简介

说到各种DeFi基元，不可否认的是，流动性质押是其中的一个主要基元。根据DefiLlama，如果我们根据不同的类别来划分所有的DeFi协议，那么流动性质押协议的总TVL将达到惊人的123.6亿美元，仅次于借贷协议和DEXes。做一些快速的数据分析，我们可以看到，这构成了DeFi总TVL的26%。这是很重要的!

如果你不熟悉，简而言之，流动性质押衍生品（LSD）允许用户质押PoS区块链的原生币，同时保持流动性——正如其名称所示。

如果你直接委托你的质押，你将被迫锁定你的代币，从而牺牲了流动性和选择性。

LSD协议发行了一种收据代币，它标志着你的股权，即stETH、rETH、stSOL、mSOL等。用户可以在公开市场上自由交易这个收据代币，如果他们各自的池子里有流动性。例如，Curve Finance上的stETH-ETH池允许在Lido质押ETH的用户收到stETH作为他们的收据。然后他们可以选择使用Curve或其他DEX（如Uniswap）出售这些stETH以换取ETH。有时stETH衍生品的交易价格会略低于其对应资产的挂钩价格，这可以看作是在需要时能够适当退出头寸的溢价。在stETH贬值之前，只有有限数量的stETH可以被换成ETH。在这一点上，你会期待套利者涌入并采取反向交易，即购买便宜的stETH。这将在上海升级后发生一些变化。

用户可以在任何时候将该收据代币兑换成相关硬币。该收据代币的价值将始终以质押APR的速度相对于基础币的价值升值。我将通过一个例子详细解释它是如何运作的。

在这里，重要的是要区分LSD方面的重定额和非重定额代币奖励。我刚才提到的是非回溯机制，其中，收据令牌的价值随着时间而增长，而不是数量的增长。与之相反的是回溯机制，其中，收据代币的数量随着时间的推移而增长——志着质押奖励的累积。因此，在回溯机制中，每一次回溯，你会累积更多的收据令牌。而在非回溯机制模式中，随着时间的推移，收据代币对基础代币的价格会线性上升，因为收据代币会累积质押奖励。你可以把回溯机制看作是数量的累积，而非回溯机制看作是价值的累积。

因此，举例来说，假设ETH质押的年利率为5%，而我想质押100ETH。流动性质押协议将做的是，它将接受我的100ETH作为存款，并代表我进行质押。作为回报，它将向我发放一个新造的收款代币。

该协议将确保这个收据代币有流动性，所以我可以随时自由交易，退出我的头寸。让我们假设我决定持有收据代币一年。一年后，当我决定提取我的初始存款时，我将烧毁收据代币，并收到105个ETH——本金加质押奖励。

请注意，对于大多数LSD的实施，收据代币的数量不会上升，但收据代币的价值会相对于基础币上升——以表示质押奖励的累积——如上所述。你将收到的代币数量将取决于当时的汇率——因为基础币对代币总是在贬值。在开始时，汇率将是1:1，但随着质押奖励的累积开始，它将开始出现偏差。此外，与基础币的挂钩将被保持，因为只有在有存款的情况下才会发行收据代币。因此，该协议总是有基础资产来支持收据代币。如果收据代币以折扣或溢价交易，套利者可以进来并修复它——如上所述。在这个过程中，他们也会获利，但挂钩将被恢复。我希望这个例子能让你对流动性质押衍生品的运作有一个基本的了解。另外，这也是一些大型流动性质押供应商最流行的实现方式，你很快就会知道，也有其他的实现方式。

在这篇文章中，我将主要关注ETH质押和相关的LSD生态系统。然而，在我们深入研究之前，我们得了解目前的ETH质押前景——以便更好地定位。

上海升级

上海升级使已经被质押的ETH可以通过提款队列解除质押，准备在2023年3月左右进行——尽管它可能被推迟。

Staking Rewards报告称，目前只有14.13%的流通ETH供应被质押，与其他PoS币相比较低，原因是质押ETH的不确定性和风险，如不确定的时间表和在上海升级完成前无法解除质押。

一旦上海升级实施，ETH质押可能会变得更有吸引力，因为用户可以选择自由质押和解除质押，克服了质押ETH的主要障碍之一。

虽然上海升级增强了以太坊的基本面，但围绕升级的炒作有可能导致“卖出新闻”事件。这是因为许多质押代币的ETH持有者可能希望在持有多年后出售，导致价格可能下跌，短期内出现看跌情绪。

