Arthur Hayes：外壳上的灰尘

(以下任何观点仅为作者个人观点，不应作为投资决策的依据，亦不应被解释为从事投资交易的推荐或建议。)

随着北半球的冬天接近尾声，我必须离开我的冬季仙境，回到热气腾腾的丛林。向春天的过渡已经开始，曾经保证令人惊叹的切碎体验很快变得更加危险。我们正在进入滑雪季节所谓的“尘土飞扬”阶段。

在这个过渡时期，温度变化在一天中不断增大，甚至在阳光明媚的日子里达到零度以上。这导致雪在白天融化，然后在每晚重新冻结。如果一夜之间又有一层新的雪粉落在这坚硬的一层上，那么当你醒来时，你会看到一个看起来很漂亮的积雪——但是当你走到那里，你的滑雪板开始刻雪时，你的腿会因为你全力以赴而痛苦地尖叫起来，在这个季节里第一次穿过下面的积雪。

加密货币市场也有类似的生命周期。从他们崇高的开始，当中本聪第一次用他们的教义祝福世界时，他的信徒们在可疑的、坚硬的、脆弱的基础上建造了许多城堡。目前，尤其是这些基础之一——稳定币，加密货币和法定金融市场之间的结缔组织——是大量审查和恐慌的主题。随着担忧的增加，我们有必要重新审视并提醒自己稳定币存在的理由。只有这样，我们才能理解为什么它们继续存在仍然重要，才能确定它们采取什么最合适的形式，才能确定我们如何才能最好地补救目前的状况。

为什么

比特币是在挖矿的过程中产生的。比特币矿工消耗能量，互相竞争，以快速解决一个复杂的数学难题。这场比赛的获胜者将获得新创建的比特币作为奖励。这是获得比特币的少数几种方式之一。

获得比特币最常见的方式是从某人那里购买。一开始，OG矿工基本上是你唯一可以购买它的人(因为发行量很低，他们是有效生产它的人)。如果你买了一些，你很可能(现在仍然)在使用美元，因为美元是全球储备货币。因此，最广泛引用的比特币汇率是(并且仍然是)BTC/USD。

美元作为法定货币，必须在西方法定金融体系内持有。当然，你可以使用现金，但在GDP以万亿美元计的全球经济中，现金不是一种实用的交换手段。这一现实或多或少迫使想要购买比特币的人使用西方银行系统。必须使用银行将美元从比特币的买方转移到卖方。

最终的问题是，我们如何消除使用美元或任何其他法币来购买比特币的需求?要解开这个谜题，需要世界上最大的经济体系中的大多数以比特币支付商品和领取工资。这是任何真正的比特币使用者的梦想——如果我们成功了，许多人将通过工作赚取比特币，从而不再需要使用银行服务。但是，尽管我们付出了所有的努力，我们仍然有可能永远不会达到这个终极状态。

现在，我们被困在炼狱中。我们已经逃离了2009年以前纯粹的法定金融世界的地狱，但我们还没有和我们的中本聪(Satoshi)一起升入天堂，坐在那里从高处俯视卑鄙的法币魔鬼。

什么

我们需要在加密资本市场中使用法币做什么?

资金进出

如果你想使用比特币作为金融资产，并在它和美元等法定货币之间轻松交换，你很可能会使用一个可以托管你的美元和比特币的交易所。

对于给定交易的美元部分，交易所需要一个银行账户。对于交易所来说，获取和保留银行账户并不容易。请记住，从根本上讲，中本聪正义追随者的全部目标是创建一个不需要银行服务的平行金融体系。你可以理解为什么银行可能拒绝为加密货币公司提供服务，因为这些公司的最终目标是吸走银行业务的很大一部分。一些银行愿意为加密货币公司提供服务的唯一真正原因是，归根结底，银行专注于实现短期利润最大化，而加密货币公司愿意支付高额费用，同时不从法定存款中赚取利息。基本上，一些经理正在牺牲银行体系的长期盈利能力，以充实未来几年的奖金。

