稳定币卡位战升级：当合规只是入场券，USD1 将成为最大赢家？

作者：momo，ChainCatcher 

距离《GENIUS法案》正式签署成为法律已快一年。

按照规定，监管机构需在下个月18日（2026年7月18日）前，完成大部分最终细则的制定。而法案整体正式生效并全面实施，则将在最终规则发布后120天或2027年1月18日前到来。

随着合规细则进入最后冲刺阶段，稳定币的竞争格局也在发生明显变化。前五大市值稳定币中，除USDT和USDC稳居前二外，其他位次轮动明显，还迎来了新玩家——特朗普家族背书的USD1。今年以来，USD1市值增长迅速，从去年底的约30亿美元增长50%至目前的45亿美元左右，已成为市值第五大稳定币，并一度超越USDe，升至第四位。

当合规成为入场券后，稳定币的竞争焦点将转向哪里？谁又会成为最大赢家？

一、GENIUS法案之后，稳定币竞争逻辑变了

我们先来看GENIUS法案细则的推进进展。

美国货币监理署（OCC）已于2026年2月率先发布稳定币相关拟议规则，随后FDIC、FinCEN、OFAC等监管机构陆续跟进并推出配套框架，其中反洗钱与制裁规则已于近期结束公众意见征集，最终版本即将落地。

从整体结构来看，一个统一的联邦稳定币监管框架正在形成，并呈现出明显的标准收敛趋势。在这一框架下，支付型稳定币发行方被统一纳入标准化的约束体系：

• 储备资产要求：必须以100%高流动性美元资产支持，包括现金、短期美国国债及回购协议等。

• 信息披露与审计机制：要求定期披露储备结构，并接受注册会计师事务所的审计或鉴证。

• 金融犯罪合规体系：所有发行主体需纳入《银行保密法》（BSA）框架，建立覆盖反洗钱与制裁筛查的完整风控系统。

• 风险控制与业务限制：需建立资本缓冲、流动性管理和风险控制机制，并履行按面值及时赎回义务。发行机构的业务范围受到严格限制，原则上不得开展借贷、再抵押、向持币人支付收益等高风险活动。

当监管框架和细则逐步统一之后，稳定币本质上是一种“类银行货币”，合规要求本身正在快速标准化，并从竞争优势转变为行业准入门槛。

而一旦合规成为统一门槛，下一步的竞争焦点自然转向，谁能更深入地接入美国金融基础设施的核心监管层和执行层？

换句话说，GENIUS法案之后，稳定币的竞争逻辑已经从“谁更合规”转向了 “谁离权力中心更近” 。合规只是入场券，而能否获得联邦牌照、接入清算体系、嵌入主流金融机构的资产负债表，才是决定长期格局的关键变量。

二、USD1将成为最大赢家？

随着竞争逻辑的变化，头部稳定币的格局预计也将出现明显重构。我们先看，在合规成为准入门槛之后，谁会受到更大影响。

从当前结构来看，除USDC与USD1外，多数头部稳定币在GENIUS框架下都面临不同程度的调整压力。以USDT 为例，其储备中约200亿美元黄金及数十亿美元比特币资产，已不符合法案对白名单储备的要求。Tether的应对方式是推出合规版本USAT，将合规市场与离岸USDT分离。数据显示，2026年第一季度USDT供应量净减少约30亿美元，为近年首次显著收缩，也反映出资金正在向合规体系迁移。

如果这一迁移持续发生，谁能承接这些新增合规资金？

一个重要的信号是，头部稳定币发行方都在向联邦监管体系靠拢。

Circle已于2025年底获得OCC国家信托银行牌照的有条件批准，而WLFI则于2026年初正式提交国家信托银行牌照申请。对于稳定币行业来说，这张牌照的意义，并不只是增加一项合规资质，而是意味着发行方开始进入美国联邦银行监管体系，并获得更高层级的制度认可。

如果审批顺利，随着GENIUS法案全面落地，USDC与USD1都有望率先完成联邦监管框架下的核心拼图。届时，储备、审计、信息披露以及监管体系都将趋于统一，合规本身或许不再是两者之间的主要分水岭。

真正决定下一阶段竞争格局的，可能将是机构网络、金融基础设施，以及谁离美国权力中心更近。

目前来看，USDC仍然占据先发位置。经过多年的发展，它已经深度嵌入美国金融体系，并建立起成熟的机构网络和渠道优势。

但在新一轮监管重构过程中，USD1正在形成另一种后发优势。这种优势并不来自规模，而来自时间。

USDC成长于监管规则尚未统一的时代，其架构和市场网络是在不断适应规则变化的过程中逐步形成的。而USD1诞生时，GENIUS法案和联邦监管框架已经逐渐成型，这意味着它几乎可以从第一天开始，就按照未来规则的方向来设计自身架构。换句话说，USDC更像是在旧体系中不断升级，而USD1则更像是按照新体系重新搭建。

对于大型机构而言，这种“后发”未必是劣势。因为当规则趋于统一之后，市场需要的未必是最早出现的产品，而是与未来制度摩擦最小、接入成本最低的产品。

除此之外，USD1还有一个其他稳定币难以复制的变量——政治资源。

相比单纯依靠市场竞争，它与美国政治周期和监管方向之间存在更强的关联性。当监管细则仍存在弹性、政策导向尚未完全定型时，一个与执政周期深度绑定的项目，往往能够更早感知监管风向，也更容易获得制度层面的支持。

