大麻烦。西方的基金经理知道这一点，中国官员也知道这一点。

MSCI World（黄色） CSI300（白色）指数为 100

中国股市陷入困境，下跌了8%，而摩根士丹利资本国际全球指数（MSCI World）上涨了14%。今年早些时候，当中国摆脱“零新冠”疫情时，人们本应让他们的机器人“摇滚”起来。但中国没有真正大量的印钞，无法启动经济。

房地产市场一团糟。这个泡沫甚至比1989年的东京还要大。房地产市场泡沫破裂的一大问题是，受影响最大的将是中国普通民众。他们受到强烈的激励，以拥有估值过高的公寓的形式进行储蓄。考虑到政府被认为是所有经济事务的主导者，如果价格下跌，普通民众会对政府表示愤怒。

这使党陷入了困境。这些损失必须得到承认，但谁应该为此买单呢？是个人、地方政府、银行还是中央政府？这是一个复杂的政治问题，因为每个选民都有自己的权力，可以破坏社会和谐。经过一个多世纪的内战和外国占领，社会和谐是党必须给人民带来的最重要的利益。他们的统治取决于此。

Xi试图通过限制对开发商的信贷来缩小泡沫，这就是所谓的“三条线”政策，这是正确的做法。其结果是一系列违约事件，破坏力如此之大，以至于中国政府已指示银行再次向开发商免费放贷，希望这将刺激同志们重新信任房地产市场。

中国政府正向国有银行施压，要求它们加快向民营房地产开发商放贷。目前，中国政府正加大力度，通过支持国内一些规模最大、最不稳定的企业，重振中国债务缠身的房地产市场。——英国《金融时报》

尽管中国政府重申了支持房地产行业和整体经济的承诺，但信贷增长速度还不足以扭转局面。

社会融资总额(TSF)是中国信贷增长的总称。中国是如此庞大且笨重，以至于没有人确切知道有多少信贷在经济中流动。TSF是由中国人民银行(PBOC)直接发布的最佳估计。如果中国要真正采取行动，社会融资总额的增长需要达到2008年全球金融危机后几年的水平。从2008年到2015年，中国不遗余力地花钱拯救了世界。

与普遍看法相反，中国的信贷成本正变得越来越高。这与前面的图表相吻合。中国政府不愿意让信贷增长加速至再次激发经济信心所需的水平。

市场迫切希望相信，中国已准备好采取一切必要措施推动经济增长。然而，官方数据还有很多不足之处。中国政府似乎只是说说而已——出于充分的理由，它不愿意真正按下那个brrrr按钮。这就是为什么市场对中国作为投资目的地不屑一顾。他们担心，从1990年到现在，中国的经济增长将在未来几十年里陷入像日本那样的低水平，甚至没有增长。例如，日本日经225指数(Nikkei 225)至今仍未恢复1989年的峰值。投资中国股市的投资者是否也会面临类似的命运？

日经225指数

是时候改变了

改变的是中美之间的重新结合。即使这种更舒适的关系只持续几年，它也为中国提供了做世界渴望的事情的借口，就像他们在2008年到2015年所做的那样，印钞。

首先让我通过一些图表来说明，现在是让人民币信贷充斥世界的时候了。

人民币将走强

蓝色阴影区域是一个图表，显示了中国人民银行对人民币的定价与市场公允价值的偏差。这个数字越高，人民币对美元的贬值幅度就越大。你可以看到的是，由于日元(绿色)走弱，人民币(黄色)面临贬值压力，但中国人民银行的汇率维持得比应有的更强。这是昂贵的，因为这意味着中国人民银行正在出售美元资产，以人为地保持人民币的强势。

既然耶伦正在推行弱势美元政策，中国央行就不必花费宝贵的美元来支撑人民币了。日元正在走强，并与强势的人民币重新挂钩。日本是中国最大的出口竞争对手。如果日元贬值，人民币也必须贬值，这样中国出口商才能保持全球竞争力。人民币现在的估值是合理的，随着美元继续走弱，人民币实际上会走强。这给了中国大幅增加在岸人民币信贷的回旋余地，同时又不会让人民币贬值，也不会给中国人民银行带来巨大压力，要求其将人民币维持在应有水平之上。

中国陷入通货紧缩

中国经济是建立在基础设施投资和制造业的基础上，而不是消费者购买，这被称为供给侧或供给主导的经济结构。因此，最相关的通货膨胀统计数据是生产者价格指数(PPI)，而不是消费者价格指数(CPI)。PPI正在下降，这意味着经济的供给面出现了问题。

由于 PPI 处于通缩区间，中国央行有很大的空间可以通过增加信贷增长来放松货币政策。

正如我上面所阐述的，中国有大幅增加信贷的喘息空间。信贷扩张不会导致更高的通胀，因为PPI处于通缩区间。它不会导致货币贬值，从而导致资本外逃，因为美国正在实行弱势美元政策，而日元正在走强。

即使这一切很快就会发生，我们加密货币交易者如何以及为什么赚钱？

财产救助

中国政府向中国经济注入信贷的最明显方式，是救助房地产开发商。各大银行将被要求以可承受的利率向开发商放贷。此外，开发商和地方政府以土地或房地产资产为担保的贷款将在不受处罚的情况下展期。鉴于房地产开发和金融是中国经济中最大的行业，占比接近25%，这实际上会降低中国经济的实际利息成本。

