Circle 如何激励 USDC 分发渠道？从 Hyperliquid 合作与链上 9:1 归属说起

作者：@lufeieth

编辑：吴说区块链

TL;DR

• Circle 已与超过 150 家公司签订 USDC 分发合作协议，通过经济激励推动 USDC 增长、产品开发与分发。对于能够实质性扩大 USDC 使用规模的大型企业，Circle 也可以与 Coinbase 共同设计合作安排。
• 根据 Circle 与 Coinbase 的分成安排，对于双方平台外的 USDC，在扣除经双方批准的第三方生态激励后，剩余“生态系统经济利益”由 Circle 与 Coinbase 各分 50%。
• Hyperliquid 的合作安排涉及 Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方。截至季度末，Hyperliquid 所持 USDC 中约 90% 位于 Coinbase 平台，约 10% 位于 Circle 平台；目前对应的链上余额分别为 49.52 亿美元和 5.5 亿美元。
• 上述 90%/10% 指 USDC 资金被计入 Coinbase 与 Circle 平台的归属比例，并不等于三方最终的收益分配比例。Circle 没有披露 Hyperliquid 合作及其与 Coinbase 之间的精确分成条款。

在 Circle（CRCL）2026 年第二季度财报电话会议上，管理层集中回应了 USDC 分发渠道激励、Circle 与 Coinbase 的合作机制，以及 Hyperliquid 平台内 USDC 收益分配等问题。

Circle CEO 表示，公司早已通过经济激励推动合作伙伴分发 USDC、围绕 USDC 开发产品。对于能够实质性推动 USDC 增长的大型企业，Circle 也有能力与 Coinbase 共同设计相应的合作安排。

不过，Circle 并未披露 Hyperliquid 合作的精确收益分配条款。此次电话会议能够确认的是，Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方均参与了这项合作；截至季度末，Hyperliquid 所持 USDC 中约 90% 位于 Coinbase 平台，约 10% 位于 Circle 平台。这一资金归属也可以通过链上地址进行观察。

Circle 已与超过 150 家公司签订 USDC 分发合作协议

谈及 USDC 的渠道激励机制，Circle CEO 表示：

“我们目前已经拥有大量分发激励安排，也有大量合作伙伴在我们的网络上进行建设。

事实上，我们的网络中有数千家公司。我们与超过 150 家公司签订了分发合作协议，通过经济激励推动 USDC 增长、基于 USDC 开发产品，以及分发 USDC。

这件事我们已经做了很长时间。事实上，我们经常与 Coinbase 共同开展这类合作。”

换句话说，通过让渡部分经济利益激励渠道分发稳定币，并不是 Circle 面对 OUSD 后才出现的新思路。Circle 已经长期采用类似模式，并与超过 150 家公司签订了分发合作协议。

但这并不意味着所有接入 USDC 的渠道都能获得相同激励，也不意味着 Circle 会把相关收入全部分给合作伙伴。Circle 会选择能够推动 USDC 增长、开发和分发的核心渠道，再根据具体合作对象和使用场景设计分发激励，实际分成比例也会因具体合作而异。

Circle 与 Coinbase 愿意共同引入大型分发渠道

Circle CEO 在电话会议上进一步表示：

“我们完全有能力与大型企业建立非常优质、互利共赢的分发合作安排。你刚才举了 Hyperliquid 的例子，当然还有其他案例。”

他还提到：

“我们看到大量大型企业对加入 USDC 网络表现出强烈兴趣。我们在全球各地都看到了这种情况。

当我们认为某家公司能够实质性推动 USDC 增长和采用时，我们完全有机会与 Coinbase 共同建立相应合作关系。”

这意味着，Circle 未来仍可能与更多大型企业签订第三方分发激励协议。以三星 Wallet 等大型入口为例，如果其未来能够显著推动 USDC 的使用与分发，Circle 与 Coinbase 可能共同为此设计相应的合作机制。

Coinbase 与 Circle 在这一问题上的利益并非完全对立。对于有能力扩大 USDC 规模的优质第三方渠道，双方都有动力先扩大 USDC 的整体市场，再按照既有协议分配相应收益。

