原来 Meme 才是你能挖掘的加密印钞机？

撰文：Will Owens

编译整理：Saoirse，Foresight News

核心要点

• 目前 Meme 币占 Solana 去中心化交易所（DEX）交易量的比例约为 30%，低于 1 月份的 60%。

• 在 Pump.fun 平台发行的约 1280 万种代币中，仅 12 种代币（占比 0.00009%）就占据了该平台总完全稀释市值（FDMC）的 55% 以上。

• Pump.fun 平台上的代币总完全稀释市值（FDMC）超过 48 亿美元。

• 这一数值占 Solana 所有发行平台代币总完全稀释市值的 85% 以上，其他平台均无法与之相比。

• 自上线以来，Pump.fun 始终占据 Solana 发行平台市场份额的绝对主导地位，仅两次被其他平台短暂超越。

• 今年夏天，近期唯一曾短暂超越 Pump.fun 的竞争对手是 Bonk.fun 平台。

• Solana Meme 币的中位持有时间约为 100 秒，低于此前的 300 秒。

• 这种短期投机行为凸显出交易市场日益「高频刷单」和「玩家对玩家（PvP）」的竞争本质。

• 目前 Solana 区块链上的代币数量已超过 3200 万种，而在 2024 年 1 月 Pump.fun 上线前，这一数字还不足 800 万种。

• 这意味着在不到两年的时间里，代币数量增长了 300% 以上。

• Meme 币是加密货币领域极具吸引力的「入口」，能将新用户吸引至钱包与去中心化交易所（DEXs）。

• Meme 币生态呈现「幂律分布」特征，即少数代币占据了绝大多数市场价值。

Meme 币是加密货币市场的重要支柱，却常背负污名，且争议不断。由于大多数 Meme 币要么长期趋于归零，要么纯属骗局，质疑者将其斥为毫无价值的资产 —— 公平地说，绝大多数 Meme 币确实如此。与所有交易一样，Meme 币市场本质上是零和博弈：一名交易者的收益必然源自另一名交易者的亏损。但与拥有潜在现金流或实际效用的资产不同，Meme 币除了文化价值外几乎毫无其他价值，这使得亏损不仅更常见，程度也往往更严重。在 2024 年的《Galaxy 研究报告》中，我们曾阐述过这些市场动态，并指出不应完全忽视 Meme 币的存在。一年后，这一领域变得更加复杂，也更为重要。

尽管自加密货币早期就已出现玩笑性质的代币（如狗狗币于 2013 年推出，次年曾红极一时但如今已被遗忘的坎耶币 Coinye West 也随之问世），但现代 Meme 币时代的开端，是 2017 年狗狗币的价格暴涨。此后，柴犬币（Shiba Inu）应运而生，接着是 Solana 区块链上的 BONK 与 Dogwifhat，最终在 2024 年初出现了 Pump.fun 平台。正是这一发行平台催生了 MOODENG、Pnut、TROLL 等数百万种 Meme 币。

Pump.fun 彻底改变了行业格局。它首次将发行 Meme 币的门槛降至几乎为零：只需几美元，无需任何编程技能，任何人都能创建一种可即时交易、具备流动性且基于「绑定曲线」发行的代币。这标志着 Meme 币领域发生了结构性转变 —— 代币发行量激增，而发行平台也成为了「新的主流模式」。

Pump.fun 主页，堪称「激进投机者」文化的典型代表

山寨币通常会宣称具备某种「效用」（如治理权、手续费分成、服务访问权等），而 Meme 币则从定义上就不具备任何效用。它们的核心功能，就是作为「文化代币」承载理念、凝聚社群并塑造集体认同感，除此之外别无他用。

交易 Meme 币的核心逻辑，并非基于资产基本面，而是一种可被称为「文化套利」的行为：预测或抢占注意力周期的先机。例如，在某个 Meme 币因 TikTok 热门趋势走红、但市场尚未意识到其热度前提前买入。

从长期来看，绝大多数参与 Meme 币交易的人最终都会亏损，且在很多方面，这种交易与纯粹的赌博并无二致。但如果因此完全忽视这一领域，则未免过于草率，也忽略了其背后的重要意义。

Meme 币生态系统面临诸多挑战，尤其是在 Solana 区块链上 —— 该链占据了 Meme 币总交易量的主导地位。在代币发行后的最初几分钟内，「狙击者」与「打包者」会抢占大量代币供应，为后续市场埋下抛售压力。Meme 币的中位持有时间以秒为单位，因为交易者会通过快速买卖新交易对赚取短期利润。