给定交易的BTC部分很容易。下载BitcoinCore，只需几个小时，你就拥有了一个功能完备的金融系统。你可以接受比特币，并以无需许可的方式进行转账。

交易

真正的交易员和做市商对比特币(以及加密货币)的成功或失败并不知情。他们必须这样做，因为他们的工作不是采取中期或长期的观点。他们唯一关注的是通过提供 24/7 全天候流动性来获利。

良好履行其职责的先决条件之一是能够快速和廉价地在美元和加密货币之间移动。但西方的银行体系并没有让他们这么做变得容易，因为西方的银行体系并不能让他们快速、经济地转移资金——无论你是试图在内部储户之间转移资金，还是在外部银行之间转移资金。鉴于银行业是一个受政府特许经营保护的寡头垄断行业，银行没有任何动力去努力变得更快或更便宜。

因此，加密交易者需要在美元和加密货币之间更快地来回移动他们的资金。为了解决这个问题，交易员们意识到，他们需要在公共区块链上创建一种代币，可以像比特币一样轻松地移动，但它将代表并具有与美元完全相同的价值。这样，他们就可以很容易地将他们的资金进出美元，在功能上与进出美元是一样的，但不需要等待缓慢移动的西方银行系统。如果有人创造了这样一种产品，交易员将能够几乎全天候地将他们的数字美元兑换成美元，而每笔交易的成本仅为几美分。

如何

这导致了稳定币的诞生，稳定币是存在于比特币或以太坊等公共区块链上的代币，但其价值正好等于一美元(或另一种法定货币的一张纸币，尽管最大的稳定币是以美元计价的)。Tether是第一个美元稳定币，2014年在Omni网络上发行(托管在比特币之上)。今天，USDT可以在广泛的区块链上使用和交易，如以太坊、波场和币安智能链。

交易所和交易员纷纷涌向USDT(以及稳定币)，因为它不需要每个参与者获得自己的银行账户来持有法币。这使他们能够专注于他们进入加密领域的目的——帮助创建一个新的金融体系，而不是与周一至周五朝九晚五工作的银行官员玩馅饼游戏。只要Tether组织能够让其银行合作伙伴满意，并向他们证明Tether为每个USDT持有1美元或美元现金等价物(例如，短期美国国债)，那么USDT就可以在加密资本市场上像美元一样交易。当USDT被交还给Tether赎回时，Tether会指示其银行将其账户中持有的等值美元电汇到哪里。

突然之间，整个企业都可以使用，因为他们不再需要担心开立和保留银行账户。例如，币安多年来一直没有法定银行账户，尽管它已成为全球最大的现货交易所。即使在今天，币安现在允许通过传统银行存入美元，交易所最具流动性的交易对也不是美元，而是USDT、BUSD或USDC等其他稳定币。

使用稳定币的贸易公司也有一个优势，因为他们不必担心等待来自公司银行账户的大量进出的美元电汇。如果他们可以将初始法定资本兑换为加密货币或法定稳定币，他们就可以随心所欲地快速交易。当他们需要退回到法定货币的“安全”时，他们可以立即将所有资金提取到稳定币中，成本几乎为零。

我们的目标

如今，稳定币解决了加密资本市场的一个非常现实的痛点。它们可能不完全符合加密货币的核心原则——也就是说，它们不是去中心化的——但稳定币的重点不是在不需要的地方创建去中心化的产品。相反，它们只是为了提供银行拒绝提供的法币代币化服务。

请耐心等待，因为我将在这里略微偏离主题，但需要指出的是：并非所有事情都需要——甚至应该——去中心化。这就是为什么我认为超额抵押稳定币(如MakerDAO / DAI)和算法稳定币(如TerraUSD)从根本上是不必要的。但不幸的是(也是危险的)，市场倾向于将稳定币存在的真正原因——即允许交易者在法定货币和加密货币之间快速移动——与更广泛的去中心化运动的目标混为一谈，而去中心化运动的目标是为任何中心化机构或实体创建一个去中心化的替代方案，这些机构或实体可能会对大众造成不平等。

