Tether两面：USAT的合法分身，与USDT的灰色帝国

加密市场最稳定的资产，却是一个没有身份证的美元。

过去十年，USDT 用 1700 亿美元的资产和无处不在的流动性，把自己变成了加密世界的「事实美元」。但它越成功，身份焦虑越尖锐：没有美国背书的美元，始终是一个漏洞。

这几年，Circle 申请信托银行牌照，Paxos 搭建全球清算网络，Visa、Mastercard 也在稳定币结算上加码。相比之下，Tether 一直停留在「离岸影子帝国」的叙事里。

在监管压力和竞争对手的夹击之下，2025 年 9 月，USDT 母公司 Tether 终于拿出一个全新的答案：USAT。这是它第一次尝试补上那张缺失已久的身份证。

与此同时，Tether 任命 29 岁的前白宫顾问 Bo Hines 出任 CEO。十年前，他还是耶鲁橄榄球队的明星外接手；如今，他却被推到全球金融市场最敏感的战场，成为 Tether 在美国的「合法门面」。

Hines 并非空降。2025 年 1 月，美国白宫成立总统数字资产咨询委员会，他的名字赫然在执行董事名单上。年仅 28 岁的他，参与推动了《GENIUS Act》的立法，为美国稳定币监管框架奠定了基石。短短数月后，他从白宫辞职，转身加入全球最大稳定币发行商 Tether，接过在美国市场「开疆拓土」的重任。

对 Tether 而言，这是一次深度嵌入美国政治与监管体系的战略试探。Hines 的加入，既是 Tether 在华盛顿的筹码，也是其主动修正「影子帝国」形象的第一步。

但这仅仅是开端。真正让 USAT 有机会摆脱「离岸美元克隆体」印象的，是其背后设计的合规组合拳：从引入美国本土高层政经资源，到对接传统金融市场的制度安排，Tether 试图用三张牌，把自己写进美国的监管叙事与资本市场逻辑之中。

USAT 的发行，绝不仅是稳定币版图的一次扩容。它意味着 Tether 开始为自己构建一套「合法分身」机制：不再满足于一个全球资金通道的角色，而是要重塑身份，成为美国金融秩序中的合规一环。

合法分身的诞生，USAT 的三张牌

过去几年，稳定币正在成为金融史上最微妙的资产。它既不是完全的美元，也不是彻底的加密货币，却在过去五年里渗透到全球每一个角落。正在冲击 5000 亿美元估值的 Tether，凭借 USDT 搭建出一套巨大的「影子美元」体系：在拉美，它是工人汇款的生命线；在非洲，它取代了本地通胀货币；在东南亚，它成了跨境电商的结算工具。

然而，作为这个体系的最大供应商，Tether 却始终在监管缝隙里游走。模糊的审计、复杂的离岸结构、洗钱与制裁的阴影，使它被贴上「影子帝国」的标签。对美国监管而言，Tether 的存在是一个悖论：一方面，它推动了美元的全球化；另一方面，它又被视为潜在的系统性风险。一个全球最广泛流通的「数字美元」，偏偏没有美国的合法身份证。

这种身份错位，终于逼迫 Tether 交出新的解法。2025 年 9 月，它推出专门面向美国市场的 USAT。这不是一次简单的迭代，而是一场三张牌的实验：人，钱，制度。Tether 要用这三步，赌一个影子美元能不能被美国叙事接纳。

第一张牌：人

USAT 的第一张牌，是人，Bo Hines 的政治背书。

Bo Hines，29 岁。大学时期，他是耶鲁橄榄球队的首发外接手。一次伤病让他提前结束运动员生涯，随后进入政坛。

Bo Hines（红衣）在打橄榄球图源：Yale Daily News

2020 年，他以共和党候选人身份参选国会席位，未能成功。但在这之后，他进入政策圈。2023 年起，Hines 在白宫数字资产咨询委员会任职，后升任执行董事。根据公开资料，他在任期内参与起草了《GENIUS 法案》，这是美国第一份稳定币监管的立法草案雏形，成为之后多份提案的参考。

2025 年 8 月，Hines 从白宫离职。8 月 19 日，Tether 公布任命：Hines 将以战略顾问身份加入公司，负责美国市场的合规与政策沟通。同一份公告中，Tether 还表示，将在未来数月推出一款受美国监管的稳定币——USAT。