然而，Meme 币已然成为加密市场的常驻品类。在日益数字化的世界中，纯粹的文化类资产存在本身就具有合理性。更关键的是，Meme 币还扮演着加密货币「入口」的角色：它们吸引新的散户用户使用钱包与去中心化交易所（DEXs），而这些用户原本可能永远不会接触这类产品。对许多人而言，Meme 币是他们踏入加密原生基础设施的第一步，也为其后续深入参与 DeFi 打开了大门。

市场规模与交易活跃度

2024 年初以来，Meme 币市场以惊人的速度扩张。仅在 Solana 区块链上，就已创建了超过 3200 万种不同的代币 —— 这样的规模在 Pump.fun 上线前是难以想象的。只需通过优化用户体验、移除发行代币所需的技术门槛，整个生态系统就发生了根本性重塑。此前，发行代币需要手动管理流动性池并投入大量资金；如今，任何人只要能联网，就能以极低的成本即时发行可交易代币。

Solana 区块链的高吞吐量与低手续费，使其成为代币发行的天然温床，其代币发行数量远超其他区块链。不过，在 Meme 币现货交易量方面，币安智能链占据主导地位 —— 这得益于 four.meme 等发行平台的推动。近期，AsterDEX 交易所 TGE 也进一步带动了 BSC 生态系统的整体关注度。

Solana 代币总数

若将视野扩大至以太坊、Coinbase 旗下的 Base 链以及 BSC 链，这一趋势依然成立。上述区块链上已创建的代币总数超过 5700 万种，其中 Solana 占比 56%，居首位。以太坊区块链上则聚集了更多「传统 / 社群型」Meme 币，如 PEPE、MOG、SPX6900 等；Base 链的 Meme 币市场持续增长，尤其在 Zora 等 SocialFi 类 Meme 币领域表现突出。简而言之：Solana 是热门 Meme 币与文化趋势的核心阵地，以太坊是成熟 Meme 币的聚集地，而 Base 链则在细分发行平台市场（尤其是人工智能（虚拟资产）与社交（Zora）领域）占据优势。

值得注意的是，Base 团队近期宣布将搭建一条从其以太坊 L2 到 Solana 的跨链桥，这将实现两条链之间的流动性互通。

各区块链代币数量

接下来，我们分析不同 Meme 币发行平台的竞争格局。今年夏天，Pump.fun 曾短暂被 Bonk.fun 夺走部分市场份额，但此后重新夺回了 Solana 代币发行市场的绝对主导地位。发行平台领域的竞争异常激烈：新平台不断涌现，试图通过调整激励机制或优化品牌定位实现差异化竞争，但这些竞争优势往往转瞬即逝。

有时，新平台会通过引入细分创新短暂吸引市场注意力。例如，HeavenDEX 交易所曾尝试创新代币经济模型，迅速吸引了流动性与用户，但随后其市场份额又快速流失。这是加密货币市场的常见趋势：交易者会迅速转向下一个「潜力代币」，所有人都在比拼谁能最快抢占先机。

尽管 Solana 交易者的注意力持续时间堪比 TikTok 短视频，但 Pump.fun 的市场地位依然稳固。目前来看，代币发行平台市场呈现「赢者通吃」的格局。

各平台 Solana 代币发行量

在 Solana 区块链上约 3200 万种代币中，仅 Pump.fun 平台就贡献了约 1290 万种。可以说，该平台已实现了 Solana 代币发行的「工业化」。其他平台均无法与之匹敌，其发行量甚至超过了所有竞争对手的发行量总和。

读者或许还记得一些名人发行的代币，如 Kanye West 的 TRUMP 币。这些热门代币的发行团队并未使用常规发行平台，而是直接与 Solana 生态的去中心化金融协议 Meteora 合作 —— 该协议提供动态流动性基础设施，允许发行团队手动配置流动性池并管理代币分配。这种方式让发行团队拥有更多控制权，同时降低了「机器人」或「狙击者」在早期以低价大量囤积代币的风险。

Solana 代币构成

市场价值的分布也呈现类似特征。目前 Pump.fun 平台代币的总完全稀释市值（FDMC）已超过 48 亿美元，远超最接近的竞争对手。在下图中，黑色代表 Pump.fun 的总完全稀释市值，蓝色代表 Bonk.fun 的总完全稀释市值；其中 Pump.fun 的市值在 1 月份曾达到 100 亿美元以上的峰值。

Pump.fun 与 Bonk.fun 的总完全稀释市值

这一市场规模揭示了两个关键信息：第一，Meme 币已达到不容忽视的规模 —— 数千万种代币，市值高达数十亿美元；第二，该领域呈现高度集中化特征：Solana 主导其他区块链，Pump.fun 主导 Solana，而在 Pump.fun 的代币中，极少数代币又占据了绝大多数市值。

