Tiger Research：美国战略比特币储备，市场该高兴还是该失望？

本文由 Tiger Research 撰写。关于美国战略比特币储备的消息已经流传近两年。最初的 BITCOIN Act（2024 年推出）核心是政府主动购买比特币，而 ARMA 法案则完全没有此类条款。市场是否应该将此视为利好，仍是一个开放的问题。

核心要点

特朗普于 2025 年 3 月签署的行政命令，承诺不卖出联邦政府已经持有的比特币，但并未要求购买新币。市场此前预期更高，当命令内容明朗后，比特币价格立即下跌 5.7%。

自 2024 年开始的立法努力，在过去两年中大幅退让：从要求购买 100 万枚 BTC 的法案，退化为一项仅包含托管义务、完全没有购买要求的法案。

目前通过前景最乐观的《美国退休与货币促进法案》（ARMA），并非购买法案，而是禁止政府在至少 20 年内出售已持有的比特币。

ARMA 对比特币市场的短期影响有限，但从长期来看，将比特币确立为国家储备资产的法律地位，可能会重新开启关于强制购买的讨论，这对市场而言是利好。

背景：美国做了什么、没做什么

在 2024 年总统竞选期间，特朗普多次承诺建立比特币战略储备，市场解读为联邦政府将成为直接买家。

选举后，2025 年 3 月 6 日，特朗普签署行政命令，将通过刑事调查和民事没收获得的比特币指定为战略储备，并指示永久持有。该命令并未指示收购新比特币，只是承诺不卖出政府已拥有的比特币。当命令内容清晰后，比特币价格从约 92,000 美元跌至 85,000 美元以下。

签署时，联邦政府持有约 19 万枚 BTC，占 2100 万总供应量的约 0.9%。这些比特币全部来自刑事和民事程序，一枚都不是购买而来。

目前情况仍未改变。除行政命令外，没有任何内容被纳入法律。

立法历史

自 2021 年开始的讨论，于 2024 年产生首份具体法案，2025 年重新引入，2026 年重构为 ARMA。这一演进的主线是不断向政治现实妥协：强制购买量从有到无。每一次修订都让通过更具可行性，但同时降低了市场影响。

2024 年：原始法案

参议员 Lummis 自 2021 年进入参议院以来，一直公开呼吁将比特币纳入联邦储备。当时国会内部对此并无共识，2022-2023 年的加密寒冬加上 FTX 崩盘，使环境更加不利。

2024 年情况发生转变，比特币突破 10 万美元，现货 ETF 获得监管批准。同年 7 月，Lummis 提出首份具体立法：要求在五年内购买 100 万枚比特币，至少持有 20 年，由美联储盈余账户资助。

100 万枚 BTC 占总供应量的 4.76%，超过 Strategy 报告持有的约 84 万枚。该法案在当届国会结束时自动失效。

2025 年：重新引入与进展停滞

2025 年 3 月，与行政命令同月，Lummis 将 BITCOIN Act 作为参议院第 954 号法案重新引入。核心结构不变：每年购买 20 万枚 BTC，五年累计 100 万枚，持有 20 年。修订版取消了某些处置禁令豁免，收紧了持有义务，并增加了四位共同提案人。

市场反应总体积极，但法案面临三方面实质阻力：

• 财政成本：按当时价格计算，100 万枚比特币价值数百万亿韩元。共和党内财政保守派认为黄金是稳定价值储存手段，而比特币是投机资产，反对任何强制购买结构。
• 美元霸权：以众议员 Maxine Waters 为首的民主党批评者认为，将比特币视为储备资产会削弱美元作为全球储备货币的地位。
• 财政部长立场：2025 年 8 月，财政部长 Bessent 公开表示，政府不会追求额外比特币购买。作为负责执行法律的官员，他已明确反对。

该法案自此一直留在参议院银行委员会。

2026 年：ARMA 作为立法妥协

2026 年 5 月，众议员 Nick Begich 提出《美国退休与货币促进法案》（ARMA），民主党众议员 Jared Golden 加入共同提案人。名称变更本身具有战略意义：旨在摆脱此前立法难以推进的关联，扩大支持者联盟。

ARMA 做两件事：将联邦政府目前持有或没收的所有比特币整合到财政部管理的单一储备中，并禁止至少 20 年内出售这些比特币。处置禁令的唯一例外是用于偿还国债。

与前身法案的决定性区别在于 ARMA 没有包含什么。BITCOIN Act 规定每年必须购买 20 万枚 BTC，而 ARMA 完全取消了这一义务。取而代之的是，指示财政部和商务部在 180 天内研究并报告是否能以预算中性方式实现额外购买。研究任务不是购买任务。

ARMA 实质上是一项托管与持有法案，而非收购法案。其目的是获得通过，因此结构上做了相应调整。

短期展望：市场影响有限

目前有两项法案在国会并行推进。BITCOIN Act（S.954）在参议院银行委员会；ARMA 在众议院。两者的目标不同：BITCOIN Act 是收购法案，ARMA 是托管法案。

ARMA 通过概率更高。BITCOIN Act 已在委员会停滞超过一年，受财政成本和仅共和党支持拖累。ARMA 有民主党支持，且不施加购买义务，消除了最常见的反对理由。

即便如此，ARMA 的通过本身不会对比特币市场构成短期利好。如果 ARMA 生效，联邦政府目前持有的约 32 万枚 BTC 将在至少 20 年内被法律禁止进入市场。潜在政府抛售的压力将消失。但问题在于，没有任何购买义务，也就没有新增需求。市场想要的是政府直接购买比特币，而 ARMA 并未提供。其实际效果更接近将 2025 年 3 月的行政命令上升为法定地位。

关键在于 ARMA 之后可能发生什么。Nick Begich 自 2013 年起持有比特币，是 2025 年 3 月 BITCOIN Act 的众议院共同提案人之一。他公开支持比特币作为战略资产。ARMA 的结构暗示了一种分阶段方法，而非一步到位：先建立法律框架，然后在其基础上构建收购任务。

如果 ARMA 通过，比特币获得作为国家储备资产的正式法律地位，那么关于强制购买的辩论很可能在更坚实的基础上重新展开。通往这一结果的路径比特朗普竞选承诺时市场最初定价的时间更长，但方向并未改变。

简而言之，ARMA 的通过对价格的短期影响有限。从长期来看，它仍是市场的建设性因素，如果 ARMA 通过，最终购买立法的概率将变得更加可见。