现实情况是，我们已经有了一种去中心化的价值交换替代方案，从而抑制了中心化银行业的风险。它叫做比特币。稳定币并不是为了作为另一种去中心化的价值储存手段——同样，它们的目的是弥合中心化和去中心化金融之间的差距。

如今稳定币的问题不是中心化。而是没有一家信誉良好的成熟银行机构愿意开办自己的银行。如果摩根大通(JP Morgan)——世界上经营最好的商业银行——推出了一套G10法定货币稳定币，它将立即使USDT、USDC (Circle)、BUSD (Binance)等倒闭。与我们现有的一些稳定币选项背后的公司不同，没有人怀疑杰米•戴蒙(Jamie Dimon)的机构知道如何吸收存款并在需要时赎回它们。摩根大通还完全理解如何使用公共区块链并将该技术集成到连贯的工作流中。该公司内部的区块链小组Onyx已经从事这项工作很多年了。最重要的是，摩根大通是一家“大到不能倒”的银行，是美国财政部借款咨询委员会(Treasury Borrowing Advisory Committee，该委员会为美国财政部提供咨询)的成员。如果出现问题，摩根大通无法偿付，美联储就会印制所需的钞票，让摩根大通的客户免受损失。

JPM Coin将以所有主要货币吸引数千亿美元的资产。所有交易所和交易员都将立即采用它。唯一的问题是，它还会摧毁全球银行系统每年从交易和外汇费用中赚取的数万亿美元。

你突然不需要支付高额的银行费用来转移你的钱了。只需要通过以太坊网络发送JPM Coin，这最多会花费你几美元的网络费用。在货币之间转换——比如美元和欧元之间——支付荒谬的价差将成为过去，因为你可以自由和廉价地在美元JPM硬币和欧元JPM硬币之间交换。Curve将建立一个JPM欧元/美元池，你可以以低于0.01%的价格全天候进行外汇交易。

当然，这对摩根大通也不全是坏事，因为他们将从额外的存款中受益。它可以把这些存款借给美联储，并从中赚取利息，而不会给美联储带来任何风险。但是，这将在一夜之间摧毁其他银行合作伙伴的业务，并严重影响该公司未来的收益。麦肯锡在2022年的一份报告中估计，如果成功推出零售中央银行数字货币(CBDC)，全球银行每年将损失2.1万亿美元的收入。

这就是为什么没有一家在美联储有账户的银行会推出稳定币，除非政府指示他们这样做。这也是为什么在行业发展的这个阶段，一些非银行实体已经——并可能继续——有空间提供加密资本市场迫切需要的稳定币服务。

离婚

Silvergate和其他多家银行决定停止为USDC和BUSD等稳定币提供服务，鉴于最近银行业的动荡在加密领域引起了反响，该行业必须团结起来，创造一种新产品。

其目标是创建一个价值1美元的代币，但不需要法定银行系统的服务。

目标不是创造一种去中心化的法定货币。MakerDAO很棒，假设它实际上是去中心化的，但对于1美元的价值，它需要锁定价值>1美元的加密货币。它消除的流动性多于增加的流动性，这对整个体系来说是一个净负面影响。我们需要的是一种机制，允许你锁定价值1美元的加密货币，以获得价值1美元的稳定币。

