Electric Capital：深入分析 Rollup 价值捕获的 5 个途径

在过去的两年里，加密货币的关键故事之一是Layer 2的崛起。在很短的时间内，它们已经吸引了数十亿的TVL，仅Arbitrum的交易量现在就可以与主网Ethereum的交易量相媲美。

但一个关键问题仍然存在。L2 代币只是毫无价值的治理代币吗？还是说这些L2代币能够产生真正的价值？

在这篇博文中，我将深入探讨L2将捕获价值的关键机制。

价值捕获的核心机制

L2将主要通过两种机制积累价值：

1. MEV
2. 交易费用

让我们更详细地探讨每一个问题。

MEV作为价值捕获的来源

目前，L2s不产生MEV收入，因为它们是由不想对用户进行提取的中心化定序器运行。然而，最终定序器将被去中心化，这将使这些rollups开放给MEV提取。

为了更好地理解MEV，我们可以从两个不同的角度来思考它：

1. 有害的与良好的MEV。
2. 有害的MEV对用户产生负面影响。对DEX的夹层攻击就是一个很好的例子，因为用户最终会以更差的价格执行他们的交易。
3. 良好的MEV对用户有利。例如，跨DEX的价格套利有助于不同DEX的价格保持一致。
4. 域内与跨域的MEV。
5. 域内MEV发生在一个rollups内，比如你在同一卷的两个DEX中套利价格。
6. 跨域MEV发生在不同的rollups中，例如在不同滚动的两个DEX中进行套利。

通过结合这些分类，我们得出MEV的四个亚类型。

有害的MEV可能会被缓解或返还，不会对rollups产生价值

作为一种最终状态，大多数有害的MEV可能会被缓解或返还给用户。为什么？因为这种类型的MEV直接伤害了用户，有很大的动力让堆栈的各个层次的参与者（钱包、应用程序、滚动）创造出更有效的方法来处理它。

一些伟大的团队已经在努力解决有害的MEV问题：

• CowSwap 是一个利用批量拍卖来减轻有害MEV的Dex。
• MEV blocker是一个RPC端点，可以保护你的TX免受有害MEV的影响。
• Flashbots的MEV Share是一个协议，旨在将MEV返还给用户。

减少有害MEV的方法将继续改进，用户将越来越容易避免有害MEV。

Rollups本身也希望帮助用户减轻或回扣这种MEV，以提供卓越的用户体验并获得更多的采用。很少有企业通过剥削他们的客户来积累价值！

因此，最终，有害的MEV不太可能成为rollups的价值积累的来源。

好的MEV将有可能为rollups的价值捕获

另一方面，好的MEV能使用户受益，并能作为rollups的一个重要的价值积累来源。由于我预计大多数rollups在未来会使用共享的排序器（如@EspressoSys和@AstriaOrg），问题是这种良好的MEV将如何在排序器和rollups之间分配。

在这里，单独考虑域内MEV和跨域MEV可能是有用的。

域内MEV

有人认为，如果没有至少收到域内MEV，就不会有rollup加入共享测序网络，因为rollup可以在不加入共享测序器的情况下自己赚取这一数额的MEV。

我不同意这种评估，因为一个rollups是否能接收回它的域内MEV最终取决于共享排序器的网络效应，这还有待观察。

共享定序器能够实现跨rollup的互操作性。如果由此产生的网络效应非常强大，并且最终成为一个赢家通吃的市场，那么尽管不得不放弃一部分域内的MEV，rollup也会选择加入共享测序仪网络。为什么？因为如果他们不提供这种互操作性，而其他rollup提供，他们可能难以获得用户（和有价值的交易费）。

也就是说，我认为共享定序器的网络效应将是温和的，因为缺乏原子性的跨链组合能力。通过共享定序器，你可以保证两个交易将被原子地包含在两条链上，但不保证它们会被执行（因为其中一个交易可能是无效的，并在其中一条链上被恢复）。James Prestwich在他的博文中简单阐述了这一点。