此前，中东主权基金MGX在对币安20亿美元投资中选择USD1作为结算工具，就是一个现实注脚。机构看重的或许不仅是USD1当下的流动性，更是其背后所代表的监管确定性，以及在未来制度框架中的潜在位置。

如果USDT赢在过去十年的全球化红利，USDC赢在传统金融体系，而USD1押注的，则是未来十年的美国监管红利。

如果GENIUS法案最终按照当前路径落地，那么在这场由制度重构推动的稳定币洗牌中，USD1或许会成为最大的受益者之一，甚至有机会从后来者，成长为下一阶段稳定币竞争格局中的核心变量。

三、USD1规模激增背后

如果说前面提到的政治资源与监管周期优势，让USD1拥有监管顺风，那么过去几个月的快速增长，还来自一套非常现实的增长策略。

今年以来，USD1短时间内跻身头部稳定币阵营，规模从约30亿美元增长至接近50亿美元，与自然扩散相比，更像是一场围绕流动性的主动“做市式扩张”。

WLFI围绕USD1展开了一系列系统性激励投入。其中，交易所是最关键的流量入口，生态资产化则是其长期支撑：

• 交易所流量倾斜：以币安为代表，在过去几个月中，WLFI通过大规模补贴机制推动USD1的使用，包括持币空投、收益激励、交易返利以及保证金使用奖励等方式，直接降低用户持有与使用USD1的成本。同时，配合上线USD1现货交易对及首个USD1计价永续合约，将USD1嵌入到交易撮合与衍生品结算体系中。Bybit、Gate等平台则通过联合活动、交易任务激励以及保证金优惠等方式，进一步放大USD1在合约与现货市场中的流通深度。

• 链上生态合作：WLFI不断推动链上生态合作。无论是Aster将USD1作为TradFi永续合约的独家结算资产，还是Dolomite等借贷协议提供收益激励，以及TownSquare推出的1亿美元流动性计划，本质上都在增加USD1的使用场景，让它不仅被拿来交易，也被用于借贷、结算和获取收益。

• 自建内部金融基础设施：WLFI自身也开始搭建内部金融基础设施。随着WLFI Markets等产品逐步上线，借贷、收益和资金管理场景开始向自有生态集中。相比完全依赖第三方协议，这意味着USD1不仅可以获得流动性，还能够将资金更多留存在自身体系之内，形成稳定币、借贷、收益产品之间的内部循环。

• 提前锁定用户：WLFI还在通过社区白名单计划等方式，提前锁定用户和流动性，将稳定币发行、生态参与和社区建设结合在一起，进一步扩大USD1的用户基础。

如果把这些因素放在一起看，会发现USD1这一轮增长，并不只是政治资源带来的监管红利，它还依靠不断扩张的生态合作和自建金融基础设施，为USD1寻找更长期的增长动力。

事实上，这也是过去几年稳定币竞争的一个规律，真正能够做大的稳定币，从来不只是一个“美元代币”，而是一套完整的金融网络。从目前的发展路径来看，USD1正在试图复制的，也正是这样的模式。通过交易所、生态和金融场景同步扩张，在较短时间内完成网络效应的积累。

结语：稳定币战争，才刚刚进入下半场

如果把稳定币市场放在更长的周期里看，会发现不同项目正在走向不同的位置。

USDT代表的是全球化和离岸美元网络。过去几年积累起来的流动性优势和网络效应，依然让它占据最大的市场份额。但随着美国监管框架逐渐成型，它也在主动进行市场分层，通过推出合规版本，将美国市场与全球市场区分开来。

USDC则代表着美国现有金融体系的延伸。依托Circle多年建立的机构网络、支付渠道和合规基础，它依然是传统金融机构进入稳定币领域最成熟、最稳健的选择。

而在这之外，一个新的变量正在快速崛起。

相比规模和先发优势，USD1最大的特点在于，它几乎踩中了这一轮行业重构的几个关键窗口，监管框架重建、政治周期变化，以及稳定币生态扩张。

更重要的是，相比已经形成的存量格局，USD1争夺的是新增市场。

随着GENIUS法案全面落地，越来越多传统机构、支付网络和跨境资金将进入合规稳定币体系。对于这样一个仍处于高速扩张阶段的市场而言，决定新增份额归属的，未必只是规模和先发优势，而是谁能够更快地适应新规则，并获得制度层面的信用加持。

未来的稳定币市场未必是简单的一家独大，也未必只是USDT与USDC的双雄格局。在离岸美元体系、传统金融体系之外，一个围绕美国监管框架、政策资源和机构资本重新形成的增量市场，正在逐渐浮现。

而USD1，恰好站在这个新市场的入口。随着2026年7月最终细则陆续落地，以及2027年初GENIUS法案全面实施，稳定币行业可能迎来成立以来最快的一次格局重塑。过去，稳定币拼的是谁先把美元搬上链；而未来，拼的或许是谁更接近美元体系背后的权力中心。