然而，数据显示，大多数ETH质押目前处于亏损状态。这可能促使他们坚守自己的袋子，有可能使ETH的看涨前景长期存在。

资料来源：Dune Analytics

说实话，在这一点上，任何人都无法猜测上海升级最终会发生什么——在短期内。然而，在足够长的时间内，我们可以安全地假设，ETH的整体需求将上升，因为人们可以自由地随意解除质押。我的意思是，其他PoS币如ADA、SOL、BNB和AVAX的质押率超过60%，而ETH的质押率只有14%。

在CT上流传的论点是，在上海升级之后，更多的用户会被激励去持有ETH。直接委托他们质押会降低资本效率。因此，他们将依靠LSD来满足他们的质押需求。LSD协议将因此而累积费用和实际收益。这可能会导致他们的基础协议代币升值。

什么是流动性质押衍生品">

请注意，这些并不是所有的ETH流动性质押供应商。每个实施方案都略有不同，但从广义上讲，又非常相似。

利益

使用流动性质押协议来委托你的质押，而不是直接进行质押，其主要好处应该是显而易见的。如果不是的话，这些是主要的好处：

资本效率高： LSDs允许用户享受质押ETH的年利率，同时在其他DeFi活动中使用收据代币，如提供流动性，用他们的抵押品借款等： LSDs还允许用户随时退出他们的头寸。他们不需要等待任何提款的开始处理。即使提款被启用，你最好也能打赌会有一个冷却期。接触到LSD后，用户可以决定直接在公开市场上卖出或等待提款。因此，LSD不会牺牲流动性。

流动性质押衍生品的用例是非常清楚的。它们解决了一个主要的痛点。它们占据了DeFi TVL的很大份额，这并不奇怪。

主要应用

我简单地谈了一下主要的流动性质押供应商。值得研究的是，他们对ETH LSD的实施，以及它的不同或相同之处。

Lido

可以说，Lido是ETH LSD领域的市场领导者。他们占据了令人印象深刻的~75%的市场份额。他们是第一个流动性质押供应商，并普及了整个机会。然而，在我看来，他们的市场份额只会是下降。鉴于竞争和他们已经很受欢迎。

当你在Lido的质押页面上存入ETH时，你会收到stETH，这是一个代表你质押的ETH的收据代币，作为LSD。这让你可以参与DeFi活动，或者干脆持有它，以stETH的形式自动接收ETH的质押奖励。回顾一下，这是一个与常规略有不同的实施方式，在这种情况下，用户会累积更多的stETH。

Lido保留了这些奖励的10%，在节点运营商和DAO金库之间分配。

最初，stETH作为一个重基代币面临着限制，它的余额随着质押奖励的增加而增加，导致在提供流动性时出现问题，因为奖励被添加到LP池中，而LP池是为了保持恒定的数量平衡。为了解决这个问题，Lido引入了包裹式的已质押 ETH（wstETH），其价值随着时间的推移而增长，而不是余额。同样，这也是现在比较传统的实现方式。

关键发现

治理代币$LDO并没有从质押费用中获得任何收入。大多数$LDO的解锁已经发生，未来的通货膨胀压力较小。

Coinbase

按照市场份额，Coinbase舒适地坐在第二位。机构以及美国的零售参与者肯定会依赖Coinbase来进行流动性质押。我对他们的解决方案的问题是，与其他一些选择相比，它没有很多DeFi用例。

除此之外，cbETH合同中的这个黑名单功能也非常令人担忧。

信息：https://etherscan.io/token/0xbe9895146f7af43049ca1c1ae358b0541ea49704

关键发现

机构对流动性质押的需求肯定会上升。特别是在上海升级之后。有了Coinbase Prime，较低的费用将吸引机构投资者。一键质押可能是零售用户获得ETH质押的一个非常简单的方法。另一方面，在最近围绕Kraken值呀产品的披露之后，这一产品可能成为美国证券交易委员会的目标。

Rocket Pool

如果你想了解更多，你可以观看Grant最近对Rocket Pool联合创始人之一Darren的采访。你可以在这里直接进入上述采访。

Rocket Pool正试图建立一个去中心化的流动性质押协议。Lido被视为一个相当中心化的服务提供商，而像Coinbase和Binance这样的服务是完全中心化的。