Bo Hines 出席活动并发表演说图源：CCN

不到一个月后，2025 年 9 月，Tether 宣布推出 USAT，并正式任命 Hines 为 USAT 的首任 CEO。这意味着，他将在美国市场主导这款产品的业务推进与监管对接。

公开信息显示，这是 Tether 首次在管理层中引入一位来自白宫背景的高管。此前，Tether 的管理层多为金融或技术背景，缺乏直接的美国政策经验。

Hines 的加入，使 USAT 从一开始就与美国监管环境绑定在一起。

第二张牌：钱

第二张牌，是给 Tether 钱背书一套信用。过去，Tether 的储备构成一直存在争议。早期的审计文件显示，USDT 储备里包含大量商业票据、短期贷款以及难以溯源的资产组合。这些资产缺乏透明度，也成为外界质疑 Tether 最大的焦点：它是否真的「一币一美元」？

在 USAT 的设计中，Tether 试图消解这种疑虑。2025 年 9 月的公告显示，USAT 的储备托管方为 Cantor Fitzgerald。这家成立于 1945 年的投行，是美国财政部的一级交易商之一，长期参与美债的承销与分销，在华尔街具有稳固的信用地位。

Cantor Fitzgerald 纽约办公室入口图源：Getty Images

按照 Tether 的计划，Cantor Fitzgerald 将确保 USAT 的储备资产以美国国债为主。这意味着，USAT 的价值支撑不再依赖于复杂的离岸资产结构，而是直接锚定在美国国债市场的流动性和信用体系之中。

这种安排，使得 Tether 在资产层面与美国金融体系建立了更深的绑定关系：从一家「影子美元」的供应商，转向「美债链上的分销商」。从公开信息看，这也是 Tether 首次在其产品中明确引入华尔街一级交易商作为核心合作伙伴。

第三张牌：制度

USAT 的发行与合规，将由 Anchorage Digital Bank 执行。这是美国首批获得联邦信托牌照的数字资产银行，也是少数能够直接接受联邦监管的合规主体。与依赖离岸架构的 USDT 不同，USAT 的储备和审计流程，将被纳入美国制度框架之内。这不仅符合《GENIUS 法案》对稳定币发行的监管要求，也意味着 Tether 在制度层面，完成了一次「身份注册」。

地理选择同样耐人寻味。Tether 将 USAT 的总部设在北卡罗来纳州夏洛特——美国第二大金融中心，聚集着美国银行等传统金融机构。与纽约、华盛顿相比，夏洛特既有浓厚的金融氛围，又相对远离监管中心的聚光灯。这个细节表明，Tether 并不满足于制度设计层面的变化，而是试图在现实运营上「真正落地」。

位于夏洛特的美国银行企业中心图源：SkyscraperCenter

USAT，因此不仅是一枚新增的稳定币，而是 Tether 与美国市场的一次正式握手。政治上的 Bo Hines、金融上的 Cantor、制度上的 Anchorage，构成了一套完整的合规组合拳，把 Tether 从「影子美元」的供应商，推向「制度化参与者」的新身份。

但这场转型能走多远，依旧是悬而未决的问题。Tether 的底色并未改变：它的业务路径依然全球化，结构依然离岸化，资金流向依然复杂。USAT 或许能带来一张美国身份证，却难以立刻改写市场对 Tether 的基本认知。

USAT 的推出，意味着 Tether 将发行稳定币的动作，延伸为一次身份重构：影子美元开始敲响华尔街的大门。

稳定币市场格局会洗牌？

在美国市场，Tether 的新动作直指 Circle 与其发行的 USDC。

过去几年，USDC 一直是美国合规市场的代表。但与 USDT 相比，USDC 的体量和流通量都小得多，截至 2025 年 9 月，其市值约 700 亿美元，占稳定币市场的 25–26%。

虽然体量仅为 USDT 的三分之一，但凭借与 Coinbase 的独家合作和 BlackRock 等机构的背书，USDC 在美国政界和华尔街建立了稳固的信任。

Circle 甚至在 2024 年回购了合资公司 Center 的股份，成为 USDC 的唯一发行方，以进一步强化控制力。长期以来，USDC 的隐含叙事是：美国合规=安全，离岸市场=风险。

然而，正是这种路径，也给了 Tether 施压的空间。

Tether 的首席执行官（CEO）Paolo Ardoino 多次强调，USAT 的意义在于打破 USDC 在美国市场可能形成的垄断。

他直言：「如果没有 USAT，美国的稳定币市场可能会被锁定在少数几家机构手中。」换句话说，USAT 的战略使命，不仅是一次产品升级，更是一次正面对抗 USDC 的市场攻防。