尽管本周期内 Solana 去中心化交易所（DEX）的交易量表现亮眼，但观察 Meme 币交易占比的变化趋势也颇具意义。Blockworks 的数据显示，过去一年中，Meme 币交易量占 DEX 总交易量的比例持续下降，仅在特朗普推出 TRUMP 代币时出现过一次显著峰值。

Solana DEX 交易量：Meme 币与其他代币对比

从下方的 100% 堆叠面积图可见，2024 年第四季度，Meme 币交易量占 Solana DEX 总交易量的比例常超过 50%，而目前已降至 20%-30%。这意味着 SOL/USDC 交易对、稳定币兑换以及其他 DEX 交易的活跃度已超过 Meme 币。尽管 Pump.fun 降低了 Meme 币的发行门槛，但也在一定程度上推动了 Meme 币市场的「成熟」：无休止的代币发行导致流动性分散且相互竞争，使得单个代币难以再现 2023 年末至 2024 年初那些头部 Meme 币的抛物线式价格上涨。此外，随着竞品链上交易应用（尤其是 Hyperliquid 的永续期货产品）的推出，Meme 币的整体交易量进一步被分流。

Solana DEX 交易量：Meme 币与其他代币对比（堆叠图）

链上动态

市场规模数据让我们了解到 Meme 币系统的庞大程度，而用户的链上行为则有助于我们分析这类资产的运作模式。其中最显著的特征是：Meme 币交易具有极强的短期性、高频刷单属性，且价值分布遵循幂律法则。

第一个关键指标是持有周期。对于在 7 天内完成「买入 - 全部卖出」操作的钱包而言，Solana Meme 币的中位持有时间已降至约 100 秒，远低于一年前的近 300 秒。这意味着普通参与者不会持有某种代币数小时，更不用说数天 —— 他们会频繁切换交易标的，通过与其他交易者的博弈（本质上是一场 PvP 交易游戏）赚取几个百分点的短期利润。

Solana「交易前线」可视化

底层基础设施进一步强化了这种交易模式。Axiom 平台推出了「即时交易」功能，交易者只需点击一个按钮就能立即完成订单成交。在「1 秒 K 线」上完成交易变得轻而易举，这造就了一个高频刷单的交易环境。尤其结合人性特点 —— 大多数市场参与者更倾向于在价格底部恐慌抛售，而非在价格上涨后获利了结 —— 不难发现，对绝大多数人而言，这类交易的「预期收益」本质上是负值（代币发行方、内部人员与 KOLs 除外，后文将详细阐述）。

Solana Meme 币中位持有时间（秒）

下图展示了过去一年中，按每日交易次数划分的中位持有时间：每日交易次数不足 1 次的钱包，其代币持有时间超过 200 秒；随着交易次数增加，中位持有时间急剧缩短至 80-120 秒区间；仅在交易最活跃的钱包（每日交易超 50 次）中，持有时间才略有延长。

总体而言，各类钱包持有 Meme 币的时间均仅为几秒。

按每日交易次数划分的中位持有时间

Pump.fun 平台代币的价值幂律分布特征令人震惊：在该平台发行的近 1290 万种代币中，仅 12 种代币就占据了总完全稀释市值（FDMC）的一半以上。这 12 种代币的总市值达 26.9 亿美元，占平台 48 亿美元总市值的 56%，而剩余 44% 的市值则由其余数百万种代币瓜分。

换句话说，仅占 Pump.fun 代币总数 0.00009% 的少数代币，掌控着该平台的大部分价值。

Meme 币生态系统的运作模式几乎堪比彩票：几乎所有新发行的代币都会在几小时内崩盘，只有极少数能凭借持续的市场关注脱颖而出。对绝大多数交易者而言，Meme 币本质上是一场「预期收益为负」的游戏，但这些「脱颖而出的特例」仍不断刺激着投机行为，让人们持续「在赌场中赌博」。

Pump.fun 头部 12 种代币与其他代币对比

尽管多数 Meme 币交易者都在亏损，但搭建交易生态的基础设施方，却赚走了市场中的大部分价值。下图对比了 Pump.fun、Axiom 与 Hyperliquid（虽不专注于 Meme 币，但为便于对比仍纳入统计）的收入情况。值得注意的是，Axiom 团队规模极小（不足 10 人），却通过向 Meme 币交易者收取手续费，实现了每月数百万美元的收入规模。

