Circle 财报前夜，华尔街对 CRCL 估值产生巨大分歧

作者：Azuma，

北京时间 8 月 5 日，稳定币发行商 Circle （CRCL）将于美股盘前公布新一季财报，然而就在本季财报发布的前夕，华尔街围绕 Circle 的未来价值却已出现了明显分歧。

8 月 3 日，摩根士丹利（下文简称“大摩”）将 Circle 评级从“持股观望”（Equal Weight）下调至“减持”（Underweight），并将目标价从 106 美元大幅下调至 38 美元。

与此同时，TD Cowen 则首次在评级中覆盖了 Circle，并给予了“买入”（Buy）评级，将目标价设定为 82 美元。

两家机构给出了截然不同的评级判断，其背后所折射出的核心分歧其实在于该如何定义当下的 Circle —— 是将其继续视为一家依赖 USDC 规模增长的稳定币发行商，还是正在向数字金融基础设施平台演进的科技公司？

机构分歧：大摩看空 USDC 增长，TD Cowen 押注平台化转型

给出“减持”评级的大摩分析师为 James Faucette。在 TipRanks 上，Faucette 获得了四星评级（满分五星），其被普遍认为是一位远高于平均水平的卖方分析师，尽管过去两年中 Faucette 的平均回报率仅为 3.1%，但判断胜率却高达 60%。

Faucette 的看空逻辑，核心围绕 Circle 当前收入模式展开。

在其看来，市场可能高估了 USDC 未来增长空间，而稳定币应用场景的扩展速度也低于此前预期 —— 自 2025 年第三季度以来，USDC 流通规模实际上并未实现增长，且目前除了汇款以及与稳定币相关的银行卡消费外，USDC 尚未出现大规模的新应用场景。

这意味着，Circle 当前最核心的收入来源“储备收入”可能面临增长压力。目前，Circle 的主要收入高度依赖于将 USDC 储备资产配置于现金及短期美国国债等资产，以此获得利息收入，因此 USDC 的流通量增长往往被视作该公司盈利扩张的重要驱动力。

Faucette 认为，如果 USDC 规模增长放缓，Circle 未来收入结构可能逐渐向利润率更低的交易收入倾斜，基于这一判断，其预计 Circle 未来盈利表现可能低于市场预期，并认为当前估值已经反映了过高的增长预期。

与 Faucette 持有类似看空观点的分析师还有来自瑞穗证券的 Dan Dolev。Dolev 在 TipRanks 上的评级为 4.5 星，比 Faucette 更高，该分析师在上周五对 Circle 给出了“持有”（Hold）评级，但将目标价从 50 美元下调至 45 美元。

TD Cowen 方面，给出“买入”评级的分析师为 Bryan C. Bergin，但在 TipRanks 上，Bergin 的个人战绩评级仅有半颗星，历史平均回报率为 -3.4%，判断胜率也仅有 43%……

Bergin 认为，市场当前可能低估了 Circle 从稳定币发行商向更广泛金融基础设施平台转型的潜力。

在其分析框架中，Circle 的未来价值并不只取决于 USDC 流通规模，而在于其能否围绕稳定币建立更完整的金融服务体系，包括支付、资金管理、现实世界资产（RWA）代币化、开发者服务以及区块链基础设施等业务。

Bergin 预计，到 2030 年 USDC 流通量有望保持约 31% 的年复合增长率，同时，基于手续费的收入增长速度将明显快于传统储备收入。此外，Circle 正在推进的 Arc 网络也将是一个潜在增长爆点，未来可能进一步扩大 Circle 在数字金融基础设施领域的影响力。

近期的另一个关键变量：CLARITY 法案进度

除了公司自身商业模式之外，监管进展也是当前影响 Circle 市场预期的重要因素。

此前，市场普遍将 CLARITY Act 视为稳定币行业进一步发展的关键催化剂 —— 若该法案最终落地，稳定币发行、交易以及相关金融服务将获得更明确的监管框架，有望降低机构采用稳定币的合规不确定性。

然而，目前来看，CLARITY Act 的推进并不顺利。距离参议院夏季休会仅剩最后几个工作日，市场对于其能否在短期内完成推进的预期明显下降。

• Odaily 注：可参阅《就差临门一脚，Clarity 法案到底卡在哪了？》；《如果 CLARITY 法案最终没通过会怎样？》。

如果该法案的推进继续延后，市场可能重新评估稳定币行业商业化速度，以及关于 Circle 增长预期。因此在财报公布之前，CLARITY 法案的不确定性，也成为压制 CRCL 市场情绪的重要因素之一。

财报将至，市场等待 Circle 给出答案

归根结底，华尔街对于 Circle 的分歧，并非来自短期业绩，而是对于公司未来定位的不同判断。看空者关注的是 USDC 增长放缓后，Circle 传统储备收入模式是否仍能支撑当前估值；看多者则押注 Circle 能够依托稳定币业务，逐渐成长为数字金融基础设施平台。

因此，本次财报中，市场除了关注营收和利润表现外，也将重点观察储备收入（尤其是与 Coinbase 及其他合作方的分销协议）以及支付、RWA 等业务进展。

明晚的财报发布后，也将第一时间为各位带来财报解读。