一、引言

8 月中旬ETH 强势突破 4,700 美元，创四年来新高，而同期 SOL 大多时间在 180–200 美元区间摇摆，远不及BTC和ETH币价表现。回想 2024 年 Solana 在 Pump.fun 等平台引爆的 Meme 狂潮，一度被视为ETH的终结者，2025 年 1 月 19 日，SOL 刷新历史高位至 293 美元附近，随后回撤、横盘、情绪反复，与 ETH“越走越强”的趋势形成分化。表象背后，隐藏着资金入口、价值锚与网络叙事的系统性差异。那么这背后的原因是什么？Solana生态能否再创辉煌，SOL代币是否能否再度起飞？

本文将通过分析 Solana 链上数据与生态表现全景，拆解 SOL 阶段性跑输 ETH 的核心原因，分析 SOL 再度起飞的优势和劣势。在此基础上，展望Solana在2025 年 Q3–Q4 的可能走势，为读者提供一个系统的参考。

二、2025 年 Solana 生态表现全景解析

Solana 的成长路径与以太坊明显不同：它不是靠“高Gas费用 通缩”来捕获价值，而是靠单链高吞吐 超低费承接海量的长尾与高频交易。

1. 核心链上指标

今年以来，Solana 生态呈现“高位回落后震荡上行”的态势。TVL 与稳定币存量呈现台阶式上行，目前TVL 约 104.2 亿美元，稳定币市值 约 116.2 亿美元，说明链上“底层美元流动性池”已重回百亿美元量级重返并站稳百亿美元区间；链上交易笔数维持高位，保持着活跃的“高频/长尾”交易状态；$SOL 总市值Q1大幅回落，但从Q2开始呈现波浪式震荡上升节奏；从结构变化看，Meme 热度回潮对 DEX/链费有边际改善，但尚未回到年内峰值。

来源：https://defillama.com/chain/solana 

2. Meme币板块

作为Meme币龙头网络，Solana跑出了BONK、WIF、POPCAT、MOODENG、PNUT、TRUMP、PENGU、FARTCOIN、USELESS 等明星Meme币，Solana Meme 的共同特征是“高波动 强轮动 强事件驱动”，目前Solana Meme 板块总市值约 117 亿美元。年初以来热度最高的5大Meme币如下：

• PENGU：与热门 NFT IP 强绑定的“品牌币”，实体玩具销售额超1000万美元，覆盖3100多家门店，Canary Capital已向SEC提交PENGU ETF申请，年内显著走强，市值位居 Solana Meme 前列。
• BONK：Solana 狗系“元老”与社区流量入口，随着LetsBonk.fun的出圈也获得明显增长，目前回撤明显。
• TRUMP：特朗普Meme，属于政治话题驱动的情绪币，1月份上线以来整体震荡下行，5月份特朗普加密晚宴带动了一轮回暖，目前仍处于回落状态，受事件催化敏感。
• FARTCOIN：其热度源于幽默主题和病毒传播：用户提交屁笑话或meme获币，每交易产生数字屁声，结合AI叙事（由AI Truth Terminal创建），被为AI-meme混合体，容易引发FOMO。 
• USELESS：USELESS强调“无用性”作为卖点，讽刺其他币的空洞承诺，成为最诚实meme币，币价越高越无用，越容易吸引投机。

来源：https://www.coingecko.com/en/categories/solana-meme-coins

3. Launchpad 板块

Solana上的Launchpad 之争已经从“谁更便宜/上币更快”升级为“创作者经济、代币回购、社区治理”的较量。

• Pump.fun： 以1% 交易费与“傻瓜式发行”带火全链 Meme。2025 年 8 月中旬单周收入约 1,348 万美元，重回阶段高位；累计收入已突破 8 亿美元；同时“市场份额两周由 5% 反转至 ~90%”的戏剧性夺回，引发全网关注。
• LetsBonk.fun：2025 年 4 月上线后快速崛起，7 月一度拿下 78% 的发行份额，随后份额回落。其“社区型动员 低门槛发行”路径，仍是 Pump.fun 的核心对手盘之一。
• Bags：主打“创作者分润/版税”路线，强调创作者收益与持续分发，切入与意见领袖/创作者绑定的细分赛道，近 30 日交易量突破 10 亿美元。
• Moonshot：法币入口级 App，支持 Apple Pay 直充与法币入金。一度登顶美区 App Store“财务类免费应用”榜，大幅降低新手进入门槛。
• Believe：“回帖即发币”的社媒型入口，6 月起曾因暂停部分链上分成/转向线下代付引发争议，并调整自动上币为“人工审核”。

来源：https://dune.com/adam_tehc/memecoin-wars 

4. DeFi 板块

Solana 的 DeFi 更像“高频/长尾交易基础设施”。Raydium/Orca 承接DEX交易与流动性，Jupiter/Drift承接衍生品交易，并把碎片化流动性路由起来，Kamino 提升资金效率，Jito/Marinade 提供“稳息 流动性”的底层资产。