价值并非流向代币本身，而是流向支持代币发行与交易的平台和工具

Meme 币生态栈

Meme 币生态系统可被理解为一个分层的「生态栈」，每一层都建立在下层的基础之上：

底层区块链

• 绝大多数 Meme 币活动集中在 Solana 区块链上。该链的低手续费、高吞吐量，以及与「激进投机文化」的契合度，使其成为 PvP 交易的主导区块链。

• Base 链与 BSC 链也承载了大量 Meme 币活动；而以太坊区块链上的代币规模更大，且交易文化相对不那么「残酷」。

发行平台

• Pump.fun 大幅降低了发行门槛，让任何人都能轻松创建可交易代币。其绑定曲线模型确保代币在发行时就具备流动性。

• Bonk.fun、Believe、HeavenDEX 等竞争对手虽陆续涌现，但均未能持续占据可观的市场份额。数据显示，发行平台市场呈现「赢者通吃」格局。

DEX 聚合器 / AMMs

• 代币发行后，会在自动做市商（AMM）平台上进行交易。Pump.fun 运营着自有内部 AMM 平台 PumpSwap 以留存流动性，而更广泛的价格发现则通过 Jupiter、Raydium、Orca 等平台完成。

• 这一层基础设施确保代币可被任何人在任何时间、任何地点 24 小时即时交易。

交易机器人与自动化工具

• 执行速度是 Meme 币交易的核心竞争力。Axiom、BONKbot、Trojan 等机器人工具可帮助用户「狙击」新发行的代币（在代币可交易的瞬间买入）并实现即时交易。

• 这类基础设施进一步缩短了代币的中位持有时间，将市场转变为高度「玩家对玩家（PvP）」的竞争环境 —— 对新交易者而言，在此环境中实现可观盈利几乎不可能。

社群

• X 平台（前 Twitter）社群与 Telegram 群组是迷因传播的核心渠道，同时也会协调「拉盘宣传」活动。社群成员有强烈动机推动代币价格上涨，用集体信念替代资产基本面支撑。

• 这一层基础设施还区分了两类 Meme 币：一类是「PvP 彩票式」代币，另一类是「PvE（玩家对环境）」型 Meme 币 —— 后者可能发展为长期存在的「狂热社群」或文化运动（如 SPX6900、MOG、TROLL、FARTCOIN 等）。

• KOLs 在这一层中扮演着至关重要的角色……

由于 KOLs 在「捧红」或「扼杀」Meme 币方面影响力巨大，以下列出了一批在 X 平台上推动 Meme 币叙事的核心活跃账号（非详尽列表）：

注：CT 为「加密货币推特（Crypto Twitter）」的缩写

关键意见领袖列表（简化版）

「创作者资本市场」

Meme 币领域近期出现的一个重要趋势，是「创作者资本市场」的兴起。2024 年 9 月，Pump.fun 推出的新项目「Project Ascend」将代币定位为内容创作者的直接变现渠道。该机制摒弃了以往向代币开发者支付固定比例费用的模式，转而采用与代币市值挂钩的「动态浮动费率」：市值较低的代币向创作者支付更高比例的交易手续费（为新项目提供更多资金用于增长），而市值较高的代币则降低费率。例如，市值低于 30 万美元的代币向创作者支付的手续费比例，远高于市值 2000 万美元的代币。

与此同时，「Pump.fun 直播创作者」这一新兴群体开始崛起。这类内容创作者将代币发行与平台直播直接绑定，打造出「交易 互动」的沉浸式体验，带来三大显著优势：

• 早期参与奖励：在直播初期加入的观众，若买入潜力代币，可在直播热度上升时快速获得收益。

• 病毒式传播激励：代币持有者有强烈动机分享直播内容、吸引新观众 —— 因为代币价格表现与市场关注度直接挂钩，有时甚至会采取极端推广手段。

• 创作者经济模式革新：直播创作者通过代币交易手续费获得的收入，远超 Twitch、Kick 等传统平台的广告或订阅分成，使「代币化直播」成为传统变现模式的有力替代方案。

这种模式能否长期存续尚待观察 —— 若交易者仅关注代币投机而忽视直播内容本身，可能会导致模式失控。但短期内，创作者与交易者的利益一致性，让 Pump.fun 有望成为「注意力经济」的原生金融平台。

风险

Meme 币承载着加密货币领域中一类独特的风险，这些风险也解释了为何多数市场参与者会选择远离 Meme 币交易。

许多未通过标准化发行平台发行的代币，普遍存在基础智能合约风险，其中最常见的是「蜜罐」陷阱：这类代币仅允许买入，却禁止卖出。在价格图表上，蜜罐代币会呈现出一连串陡峭的上涨绿柱，让普通交易者误以为存在爆发性收益，直到尝试卖出时才发现无法平仓。一旦开发者攫取足够价值，代币价格便会瞬间崩盘。