贝尔斯登(Bear Stearns)前债券交易员、现任北京大学教授迈克尔•佩蒂斯(Michael Pettis)认为，中国在本世纪初已经耗尽了吸收债务的能力。从那时起，所有增加的债务都被错误地投资于各种项目，而这些项目的回报率并没有超过债务的利率。结果是，虽然数万亿元人民币被分配到这个和那个项目上，但社会变得越来越穷，因为未来的经济增长几乎不可能与利息成本和本金偿还相匹配。

随着实际利率的下降，理论上，制造产品的国有企业将能够扩大生产。当然，还会有更多的中国小玩意涌入欧美市场。然而，大部分融资将用于金融市场的投机，因为世界不需要更多的东西。正如佩蒂斯所言，这是因为中国吸收更多债务无法盈利，因此只能在金融市场上押注。

资本，我指的是数字法定信贷货币，在全球范围内是可替代的。如果中国正在印钞，它将进入全球市场，并支撑所有类型风险资产的价格。如果价值数千亿美元的人民币中有很大一部分流向国外，那么国有企业和家庭在全球金融市场投机的唯一原因就是国内资本的实际用途不足。

资本从中国进入比特币有微观和宏观两方面的途径。

微

香港是中国通向全球资本市场的窗口。国有企业和中国富人在进行任何国际交易时，都通过香港进行国际交易。香港现在有几家获得完全许可的加密货币交易所和经纪商，可以在那里购买比特币。

比特币是一种中国现象。许多最大的比特币矿商都是从中国开始运营的。在2020年之前，当BTC/CNY交易对可用时，中国客户主导了全球现货交易流量。任何富裕的中国沿海人都知道比特币及其作为价值储存手段的前景。他们见证了该货币从诞生到现在的全过程，并积极参与了它的成功。如果有一种方法可以合法地将现金从内地转移到香港，比特币将成为人们购买的众多风险资产之一。

宏

自2010年代末以来，中国当局一直试图重新平衡中国经济，使其从供应主导型转向需求主导型。从根本上讲，它们通过提高在岸信贷成本来影响这一政策。这使得经济活动从资本密集型重工业转向消费品和服务业。因此，许多公司，其中不乏房地产开发商，开始在海外借入美元。这种对美元的需求和美元贷款的偿还推高了美元的价值，使全球信贷成本更高。随着中国银行体系提供更多的人民币信贷，这种对美元信贷和流动性的追求将被取消。

鉴于美元是世界上最大的融资货币，如果信贷价格下跌，比特币和黄金等所有固定供应资产以美元法定价格计算都会上涨。这一宏观支柱的重要之处在于，它不需要中国公司和富人购买任何比特币。全球法定信贷的可互换性质将决定边际法定美元将流入比特币等硬货币资产。

2024年及以后

没有什么比选举年更能迫使人们改变看法了。任何政治家的首要任务都是再次当选。民主党将不惜一切代价，他们已经表现出了这样做的意愿，他们逮捕了前总统特朗普，以保持老大的地位。因此，预计友好的拜登政府将掩盖任何中美之间的小误会。

Xi不是傻子，他知道这种权宜婚姻将是非常短暂的。Slow Joe搞砸了，告诉全世界他对Xi的真实看法，因为他是一个独裁者。显然，这不是计划的一部分，因为拜登的经纪人在场外畏缩不前。如果这意味着与中国搞好关系，民主党就会这样做，这样美国经济在选举日就会显得强劲。这很好，但如果他们输了怎么办？共和党现在可以轻松地挖苦民主党，因为他们向中国卑躬屈膝。看看在民主党领导的旧金山市，无家可归的人是多么迅速地从人们的视线和心中消失。我以为他们有权利……

现在是向中国提供大量信贷而不遭受负面影响的窗口期。如果Yellen推行的是强势美元政策，中国就不可能把信贷水龙头打开到重振经济所需的程度。鉴于这些事实，中国将会做大。因为在选举日之后，无论谁获胜，双方都将再次较量，你可以预期贸易和货币政策将发生变化，旨在重启美中之间的战略竞争。

金融市场上没有确定的事情。当我开始写这篇文章时，台湾的两个亲大陆的政党似乎将团结在一张票下，在总统选举中击败支持台独的民进党候选人。然而，在最后一刻，这笔交易破裂了，两位亲大陆的候选人正式提出了竞选总统的意向。我预计中国会施加足够的压力，让两政党之一的候选人退出，这样他们就不会分裂选票。由于对富士康在国内的大规模制造业务加强了监管审查，中国成功促使富士康创始人郭台铭退出。Xi知道如何用胡萝卜加大棒的手段迫使人们服从党的命令。

如果台湾亲大陆的两政党之一赢得大选，我预计中国信贷火箭筒将变得非常强劲。除此之外，中国政府想要提供多少刺激还不得而知。Xi最不想做的就是将其信贷负担转移到陆地上，然后不得不花费更多资金来加强对台湾的军事姿态。我将密切关注这次选举。

当中国处于牛市模式时，没有比亚洲更好的地方了。太他妈好玩了！我已经把K的歌单排好了。

中国新年是在明年的二月中旬。我希望Xi能给他的同志们送一份红包，这样他们就可以在新年假期结束后感到富裕并准备好消费。因此，我将继续将资金从美国国债中转移到加密货币中，因为我想在数据显示中国的印钞机正在“brrrrr”的时候立即进入。