中本聪美元，NakaDollar，NUSD

潜在的

对于那些不喜欢数学的人，请接受我的哀悼。我保证，当你读完这篇文章后，你可以回去看TikTok的口渴陷阱来降低你的认知能力。

1 NUSD = 1美元比特币+空头1比特币/美元逆永续掉期

比特币逆永续掉期(例如，BitMEX上的Ticker： XBTUSD)价值1美元的比特币，以比特币支付，具有以下收益函数：

1美元/比特币价格，以美元计算

如果比特币价值1美元，那么永续掉期的比特币价值是1比特币，1美元/ 1美元。

如果比特币价值0.5美元，那么永续掉期的比特币价值为2比特币，即1美元/ 0.5美元。

如果比特币价值2美元，那么永续掉期的比特币价值为0.5比特币，即1美元/ 2美元。

这个函数有一些有趣的属性。

随着以美元计算的比特币价值下跌并接近0美元，以比特币计算的掉期价值接近无穷大。这对该产品来说是一个风险因素，因为永远只有2100万个比特币。随着美元价格下跌，比特币价值呈指数级增长。这意味着，如果比特币价格迅速下跌，而这些衍生品交易的交易所流动性很低，出现社会化损失的可能性就会增加。我将在后面说明为什么这很重要。

随着以美元计算的比特币的价值增加并接近无穷大，以比特币计算的掉期价值接近0。这是非常有用的，因为这意味着如果你有一个资金充足的头寸，在进入时你存入掉期所代表的确切数量的比特币，你就没有机会破产或被清算。

让我们快速证明一下。

假设你想要创建一个合成的美元或1单位的NUSD，比特币的价格是1美元，每个XBTUSD掉期在任何价格下都价值1美元比特币。

为了创建1 NUSD，我需要在衍生品交易所(例如BitMEX)存入1 BTC，并做空1 XBTUSD掉期。

现在比特币的价格从1美元跌到了0.1美元。

XBTUSD掉期价值BTC = $1 / $0.1 = 10 BTC

XBTUSD 掉期仓位的盈亏 = 10比特币(当前价值)- 1比特币(初始价值)= +9比特币(我正在赚钱)

我在交易所存了1个比特币作为保证金。

我在交易所的总权益余额是1比特币(我的初始存款)+ 9比特币(我从XBTUSD头寸中获利)，现在我的总余额是10比特币。

比特币现在的价格是0.1美元，但我有10个比特币，因此我的总投资组合的美元价值保持不变，为1美元，0.1美元* 10个比特币。

现在比特币的价格从1美元涨到了100美元。

XBTUSD掉期价值BTC = $1 / $100 = 0.01 BTC

XBTUSD 掉期仓位的盈亏 = 0.01 BTC(当前值)- 1 BTC(初始值)= -0.99 BTC(我正在亏钱)

我在交易所存了1个比特币作为保证金。

我在交易所的总权益余额是1比特币(我的初始存款)- 0.99比特币(我在XBTUSD头寸上的损失)，现在我的总余额是0.01比特币。

比特币价格现在是100美元，但我有0.01比特币，因此我的总投资组合的美元价值保持不变，为1美元，100美元* 0.01比特币。

如你所见，当价格上涨100倍时，我并没有破产。

这种比特币+比特币/美元逆永续掉期关系是如此基础和重要，以至于每次我谈论它时都必须通过数学计算。这种关系使我们能够综合创建等值的美元，而无需触及法定银行系统中持有的美元或加密货币中存在的稳定币。它也不会像 MakerDAO 那样占用比它在法定价值中创造的更多的加密货币抵押品。

托管人

这一点非常重要：NakaDollar 不会依赖敌对的法币银行来托管美元以使其被代币化，而是依赖于列出流动性逆永续掉期的衍生品交易所。它不会去中心化——NakaDollar 解决方案的失败点将是中心化的加密货币衍生品交易所。我排除了去中心化衍生品交易所，因为它们的流动性远不及中心化交易，而且它们的定价预言机依赖于中心化现货交易所的数据。

