不发币、只收过路费：Visa 的稳定币算盘比发行方更狠

作者：Chloe，ChainCatcher

Visa 公布 2026 年第三季度财报，净营收 116 亿美元、同比增长 14%，季度内支付额首度突破 4 万亿美元，是公司历史上的第一次。但真正被市场放大检视的，是财报电话会上那段关于稳定币的表述。

Visa 宣布加入 Open Standard 联盟、支持新稳定币 OpenUSD，同时强调自己将维持多币种、多链策略。而通过 Visa 稳定币平台的产品结构、OUSD 联盟的成员争议，以及稳定币市场的集中度数据，探讨 VISA 究竟是在布局什么？

财报背后的关键

2026 年 7 月 28 日，Visa 公布 2026 第三季度财报。净营收 116 亿美元，每股收益 3.32 美元，首席执行官 Ryan McInerney 表示两项数字都超出公司预期。以固定汇率计算，支付额同比增长 10%，处理交易笔数同样增长 10% 至 720 亿笔，而跨境交易量、支付交易量与处理交易全数保持双位数增长，其中跨境这条线一直是 Visa 毛利率最高的部分。

财报的另一面没那么漂亮。Visa 同时披露正在裁撤岗位，主要集中在技术与产品团队，季度内计提 5.63 亿美元的 GAAP 遣散费用，并在同一季度回购 49 亿美元股票、派发 13 亿美元股息。公司上调了全年展望，但把腾出来的资源明确指向三个方向：AI、稳定币、代理商务。

换言之，这是一份用裁员换投资额度的财报，真正值得关注的是被裁掉的资源要送去哪里。

从区块链到应用层，Visa 把自己铺成稳定币的地基

在电话会上，Visa 对稳定币的描述是全栈式的。公司表示自己在稳定币的每一层都有投入，从区块链、发行、钱包、基础设施，一路到应用层，而本季度的进展落在发行与应用两端。发行端的动作，就是加入 Open Standard 联盟，该联盟计划发行 OpenUSD——为全球资金流动设计的新稳定币。

Visa 稳定币平台实际上在卖什么

应用端则是 Visa 稳定币平台（VSP）。这套产品在 7 月中旬就已发布，定位是让金融机构、金融科技公司与加密原生机构通过由 Visa 管理的环境获得稳定币能力，包括存取、托管与赎回，起步支持 OUSD。财报电话会补上了更完整的功能轮廓：这个平台让合作伙伴能以稳定币与 Visa 完成结算、获得链上钱包即服务基础设施，并在法币与稳定币之间划转资金。

Pismo 与代币化存款这条不显眼的暗线

比稳定币更少被讨论的是另一条支线。Visa 表示平台将与支付基础设施公司 Pismo 整合，为金融机构提供代币化存款支持，未来还计划引入第三方代币化存款基础设施提供商。

代币化存款和稳定币在技术上相近，在金融结构上却是两种东西：一个是银行负债的链上表达，一个是非银行机构发行的货币代用品。Visa 同时接住两边，等于在银行体系与加密体系之间都留了余地。哪一边赢它都早已押注。

VISA 的定价权宣言

财报电话会上，分析师直接问了最尖锐的问题：OpenUSD 会不会与 Circle、Tether 这些已经站稳脚跟的发行方竞争？

McInerney 的回答是，Visa 今后将维持多币种、多链，公司的角色不是挑选赢家。他同时补充，稳定币目前还没有在少数用例之外达到广泛规模，而其中一个已经跑出来的用例，是 U 卡。

稳定币市场的集中度极高：截至 2026 年 7 月底，稳定币总市值约 3,032 亿美元，其中 USDT 占 1,842 亿、USDC 占 734 亿，整体市值在过去 90 天还小幅收缩了 3.3%。在一个总量停滞、两家发行方掌握绝大多数流通量的市场里，任何新进者要靠自己抢份额的成本都极其昂贵。但如果你不发币，只做结算、兑换与钱包那一层，谁的份额大就不重要，因为每一笔进出都要经过 Visa。

140 家创始伙伴，却有公司从新闻才知道自己入伙

ARK 分析师 Lorenzo Valente 在 7 月 29 日的 X 帖文中提出一个判断：OUSD 合作伙伴的承诺越来越像一份软性意向书，而不是战略性押注。他的重点在于，支持 OUSD，和真的投入分销渠道、资产负债表与资源去让它获胜，是完全不同的两回事。

这个判断有事实基础。OUSD 由超过 140 家企业组成创始联盟，成员横跨支付、银行、科技与加密行业，包括 Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、BNY、渣打、Google、Shopify、Coinbase 与 Ripple，由 Stripe 旗下 Bridge 首席执行官 Zach Abrams 出任 Open Standard 创始首席执行官。它的差异化设计有三点：零成本铸造与赎回、没有额度上限，以及储备收益在扣除管理费后几乎全数回流给伙伴。代币预计 2026 年稍晚上线，首发链为 Solana。

问题出在名单本身。发布后不久就出现一连串否认：三星表示未与 Open Standard 进行正式磋商，也不清楚自己在联盟中该扮演什么角色；Dunamu、新韩银行与 K Bank 说收到过询问但未批准参与，甚至有公司是从媒体报道才得知自己被列名。同一篇报道也提到，Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 批评联盟式的稳定币模式在结构上就容易失败。

更值得注意的是名单上缺席的人：Circle、Tether 与 PayPal 这三家最大的美元稳定币发行方，都不在伙伴之列。一个没有现任龙头、又有成员公开否认参与的联盟，说它代表行业共识还太早。它更像是一份集体签署的观望声明。

Visa 在这份名单上的签名，和它在财报电话会上那句“不挑赢家”，其实是同一件事的两面。

不挑赢家的人，赌的是渠道本身

Visa 加入 OpenUSD，对 Circle 和 Tether 是威胁吗？

短期不是。一个没有独家承诺、成员还在否认自己入伙的联盟，威胁性相对较低；另一方面，从 Visa 的角度看，这笔签名的成本极低，换到的是在稳定币叙事里的位置与话语权，却不必为任何成败负责，这是一个期权，不是一个押注。

若把时间拉长，真正的变数只有 Visa 什么时候开始把它的商户网络与发卡行关系，实质导向某个特定的稳定币。在那之前，发行层的竞争再激烈，Visa 都扮演着观察者的角色，所以对 VISA 来说挑不挑赢家不重要，重要的是赢家最后得从我这里出货，也就掌握渠道本身。