公募回潮，却更难募：从 INX 开局遇冷看市场为何变挑剔

互联网阅读 25 2026-01-20 17:30:08

明星项目“滑铁卢”：Infinex公募遇冷的冰火两重天

近期，加密圈上演了一出意料之外的公募滑铁卢：由知名DeFi人物领衔的 Infinex 项目在公开募资中遭遇冷遇，着实令市场瞠目。要知道，Infinex 项目早前通过发行 Patron NFT 曾筹集超过 6,500万美元，拥有豪华的创始团队和投资人背景。然而，当他们于2026年1月初启动 INX 代币公募时，却在30小时内仅募得约46万美元，不到预期目标的十分之一。哪怕项目方体察行情寒意，将估值从原先公布的3亿美元“大跳水”下调至1亿美元，募资目标从1,500万美元削减至500万美元，结果仍是门庭冷落。这种前后融资成绩的巨大反差，不禁让人感叹：昔日炙手可热的明星项目，在公开市场竟遭遇了冰火两重天的待遇。

Infinex 团队很快意识到问题所在。他们在公募中途罕见地承认“销售机制做错了”，并连夜调整规则“补救”。起初，为了防止大户垄断，官方设置了每个地址最多投资2,500美元的上限，希望吸引更多散户参与。然而现实很骨感：市场低迷期活跃用户寥寥，公募启动后仅285个地址参与，其中只有134个地址投满上限。换言之，大多数普通投资者兴趣不高，而原本有实力投资更多的“鲸鱼”们又被硬性限额挡在门外。团队自己也调侃道：“普通用户讨厌锁仓，鲸鱼玩家讨厌限额，所有人都讨厌复杂规则”——试图两头讨好的结果是几乎无人买账。

更何况，本次公募购买的代币锁定期长达一年，大大超出常见水平（虽提供提前兑现选项，但前提是按更高估值计算）。对于寻求短线机会的投资者而言，一年不能卖出无异于剥夺了流动性，在当前谨慎的市场环境下，这种长锁仓设计无疑提高了机会成本。再加上尽管估值下调幅度惊人，一些投资者反而因此更观望——估值“腰斩”在他们眼中并非捡漏良机，反倒强化了对行业预期下行的判断。有人质疑Infinex即使降到1亿美元完全稀释估值，依然偏高；项目尚未验证商业模式，就要投资人提前为未来数年的增长埋单。种种因素叠加下，Infinex公募首日认购额仅占目标的8%，可谓门可罗雀。

面对惨淡局面，Infinex 团队在1月5日宣布紧急调整：取消单用户投资上限，改用“最大-最小公平分配”（即所有参与者按比例增加份额，直至售罄，多余资金退还）以替代抽签，并保留早期赞助者的优先权。项目创始人 Kain Warwick 甚至发推称，如有必要将亲自出资支持项目运营。然而规则松绑也未能立竿见影，截至1月6日中午，链上数据显示累计募资额约为134万美元（约占目标的26.8%），参与地址增至508个。离500万美元的目标尚差近370万美元，市场反馈依旧冷淡。换句话说，问题或许不只是规则设计不友好，更在于投资者对这类公募行为的兴趣正在系统性下降。

公募回潮的背后：私募遇冷与融资环境寒意

Infinex 的遭遇之所以引发热议，还因为它发生在一个看似“ICO正在回暖”的时点。进入2025年下半年以来，随着比特币价格企稳回升、部分赛道阶段性反弹，加密圈关于一级市场复苏的讨论多了起来。沉寂一段时间的公开募资模式重新浮现：例如 Monad、Pump.fun、Plasma、Falcon Finance 等项目选择通过代币公募融资，一批募资平台（如 Buidlpad、Echo 等）快速崛起，为项目提供面向大众的发行通道。乍看之下，仿佛2017年ICO狂潮的戏码又要重演。

但与其说这是公募热潮回归，不如说是一种被动之举。宏观经济环境和资本寒冬，使传统风投机构变得谨慎起来：加密风险投资的出手频率明显下降，估值体系趋于保守，融资周期被显著拉长。在美联储加息、全球流动性收紧的大背景下，风险资产投资放缓是大势所趋——这意味着过去挥舞支票满世界找项目的VC们，如今捂紧了钱袋子。在此情况下，不少尚未形成稳定现金流、但又亟需资金继续研发的项目被逼上梁山：公开面向市场发行代币，成为少数仍“可行”的筹资路径之一。相比依赖机构背书或接受苛刻的私募条款，公募理论上可以直接触达广大投资者手中的流动性，不受制于少数大资本的生杀予夺。