NakaUSD DAO

第一步是创建一个既存在于遗留法律体系中又作为加密原生DAO存在的组织。DAO必须具有遗留的合法存在，因为它需要在所有成员交易所上拥有一个帐户。

DAO将发布自己的治理代币：NAKA。在初始阶段将创建有限数量的NAKA代币。第一次融资将用于为下沉池提供资金，其用例我将在后面描述，并创建初始NUSD供应库存。随后，NAKA将从DAO分配，以换取在DeFi生态系统中提供流动性。例如，与 Uniswap 或 Curve 池上的另一种资产流动性相比，NAKA 可以发送给 NUSD 的提供者。此外，如果 NAKA 代币的需求量很大，DAO 可能会决定出售更多 NAKA 以进一步增加偿债基金的规模。

NAKA持有者可以就成员交易所是谁等运营事项进行投票。会员交易所将持有BTC和空头逆永续掉期头寸，以支撑1 NUSD = 1 USD汇率。成员交换帐户将以DAO的名义。会员交易所至少需要提供以比特币为保证金的比特币/美元逆永续掉期。需要有多个成员交易所，因为关键是要让尽可能多的加密生态系统管理员参与进来，并减少单点故障。

NAKA治理代币和NUSD将是存在于以太坊区块链上的ERC-20代币。

对于下面的示例，假设有两个成员交易所——BitMEX和Deribit。两家交易所都提供以比特币为保证金的比特币/美元逆永续掉期，XBTUSD。

NAKA持有者还将投票决定如何分配净息差。历史上，掉期交易对空头有净支付利息——这被称为资金，大多数掉期交易每8小时支付一次资金。随着时间的推移，以美元计算的DAO的净资产余额将超过未偿付的 NUSD 代币的价值。从会计角度来看，NakaDAO的股东权益将是正的，并不断增长。

获授权参与者(AP)

只有少数公司或个人被允许直接从DAO中创建和赎回NUSD。

我设想成为一名AP的要求如下：

1.在每个成员交易所拥有一个完全验证的帐户。

2.满足DAO的任何身份验证要求。

NUSD将以显性(例如，NUSD / USD)或隐性(例如，BTC / NUSD相对于BTC / USD溢价或折价)的价值与法定美元进行交易。如果NUSD以溢价交易，AP将以1 NUSD = 1USD的汇率创造1 NUSD，并出售1 NUSD并获得超过1美元的收益以赚取利润。如果NUSD折价交易，AP将以低于1美元的价格买入1 NUSD，然后赎回1 NUSD并获得1美元以赚取利润。

NakaDAO BTC/USD 现货价格

DAO需要在现货基础上对比特币的美元价值有自己的看法。这将告知需要多少掉期才能正确地创建NUSD单位。

每个成员交易所对BTC/USD的现货价格都有自己的看法。

现货价格=总和(会员权重*会员BTC/USD现货指数)

