Matrixport 投研：交易环境延续，但新一轮上升周期仍需等待

进入 2026 年，比特币所处的市场阶段已不同于以往周期早期反弹。尽管技术面近期出现修复迹象，战术层面可适度转为偏积极，但从结构性信号看，支撑一轮持续牛市的条件仍不充分。历史经验显示，一旦价格跌破一年期移动平均线，随后往往进入更具挑战性的运行区间。叠加增量资金走弱、资金流入放缓，本轮周期更可能步入一个需要精选机会、强调交易纪律的市场环境。

超级巨鲸减持延续：筹码分配有序但指向高位区间

链上数据表明，长期持有者仍在持续、有序地分配筹码。比特币现货 ETF 于 2024 年初推出后，“超级巨鲸”在年初回落阶段一度加大买入力度，但自 2024 年 10 月起，其行为明显转向，由“增持”转为“减持”。按累计口径统计，此后该群体已合计卖出约 610 亿美元规模的比特币，且在最近 30 天内仍保持净卖出状态。

这部分抛压基本被中等规模鲸鱼群体所承接，使得价格更多表现为高位区间内的反复拉锯，而非典型的加速冲顶或恐慌式出清。与 2021 年春季见顶后的无差别抛售不同，本轮减持更为有序，也更符合成熟资金在周期后段的行为特征，指向比特币至少已处于周期性顶部区间。

增量资金偏弱：价格贴近 TMMP，上行动能受限

从资金维度看，本轮周期的核心约束仍在于增量资金不足。比特币已实现市值（Realized Cap）30 日净增量自 2024 年末见顶后持续回落，尽管价格在 2025 年多次反弹，但资金面已先行转弱。这一背离解释了此前上涨为何难以延续，也意味着当前反弹仍建立在偏弱的资金基础之上。

同时，新地址增长放缓，显示市场尚未吸引成规模的新投资者入场，广泛的散户参与仍未形成。比特币价格目前贴近真实市场平均价格（TMMP），意味着增量买盘的追价意愿并不强。在历史上，具备持续性的上涨，往往需要价格明显远离 TMMP，并伴随资金流入同步确认；若资金面迟迟不跟上，价格更容易回到 TMMP 附近震荡整理，而非继续抬升打开上行空间。

整体来看，尽管技术面修复使战术层面可转为相对积极，但本轮上行更应被视为一次战术性反弹，而非新一轮结构性上升周期的起点。比特币仍面临增量资金流入不足、超级巨鲸持续减持等核心约束，上行空间大概率仍将受限。在这样的环境下，行情更可能以阶段性、偏交易性的机会为主，而非顺畅的趋势延展。与以往周期相比，本轮新增参与者偏少，市场能否走出持续反弹，关键不在“有多少人”，而在“有多少新增资金”。在资金强度不足的背景下，风险管理与纪律，仍应优先于单边做多的长期持仓策略。

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