从数据上看，资本正在向头部和合规领域集中。据 RootData 发布的2025年度报告，当年全球加密一级市场融资总额创下227亿美元的新高，但资金高度向头部项目收敛，其中传统CeFi公司占主导地位；反观NFT、DAO、社交等“Web3原生”赛道合计融资占比仅0.5%。整个行业进入“大鱼吃小鱼”的整合期，中小项目要么被并购要么遭淘汰。可以说，“资本寒冬”并不意味着资本彻底离场，而是变得更加挑剔地选择标的——那些不赚钱、纯讲故事的初创项目，越来越难从专业投资人那里融到钱。这也是为什么一些项目方不得不把目光重新投向普通加密投资者：当“私募的钱不好拿”，只好退而求其次通过公募来寻找生机。

然而，项目方的融资意愿增加，并不代表市场买账。Infinex 这类明星项目尚且碰壁，说明如今的公开市场投资人已非吴下阿蒙。公募模式卷土重来背后，其实隐含着融资供需两端环境的双重变化：一边是项目方因VC退潮而被迫自谋出路，另一边是散户和机构投资者的心态较几年前已截然不同。

从追涨到精算：公募进入“算账期”，抢买逻辑失灵

上一轮牛市情绪高涨时，公募能把人推上“抢购队伍”，靠两条默认前提：代币很快上线并具备可交易深度；开盘再借助情绪溢价，把短期涨幅当作奖励发放。许多人参与 ICO 的心态很直接——先拿筹码，等开盘，项目交付与否往后排。

眼下，前提松动得很明显。部分代币发行后深度不足、买盘承接偏弱，开盘暴涨不再像旧周期那样高概率发生。公募更像一份“预售合同”：用当下资金换未来交付，市场却更愿意把资金留给可验证的确定性。

投资者并非突然理性，而是被牛熊轮番教育后学会精算，挑剔标准大体落在几条硬指标上：

流动性要求更高：多数人希望尽早可交易，锁定期越长，机会成本越高。Infinex 的 INX 公售条款包含一年锁定期，同时曾设置单钱包 $2,500 上限，后续又改为更强调公平的分配模型；规则本身反复调整，也会放大观望情绪。
估值与募资规模更理性：泡沫出清后，完全稀释估值成了第一道算术题。产品尚未证明造血能力，却给出近亿美元级别估值公开售卖，容易被视作“先把未来利润打包卖给市场”。相较动辄几千万美元的大手笔，更多人更能接受小规模试水、估值克制、节奏可控的融资方案。
题材审视更严，用例优先：空气项目归零的记忆仍在，投资者对“纯叙事”更敏感。能够切入真实需求、形成闭环场景的方向更容易吸走注意力与资金，AI、RWA、稳定币结算等赛道属于典型代表。
热点案例说明资金并未消失：Plasma 的公开代币销售吸引资金冲到 $500M 上限并在很短时间内完成，说明“稳定币结算”一类明确需求依然能点燃抢购。 MegaETH 公售同样出现强烈的超额认购信号，市场讨论里提到总认购约 $1.39B、参与者超过 5 万、倍数约 27.8。信号很清晰：资金仍愿意下注，只是更愿意把子弹留给“需求明确、路径清楚、承接扎实”的标的。
宏观与监管影响参与情绪：高利率环境下，无风险收益变得诱人，风险资产的溢价要求自然上升。监管边界不明朗时，KYC、资格限制、发行合规路径等门槛也会压低参与意愿，部分买家选择等待规则更清晰再出手。

综合以上因素，当下出资人的心态和几年前相比几乎换了一套“操作系统”。牛熊轮番洗礼之后，资金更看重可验证的交付、清晰的规则与可预期的流动性承接。Infinex 的开局遇冷恰好把错位摊开，资金供需天平早已倾斜，主动权回到投资者手里，挑挑拣拣、优中选优成了常态。

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