根据 Circle 与 Coinbase 的分成安排，对于双方平台外的 USDC，在扣除经双方批准的第三方生态激励后，剩余部分被称为“生态系统经济利益”，再由 Circle 与 Coinbase 各分 50%。因此，重要第三方渠道获得激励，并不必然意味着 Circle 单方面承担全部成本；Circle 和 Coinbase 可以共同参与相关合作。

Hyperliquid 的收益究竟如何分配？

Autonomous 分析师 Ken Suchoski 在电话会议上提问：

“Hyperliquid 平台上 USDC，90% 的利息收入归 Hyperliquid 所有。那么剩下的 10%，Circle 和 Coinbase 是否按照五五比例分配？”

Circle CFO 回答称：

“关于 Hyperliquid 这项合作安排，Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方都参与其中。

通过链上数据，你可以准确看到 Hyperliquid 平台中的资金具体位于哪里，以及这些资金分别被计入 Circle 平台还是 Coinbase 平台。

截至季度末，Hyperliquid 所持 USDC 总额中，大约 90% 位于 Coinbase 平台内，大约 10% 位于 Circle 平台内。

至于 Circle 和 Coinbase 之间具体如何进行收益分成，我们不会进一步评论双方安排的精确细节。”

CFO 的回答确认了三方均参与 Hyperliquid 的合作安排，但没有正面确认分析师提出的具体收益分配方式。Hyperliquid、Circle 与 Coinbase 之间的精确分成比例和详细条款，仍属于未公开的商业安排。

这里还需要区分两组不同的“90%/10%”：分析师所说的“90%”指 Hyperliquid 获得的利息收入比例；CFO 所说的“90%/10%”则指 Hyperliquid 所持 USDC 分别计入 Coinbase 和 Circle 平台的资金归属。后者并不等同于三方之间的最终收益分配比例。

链上如何观察 Hyperliquid 的 USDC 归属？

CFO 提到，Hyperliquid 平台中的 USDC 位于哪里，以及相关资金被计入 Circle 还是 Coinbase 平台，可以通过链上数据进行观察。

目前，归属 Coinbase 平台的 USDC 余额为 49.52 亿美元，对应 HyperEVM 上的 Coinbase Treasury Deployer 地址。

归属 Circle 平台的 USDC 余额为 5.5 亿美元，对应 HyperEVM 上的 Circle CoreDepositWallet 地址。

AQAv2 系统会主动将两个地址中的 USDC 余额维持在 90% 和 10% 左右。系统交易会不断重新平衡两个地址，使其接近 1:9。

因此，在观察 Hyperliquid 的 USDC 总额及其在 Circle、Coinbase 之间的归属时，可以采用以下公式：

Hyperliquid AQAv2 USDC ≈ Circle CoreDepositWallet 余额 Coinbase Treasury Deployer 余额

链上两个地址的余额比例与 CFO 在电话会议中披露的季度末结构基本一致：约 90% 归入 Coinbase 平台，约 10% 归入 Circle 平台。

USDC 渠道激励的核心是共同扩大分发规模

从 Circle 管理层的回应来看，通过经济激励吸引第三方渠道并不是临时性的竞争策略，而是 USDC 长期分发机制的一部分。Circle 已经与超过 150 家公司签订相关协议，也愿意与 Coinbase 共同为能够实质性推动 USDC 增长的大型企业设计合作安排。

Hyperliquid 展示了这一模式的实际运作方式：第三方平台负责扩大 USDC 的使用规模，Circle 与 Coinbase 共同参与合作安排，平台内资金则按照约 90% 和 10% 的结构分别计入 Coinbase 与 Circle。

不过，链上资金归属只能帮助外界观察 USDC 被计入哪一方平台，不能直接推导出三方最终获得的收益比例。关于 Hyperliquid、Coinbase 和 Circle 之间的具体分成，现阶段能够确定的仍只是大致框架，精确条款并未公开。