例如：

BitMEX权重= 50%

借记权重 = 50%

BitMEX BTC/USD现货价格= 100美元

Deribit BTC/USD 现货价格 = 110 美元

NakaDAO BTC/USD 现货价格 = (50% * 100 美元) + (50% * 110 美元) = 105 美元

创建

一个AP希望创建100 NUSD。

NakaDAO BTC/USD现货价格为100美元。

有两个成员交易所(BitMEX和Deribit)，各占50%的权重。

以 BTC/USD 价格 100 美元计算的 100 美元相当于 1 BTC。

如果每个XBTUSD掉期在任何价格上都价值1美元比特币，那么要获得名义价值 100 美元的掉期，我需要 100 次掉期。

在每个成员交换上，AP需要具备以下条件：

0.5 BTC 可用保证金 = 50% * 1 BTC

50 XBTUSD空头掉期= 50% * 100 XBTUSD空头掉期

像Paradigm这样的区块交易消息协议将用于在DAO和AP之间交叉比特币和交换。

这是当AP和DAO在两个交易所交叉时发生的情况：

AP ERC-20地址：

收到100 NUSD ERC-20代币

BitMEX上的AP：

损失0.5个BTC保证金

平仓50个XBTUSD空头掉期或平仓50个XBTUSD多头掉期

借记卡上的 AP：

损失0.5个BTC保证金

平仓50个XBTUSD空头掉期或平仓50个XBTUSD多头掉期

BitMEX上的DAO：

收益0.5个BTC保证金

开立50个XBTUSD空头掉期

在Deribit上DAO：

收益0.5个BTC保证金

开立50个XBTUSD空头掉期

DAO财政部：

增加NUSD负债100，意味着发行了100 NUSD

为了创建NUSD， AP将向DAO支付一笔费用。

赎回

AP希望赎回100NUSD。

NakaDAO BTC/USD现货价格为100美元。

AP必须在ERC-20地址上拥有100 NUSD。

像Paradigm这样的区块交易消息协议将用于在DAO和AP之间交叉比特币和交换。

AP ERC-20地址：

发送100 NUSD到DAO的钱包地址

BitMEX上的AP：

收益0.5个BTC保证金

开立50个XBTUSD空头掉期

借记卡上的 AP：

收益0.5个BTC保证金

开立50个XBTUSD空头掉期

BitMEX上的DAO：

损失0.5个BTC保证金

完成50个XBTUSD空头掉期

在Deribit上DAO：

损失0.5个BTC保证金

完成50个XBTUSD空头掉期

DAO财政部：

减少NUSD负债100，意味着它烧毁了100 NUSD

AP将向DAO支付一笔费用以赎回NUSD。

如你所见，创建和赎回在 AP、DAO 及其在成员交易所的各自账户之间移动 NUSD、BTC 和掉期。美元的流动不需要银行的服务。

NakaDAO资产负债表

资产：

成员交易所持有的比特币和空头逆永续掉期合约。

负债：

NUSD 发行总量。

为了验证NakaDAO不是在开玩笑，我们需要一个以太坊区块链浏览器，比如etherscan.io，以及交易所对DAO的比特币余额和DAO的总平仓空头互换头寸的证明。然后，使用上面描述的简单数学，我们可以计算DAO的股东权益，并确保资产大于或等于负债。

正如我上面提到的，历史上，掉期交易为空头净支付利息。人们对比特币感兴趣，因此，成员交易所持有的比特币应该会增长。如果是这样的话，当你的净资产和负债相加时，就会有盈余。也会有空头净支付资金的时期，在这种情况下，也可能出现赤字。

NakaDAO 偿债基金

现在我将介绍三种风险。当我回顾这些风险时，请记住，最初的偿债基金和随后的NAKA治理代币销售可以帮助解决任何资本短缺问题。

风险1：会员交易所丢失比特币

会员交易所可能会因为各种原因失去客户的比特币存款。最有可能的罪魁祸首可能是内部盗窃或外部黑客。无论哪种方式，偿债基金都必须用来帮助弥补差额。

风险2：负资金

当资金为负时，空头掉期持有人向多头支付利息。这可能会导致比特币余额下降到 1 NUSD 综合价值低于 1 美元的程度。这一点很明显，因为 DAO 资产的价值将低于负债。到那时，必须动用偿债基金来弥补差额。

风险3：社会化损失

正如我上面所描述的，当比特币价格下跌时，空头掉期持有者有未实现的利润。考虑到保证金货币是比特币，而做多掉期持有者所欠比特币的价值会随着价格下跌而呈指数级增长，在某些情况下，头将无力支付他们欠空头的钱。这时交易所就会介入，要么减少空头的利润，要么关闭一部分空头头寸。不管怎样，一旦比特币与空头掉期的正确比例重新建立，DAO可能会做空比特币，因为它没有被全额支付，或者被允许保留其期望的总头寸。此时，必须使用偿债基金来弥补差额。

行业的支持

出于各种原因，大型中心化交易所的生态系统应该支持这种类型的稳定币——在这样做的过程中，他们应该将所有加密货币对法定货币对命名为加密货币对 NUSD。这将在交易者中产生创建和持有 NUSD 的内在需求，持有 NUSD 成为交易加密货币的先决条件。