Tether 的 CEO Paolo Ardoino 在拉斯维加斯 2025 年比特币大会上发言图源：Nasdaq

Tether 推出 USAT，等于是试图用自身庞大的体量来补上「合规的缺口」。USAT 的意义在于，让 Tether 首次兼具体量与合规，从而对 USDC 的护城河形成直接威胁。

如果说 Circle 是自上而下的合规派，脚踏美国本土，那么 Tether 正在通过 USAT 构建一种「双重叙事」：在全球维持「灰色帝国」的庞大网络，同时在美国市场塑造一个「合规分身」。

未来的稳定币市场，很可能演化为一种「双轨格局」：USDT 继续在全球尤其是拉美、非洲和东南亚保持强大使用基础，而 USAT 则专注美国本土与机构客户。这种结构既能稳住 Tether 在新兴市场的优势，又能在合规层面吸引更多机构资金，为整个赛道带来新的扩张动力。

对于 Tether 而言，这不仅仅是发行一枚新币或推进一次上市，更是一次身份转型。一旦能够在美国资本市场挂牌，它就能彻底摆脱「影子帝国」的标签，以「美元公司」的身份进入全球金融舞台。

不过，Tether 的进攻也势必引来对手的回应。Circle 很可能加快与监管层和机构的合作，以进一步稳固 USDC 的合规护城河；Paxos 等持牌发行方则可能借机扩大在支付、跨境结算等细分市场的布局。

而传统金融巨头也已显露兴趣，从 Visa、Mastercard 到华尔街投行，都在探索如何将稳定币嵌入现有体系。可以预见，USAT 的推出不仅是 Tether 的身份转型起点，也可能成为新一轮稳定币赛道竞争的导火索。

尾声

USAT 的推出，为 Tether 带来了前所未有的机会，也伴随着新的风险考验。市场是否会相信，一个饱受质疑的「影子帝国」，真能凭借一枚合规分身完成自我切割？

历史经验表明，灰色力量的「转白」并非没有先例。

19 世纪末，美国社会普遍对金融资本充满不信任，摩根家族甚至被骂作「金融寡头」。严格来说，摩根并没有违法，但在缺乏现代监管的年代，其庞大资本和影响力常被视作「绑架公共利益」，因而成为当时的「灰色力量」。

然而，银行家约翰·皮尔庞特·摩根用实际行动改变了形象：一边帮政府发行国债、解决财政危机，一边帮铁路公司重组债务。久而久之，它从「资本寡头」变成了「国家的金融代理人」。

Tether 今天大举买美债、推合规版稳定币的思路，其实和当年的摩根有点像，通过为国家解决问题来换取合法身份。

摩根家族在华尔街的旧址图源：NYC Urbanism

不过，并不是所有「灰色巨头」都能顺利完成这样的转型。

作为全球最大的加密交易平台，币安早期几乎完全「离岸化」，游走在监管之外。近几年，它开始在法国、阿布扎比等市场申请牌照，尝试走向合规化，并试图打入美国市场。但在美国，它遭遇了最严厉的监管阻力，最终不得不缩小规模、收紧业务。这一前车之鉴表明，灰色巨头想要「转白」，监管不会轻易放行。

这意味着 Tether 的未来仍充满不确定性。储备透明度、合规执行力、以及与监管机构的互动，都会成为未来几年持续被检验的指标。

与此同时，竞争的加速已初见端倪。

Circle 正在申请美国国家信托银行牌照，以强化自身合规能力，进一步巩固与监管和机构投资者的绑定；Paxos 则透露其稳定币基础设施的需求出现显著增长，并与 Mastercard 推出「全球美元网络」，试图扩展美元稳定币的使用范围；而 Visa 也在不断扩大对稳定币结算的支持，推动这类产品嵌入现有的支付体系。与此同时，Plasma 正在以链上清算与跨境支付为切入点，尝试把稳定币直接嵌入全球支付网络的底层管道。

稳定币市场正在从早期的野蛮生长，进入一个更为激烈且制度化的竞争阶段。

USAT，让 Tether 第一次试着在华盛顿递交身份证。真正的考验不在链上，而在会议桌：谁能在监管议程里留下名字，谁才有资格定义下一代数字美元。影子帝国能否走进阳光，这将是加密金融的最大悬念。