为了理解Rocket Pool，让我们从节点操作者的角度来探讨问题：

要独立地对以太坊进行质押，一个用户必须投入32个ETH，这是一笔昂贵的资金，目前约为5万美元。

Rocket Pool提供了一个方便的解决方案，其简单的存/取款过程，没有技术专长的人都可以使用。与Lido不同的是，Lido将节点操作员的角色限制在LDO代币持有人，任何人都可以通过存入至少16个ETH和价值1.6个ETH的RPL（治理代币）来运行一个Rocket Pool节点。因此，Rocket Pool更注重于增加个人验证者而不是委托者。随着授权的增加，大量的股权将集中在有限的验证人身上。

所需的ETH将继续减少，旨在减少进入障碍和促进去中心化。加入网络的质押者将获得rETH，一种像wstETH一样增值的代币，与节点运营商投入的16ETH相匹配。在Atlas升级后，这将减少到最低8ETH。

操作员获得额外的RPL奖励，收益高于单人质押。Rocket Pool从奖励中抽取5-20%的费用，直接交给节点运营商。

关键发现

几个月来，ETH存款一直在稳步增长，标志着其价值主张正在与人们联系在一起。节点运营商赚取通货膨胀的RPL奖励。

Frax Finance

Frax Finance最初是一个稳定币（FRAX），后来开发了自己的自动做市商交易所（Fraxswap）、货币市场（Fraxlend）、与通货膨胀挂钩的稳定币（Frax价格指数），最近还推出了ETH的流动性质押服务，将ETH转化为frxETH，一种流动性质押衍生品。

在过去的几个月里，frxETH已经获得了大量的市场份额。这主要是因为用FRAX质押ETH可以提供6-10%的ETH收益，高于其他ETH LSD，后者通常提供5%左右。在frxETH/ETH对中提供流动性还可以在CVX、CRV和FXS中获得10%的收益，其中大部分是CRV的发行，减少了对FXS激励的依赖，这可能对其价格产生负面影响。小额的FXS奖励鼓励了一个积极的循环，FXS价格的增加导致了更高的质押收益率，更多的ETH质押到Frax，增加其内在价值和价格，等等。

用Frax质押ETH可以铸造frxETH，它代表你质押的ETH，是一种流动的代币。与其他ETH LSD不同，frxETH不会累积价值，也不会进行重估。为了获得收益，你必须将frxETH质押进Frax，以获得sfrxETH，其价值每年增长6.8%，高于Lido的5.1%收益和Rocket Pool的4.4%收益。

sfrxETH的收益率较高的原因是，所有未使用的frxETH都会为sfrxETH产生收益，这意味着frxETH的质押越少，sfrxETH的年利率就越高。此外，Frax的库房里有大量的CRV/CVX，可以有更多的议价能力，将激励措施引向Convex Finance的frxETH LP代币。

Frax的ETH LSD目前与市场上的其他选择相比，提供了更高的质押收入，同时也提升了Curve上的LSD流动性。为了获得高额的APR收益，用户必须在Curve上提供ETH和frxETH LP，并在Convex上进行质押。尽管有这么高的收益率，一些用户可能会选择将frxETH质押给sfrxETH，而不是将其质押给sfrxETH，从而使sfrxETH的年利率更高。

关键发现

提供迄今为止最高的ETH质押年利率。订金收益中的8%费用用于回购FXS代币。

一个比较

未来前景

你猜怎么着？这还不是全部。在我们接近上海升级的时候，这个领域仍然有有趣的发展。我想概述一下其中的两个。

Stader推出的ETHx

Stader实验室是加密货币世界中一个知名的流动性质押协议。然而，直到现在，他们还没有一个ETH LSD。那么，这种情况即将随着ETHx的出现而改变。如果他们在其他链上的部署是可以借鉴的，那么我们必须对即将到来的SD代币的流动性激励感到兴奋。

Redactedcartel推出的ETH LSD

redacted的人们正在采取一种独特的方式来处理事情。他们即将推出的稳定币，DINERO，将与他们的ETH LSD重叠。现在，这看起来很独特和创新。

结论

可以说，LSD的战争正在升温。在这个领域有许多竞争者，为同样的流动性而战。我确信会有多个赢家。这个空间足够大，可以吸收他们中的很多人。谁会是这些人呢，谁也说不准。这篇文章可以被看作是对该行业的一个广泛的总体概述。深入研究任何引起你兴趣的具体问题都是有意义的。

好了，今天就讲到这里，各位。再次，我希望你觉得这个分析很有趣，很有帮助。