使用NUSD与其他依赖银行的稳定币相比，可以消除许多交易员对他们所使用的稳定币是否在明天、下个月、明年等存在的焦虑。消除这种焦虑将允许更多的交易，因为交易员将不再担心他们可能会受困于一堆无法以1：1的美元价值赎回的稳定币。

与其他稳定币相比，使用NUSD将消除加密FUD的核心支柱。我他妈已经厌倦了读那些关于某某稳定币是庞氏骗局的文章，一旦有人暴露了它们，或者他们的银行抛弃了它们，整个加密货币的纸牌屋就会倒塌。FUD的重复使交易者远离，我们可以很容易地根除它。

NUSD的广泛采用将阻止每个大型交易所竞相创建自己的稳定币，以寻求竞争优势。如果大多数大型参与者都是会员交易所，那么每个人都将从NUSD的增长中受益。这将比目前有大量美元稳定的情况要有利得多。想象一下，如果Sam Bankman-Fried成功地愚弄人们信任他的FTX组织，用更多的美元来支持稳定币，那该有多糟糕。信不信由你，FTX正在积极讨论，寻求推出此类产品的相关批准。值得庆幸的是，在他们有机会偷更多的人的钱之前，这些硬币就爆炸了。

我们有力量

加密货币交易所及其储户对任何持有他们财富的中心化实体都非常谨慎。世界各地的金融监管机构现在有了一个真实的例子，来说明当加密法定存款匆忙撤离时会发生什么——Silvergate完蛋了，因为它没有适当地管理其加密存款的快速退出风险。Silvergate是一家受美国监管的银行并不重要。你想在这鬼混吗想亲眼看看银行破产程序是怎么运作的吗？当然不是——你会把钱转到一家银行机构，而这家银行机构在出现第一丝危险迹象时就被认为是更安全的。

由一群木偶经营的闭塞的小银行倒闭是一回事。美元稳定币生态系统最让美联储和美国财政部感到恐惧的方面是：如果Tether、Circle和币安共同持有的价值近1000亿美元的美国国债、票据和票据必须在几个交易日内处理掉，以满足赎回请求，该怎么办？由于2008年金融危机后出台的银行监管规定，美国国债市场的流动性远低于历史水平。银行在美国国债市场上提供与过去相同深度的流动性已不再有利可图(或不可能)。因此，在当前波动性加剧、流动性降低的情况下，1000亿美元的市场抛售这些债券将导致一些严重的市场功能失调。

美元法定稳定币根本不会被允许扩大到使加密货币市值提高数万亿美元所需的规模(假设你认为加密货币总市值与流通在外的美元稳定币总量正相关)。对于美国金融体系来说，把所有这些美元掌握在那些必须立即清算债务以兑现对客户承诺的机构手中，风险太大了。因此，虽然三大银行(USDT、USDC和BUSD)可能会继续存在，但它们的存款基础总体增长是有上限的。

这些大型稳定币持有大量美国国债的原因是它支付利息，以美元计算几乎无风险。稳定币发行方不向稳定币持有者支付利息。这就是他们产生收入的方式。

但这不是担心的理由。作为加密货币的忠实信徒，我们拥有支持价值1万亿美元或更多的NakaUSD流通所需的工具和组织。如果这种解决方案被交易员和交易所所接受，它将导致比特币衍生品未平仓合约的大幅增长，进而创造出深度流动性。这对投机者和套期保值者都有好处。它将成为一个积极的飞轮，不仅有利于成员交易所，而且有利于DeFi用户和其他任何需要美元代币的人，这些代币可以全天候低费用移动。

我真诚地希望一群积极进取的人开始研究这样的产品。这不应该由任何大型中心化交易所拥有（例如，通过持有大量治理代币）或领导。如果我看到任何可靠的、独立的团队在开发类似的产品，我会尽我所能帮助他们实现它。