在适度的网络效应下，我同意Sreeram的观点，即共享排序器可能需要将域内的MEV回馈给rollups。

跨域的MEV

跨域的MEV可能会被rollups和共享排序器分割。rollups装置自己很难捕获跨域MEV，因此共享排序器将希望从这种MEV中分得一杯羹。

确切的划分将取决于每个具体的共享排序器的定价能力/网络效应。

总结MEV的价值捕获

综上所述，以下是我期望MEV价值应计在rollups中的表现。

请注意，从上图中可以看出一个非常重要的问题。多少百分比的MEV是有害的与良好的MEV？如果产生的大部分MEV是有害的，那么这就限制了rollups可以从MEV中产生的价值量。这个问题的答案还不清楚。

交易费用作为价值来源

除了MEV之外，交易费也将成为rollups价值捕获的重要来源。以下是rollups将向其用户收取的各种费用。

至少，rollups将向用户（直接或间接）收取他们所产生的两项费用。

1. L1的数据发布和执行费用

Rollups必须支付在L1上发布数据和证明验证的费用。他们将从用户那里收回这些费用。

2. 运营L2的费用

Rollups网络在运营链上会产生各种费用，包括排序、证明、执行等方面的费用。他们将从用户那里收回这些成本。

除了收回成本外，他们还可以选择从以下方面获得收入

3. 实施最低费用以防止垃圾邮件

在他们的直接成本非常低的情况下，rollups很可能需要设置一个人为的较高的最低费用，以阻止垃圾邮件和防止L2状态的膨胀。因此，即使EIP-4844将L1成本降至几乎为零，所有这些节省的费用也不会传递给用户，因为否则可能会导致大量的垃圾邮件。

4. 实施最低收费以实现利润最大化

此外，rollups可以选择收取高于其直接成本加垃圾邮件保护的费用。为什么？就像任何其他企业一样——为了实现利润最大化。仅仅因为星巴克生产一杯咖啡的成本是0.10美元，并不意味着他们以这个价格出售。他们以能使利润最大化的价格出售。

例子：

想象一下，一个rollup的L1和运营成本为0.01gwei。他们在此基础上加价10%，向客户收取0.011gwei，净利润为0.001gwei/tx。现在想象一下，相反，这个rollup决定设置0.1gwei的最低L2 gas价格。即使交易数量减少了75%，他们仍然会赚取更多的利润。就像任何产品一样，会有一个利润最大化的价格，而这个价格是rollup可以设定的。

事实上，L2今天可能已经在这样做了。Arbitrum目前对交易实施了0.1gwei的最低L2 gas费用。这是Optimism的最低L2 gas费用的100倍（0.001gwei）。

值得注意的是，只有那些产生真正的网络效应，并且不容易被复制（即有价值的状态）的rollups，才能够产生定价权，并收取超出其成本的费用，从而导致额外的利润。否则，竞争将促使定价下降到运营成本。

但那些能够产生这些网络效应和有价值的状态的人可能会变得非常有价值。

最后，L2将产生拥堵费。

5. 拥堵费

拥堵费发生在区块空间饱和的时候。在这里，你可以看到去年Optimism区块空间变得拥挤时的费用高峰。

正如你所看到的，在过去的一年里，Optimism上出现了有限的拥堵情况（Arbitrum也是如此）。然而，随着对区块空间需求的增长，来自拥堵的费用可能会增加。

总结来自交易费的价值捕获

综上所述，我们可以这样来思考交易费用对L2的价值累积。

把这一切放在一起

把这一切放在一起，我相信L2价值的捕获将来自于

1. 域内良好的MEV
2. 跨域良好MEV的份额
3. 高于成本的L2 gas价格，用于保护免于垃圾邮件的破坏
4. 高于成本的L2 gas价格，以实现利润最大化
5. L2拥堵成本

如上所述，某些L2可能会相当有价值。哪些二级市场将是最有价值的？那些能够产生网络效应和有价值的状态，然后使他们能够为其区块空间获得定价权。

他们不会采用简单的中间商模式，即收取高于其运营成本的固定百分比。相反，他们将能够为他们的区块空间设定底价（既能减少垃圾信息，又能使利润最大化），并从拥堵费和良好的MEV中获得价值。

最后，应该指出的是，特定的应用程序的rollups有很大的空间来实现完全不同的商业模式！例如，dYdX和ImmutableX都向用户收取交易的百分比费用。这些不同的商业模式将使这些rollups的价值比他们只是收取gas拥堵的费用更多。

特别感谢@apolynya、@jskybowen和@avichal对本帖提供的宝贵反馈意见。