稳定币的价值分配

作者：@0xjiawei

前面几章讲了大方向：稳定币正在从单纯的交易工具变成广义的美元通道。

这章来看看，稳定币的蛋糕是怎么分的。

我会把稳定币分为四层：

1. 发行层：铸造稳定币，持有储备资产，吃利差。代表是 Tether 和 Circle；
2. 基础设施层：把稳定币接入现实金融系统——法币充提、银行对接、资管、合规。代表：Bridge（被 Stripe 收购）、BVNK（被 Mastercard 收购）、Bitso、Yellow Card 等等。
3. 收单/分发层：把稳定币嵌进商户系统、管理支付流程、企业财务软件。代表：Stripe、Infini、Coinbase。
4. 应用层：最终用稳定币完成支付、结算、储值的用户和企业。

发行层拿到用户资金，吃掉最厚的利差；中间两层靠流量、分发抽佣和底层基础设施；应用层享受便利，但没有议价权。

我觉得暂时不被大家看好的是基础设施层。

它做的是脏活累活：对接银行、做 KYC/AML、处理本地法币充提、接商户、接 API、接卡组织、解决不同国家的结算和监管问题。

但反过来想，这也是护城河所在。因为稳定币的技术说白了，在链上转一笔 USDC 并不是难点，真正难的是渗透到真实世界，让一家拉美公司、一家非洲支付商、一个出海平台愿意把稳定币放进自己的日常资金流。这些脏活累活是不得不有人去做的。

链上那段最简单，链和现实之间那段最难

第一次看稳定币支付会觉得：链上能转，确认快，手续费低，剩下不就是分发产品给用户吗？

但稳定币真正难的是链和现实金融系统中间那一大段。企业是有决策和迁移成本的，不会因为道听途说稳定币 1 秒到账就把好好的工作流切过来。

这里面会有一连串的问题：怎么把法币换成稳定币？怎么再换回来？对账、税务怎么处理？银行以后会不会卡我？用户是不是还得学怎么用钱包？

基础设施层最核心的工作是把两边接起来：一边接链和钱包，一边接银行、本地支付网络、企业系统和合规。

Stripe 在 2025 年收购 Bridge，买了 Bridge 的一套 stablecoin orchestration 体系——帮企业把稳定币能力接进业务系统。Mastercard 在 2026 年 3 月宣布收购 BVNK，理由也差不多。

换句话说，传统支付公司争夺的入口是谁能成为企业使用稳定币的默认通道。

稳定币支付能不能规模化，关键就在这里。

铺路人

再往前一步，看看基础设施层：

1. 充提 换汇。企业大多数场景都要经历"本地货币→稳定币→本地货币"的过程。其中涉及到银行关系、合规、流动性等等的问题。
2. API 账户层。企业需要一套嵌进业务流程的资金能力——开户、收付款、分账、清算、对账。这里有点像是金融 SaaS，和大家所说的 Neobank 概念差不多。
3. 支付网络连接。接的支付轨越多、银行越多、地区越多，客户会形成依赖，切换成本慢慢变强。
4. 资金效率。帮企业少点 idle money、少等时间、少出汇损。

我认为它有三个特点决定了一定是先苦后甜。

• 辛苦的脏话累活。要一个国家一个国家地接银行、做合规、拿牌照、搭本地团队。
• 要先烧钱抢入口。企业不会轻易就换掉支付底层。谁先把大客户、银行关系、合规路径、本地法币 rails 拿下，谁以后才有网络效应。现阶段的这些公司更像在"抢地盘"阶段，离丰收还早。
• 被上下游夹住。上游发行商先拿走利差，下游平台又想掌握用户入口。基础设施站在中间，位置比较尴尬，容易变成"大家都需要你，但谁都不想让你赚太多"的位置。

现在，它正处在走向"议价权形成"的中间阶段。

如果只看今天，发行层拿走最大利润，基础设施层更薄、更重。

但如果真要说怎么投稳定币，发行层的铸币税逻辑已经被市场看得很清楚，定价会越来越围绕利率、监管、收益返还来走。基础设施层今天不那么引人注目，很多时候只是因为还在前期投入期，议价权和用户的使用习惯还没有完全形成。

一旦稳定币进一步变成企业默认资金轨道，真正稳坐钓鱼台的会是几年下来把稳定币接进现实商业系统的人。