蜜罐骗局价格图表示例：新买家可推高价格，但无法卖出

另一大持续存在的风险是「卷款跑路」。即便看似「信誉良好」的代币，也往往会在初始热度消退后崩盘。开发者与内部人员通常持有大量代币（有时会通过隐藏的「侧边钱包」持有），并可能在散户提供流动性时大量抛售。此外，对于流动性池由人工控制的代币，提供者可能会突然撤回流动性 —— 这意味着即使是小额卖出订单，也可能导致价格暴跌。而交易者往往发现为时已晚：当某个交易对的流动性被撤回后，其实际可用流动性可能仅剩几美元甚至更低。

流动性被撤回后，Dexscreener 上的交易对显示：基本无法交易（注：该代币与特斯拉无任何关联）

Meme 币还容易遭遇「吸血攻击」：仿盘代币通过吸引更多市场注意力（通常借助内部小团体或付费 KOL 宣传）超越原版代币。例如，某款名为「67」的代币可能先在 Bonk.fun 平台成功发行，但随后在 Pump.fun 平台出现一个背景更强的几乎完全相同的仿盘，并最终超越原版。即便交易者判断准确、早期捕捉到趋势，也可能因买入「错误版本」的代币而亏损。

最后，监管风险始终存在。尽管美国监管机构近期对 Meme 币多采取「观望」态度（仅明确表示其「不属于证券」），但 Meme 币在「无害赌博」与「散户剥削」之间的模糊界限，使其极易成为政治监管的目标 —— 一旦监管收紧，交易量可能大幅萎缩。典型案例是 LIBRA 代币：阿根廷总统 Javier Milei 曾在社交媒体上推广该代币，但代币发行后不久便崩盘，导致交易者亏损数百万美元，而包括 Hayden Davis 在内的内部人员却获利数百万美元。此类事件进一步强化了「Meme 币剥削散户」的负面叙事。

展望

Meme 币并非昙花一现的潮流，而是加密货币「注意力经济」中一个持久的组成部分。其重要性更多体现在它所构建的「文化 金融」融合基础设施上。

正如知名博主 Murad 所指出的，Meme 币生态系统呈现出「注意力与存续性金字塔」结构：

• 金字塔底层：数百万种「一次性代币」，本质是 PvP 赌博筹码，生命周期以分钟或小时计算，被机器人与高频交易者主导。

• 金字塔中层：数十个「狂热社群型代币」（如 TROLL、MOODENG），拥有高粘性社群，可存续数月甚至数年。

• 金字塔顶层：极少数「超越交易的文化符号」（或称为「类宗教式资产」），能够跨越多个加密周期持续存在，例如狗狗币（DOGE）、PEPE 币、SPX6900，或许还有 MOG 币等。

Murad 的 Meme 币层级模型

每个加密周期都会出现若干「破圈代币」，吸引圈外资金流入并为整个领域「正名」。这类事件会重塑 Meme 币生态栈：仿盘代币大量涌现、手续费飙升，最终催生出新的「幂律赢家」。名人与政治相关代币（如 TRUMP）将继续以「周期性爆发」的形式存在，波动性极高且具备强大的媒体传播效应。

对多数参与者而言，日常 Meme 币交易的「预期收益（EV）」始终为负，真正的优势掌握在「生态分发者」手中 ——「拥有赌场」远比「沉迷于在赌场赌博」更有利可图。例如，Axiom 团队仅 10 人不到，累计收入却已突破 2 亿美元。对机构投资者而言，更稳妥的投资标的是「Meme 币基础设施」与少数「跨周期存续的狂热社群资产」，而非海量新发行的代币。

但 Meme 币在数字资产市场的演进中还扮演着更广泛的角色：许多用户首次接触区块链，正是通过在去中心化交易所（DEX）购买 Meme 币；此后，他们会逐步尝试资产跨链、稳定币兑换，甚至体验借贷协议。Meme 币通过将「投机」转化为社交化、低门槛的行为，降低了用户进入加密领域的「心理摩擦」。

此外，Meme 币还成为区块链基础设施的「压力测试工具」—— 几乎没有其他应用场景能像「Meme 币狂热」那样对区块链性能造成极端压力。例如，在 TRUMP 代币发行期间，交易平台 Jupiter 曾在一个周末内记录了超过 4200 万笔失败交易。

总而言之，Meme 币领域是一个「以基础设施为支撑、融合用户获取与文化投机」的飞轮系统。未来，这一领域将持续充斥着噪音与快速迭代，同时少数平台将凭借生态优势实现持续增长。