• Raydium（AMM 生态启动池）：Solana 老牌 DEX/AMM，承担大部分长尾现货流动性与启动池功能；费用与收入在同类中长期居前列，呈现“平台现金流—代币价值”的正反馈。
• Jupiter（聚合器 交易入口）：Solana 默认级路由器，整合 Raydium 等多 DEX 流动性；JPL池聚集了大量的流动性，并宣布即将上线借贷板块。
• Kamino（统一流动性/借贷/做市仓位管理）：以“主动做市金库 借贷”闻名，TVL 长期居 Solana 前列，成为 LP 与资金的“集散地”。
• Jito（LST MEV 基建）：通过 Jito 客户端/区块引擎/“Bundles” 将 MEV 显性化，并以 jitoSOL 把一部分 MEV 分配给质押人。Jito tips 已占到链上“真实经济价值（REV）”的较大比例。

三、SOL跑输 ETH 的原因分析

ETH 凭借现货 ETF 打通“合规资金→二级流动性→做市/衍生品”的完整闭环，再叠加更大的企业财库体量与“链上金融中枢”的网络叙事，形成更强的资金吸附与估值锚；Solana 侧重“高频/长尾应用”的交易型生态，价格弹性更依赖题材景气（Meme/Launchpad 等），在风险偏好回落或热点轮动时更易“缺锚”。

1. ETF 资金增量差距

• SOL：美股已有带质押收益的 Solana ETF（SSK），但结构复杂、非 SEC 注册现货 ETF，上市以来累计净流入仅约 1.5 亿美元，远不及 ETH ETF 的吸金能力。短期市场关注点落在 VanEck、Grayscale 的 SOL 现货 ETF 申请，若在 10 月附近获批，才可能打开与 ETH 类似的合规模型与被动资金通道。
• ETH：现货 ETF 规模已突破 220 亿美元，成为机构资金的主入口。龙头机构（如 BlackRock）正在推进“可质押的 ETH ETF”申请，若落地将把“质押收益”与“合规通道”合二为一，进一步固定长线配置盘。

2. 企业持仓体量差距

• SOL ：被称作“SOL 微策略”的 Upexi 当前 NAV 约 3.65 亿美元、持有 180 万枚 SOL，并邀请 Arthur Hayes 加入顾问委员会以强化策略与声量；其他上市公司（如 DFDV、BTCM）也在缓慢增持，但总体规模仍与 ETH 财库策略存在较大差距。
• ETH：以“ETH 微策略”自居的 BitMine Immersion（BMNR） 计划把融资规模提升至 200 亿美元，当前 NAV 约 53 亿美元，量级仅次于比特币的 MicroStrategy；同时伴随 Tom Lee 等具全球影响力的意见领袖“背书”，显著强化了市场叙事与资金号召。

3. 网络叙事定位差异

• Solana：更偏“单链高吞吐 极低费”的消费级应用与投机热点（Meme、Launchpad），今年虽多次试图切入 RWA，但大多无疾而终；8 月招银国际 × DigiFT 在 Solana 发行美元货币市场基金代币（CMBMINT），是少见的合规 RWA 正面案例，当天 SOL 站上 200 美元，被市场视作潜在叙事切换的起点。
• Ethereum：Ethereum 正在构建合规可持续的链上金融基础设施与清算层地位，得到机构“结构性认购”。一半半已上的稳定币发行量与约 30% Gas 发生在以太坊；同时 Robinhood 在以太 L2 推出股票代币、Coinbase 全力发展 Base。

4. 价值捕获机制不同

• Solana：以低费 高吞吐换来超高交互密度，价值捕获更依赖交易总量与应用层费用/MEV等；当 Meme/长尾活动退潮，链费与应用费同步降温，估值锚随之转弱。
• Ethereum：EIP-1559 把基础费直接燃烧，在繁忙期呈现净通缩/低通胀，再叠加质押收益，构成“供给端收缩 现金流”的估值锚。

5. 历史风险记忆与“可信度折价”

• Solana： 2024-02-06 的约 5 小时停机与后续个别阶段性共识节点下降，虽已修复，但在机构定价表中依然是风险因子。
• Ethereum：“不停机”与更广泛的开发者/合规生态，带来更低的可信度折价——当宏观波动上升，这种折价会被市场放大。

四、SOL 能否再度起飞：优势/劣势解析

SOL 具备“高活跃 低费率 MEV 分成 应用层现金流”的基本盘，叠加 现货 ETF、RWA 合规落地等催化，完全有机会再起一波趋势；但在ETF 增量未落地、财库体量与叙事仍弱于 ETH、历史稳定性阴影未彻底消化的情况下，价格仍高度“事件驱动”。

1.SOL的优势与多头逻辑

• 单链吞吐 低费率 = 活跃与长尾资产的天然土壤
  Solana 在单链上承接千万级/日的交互，交易与做市天然活跃，且费用极低，有利于 Meme、长尾资产与高频 DeFi 的持续试错与扩散。
• 合规 RWA 正在打样
  招银国际（CMBI）× DigiFT 将 美元货币市场基金代币化并同步部署到 Solana/Ethereum 等多链，声称是Solana 上首个公开类合规 MMF，带来“可被机构解释的现金类资产”与法币/稳定币入口。这是一条潜在的“长线资金叙事”。
• 通胀曲线可预期
  Solana 既定的通胀模型：初始 8%，每“年”（~180 个 epoch）递减 15%，长期 1.5%。2025 年实际年化约 4.3%–4.6% 区间，并存在社区推动加速去通胀的提案讨论。可预期的通胀下行，利于中长期估值锚。
• 若现货 ETF 获批=“资金闸口”打开
  VanEck 等多家机构已向 SEC 递交或更新 SOL 现货 ETF 的 S-1 文件；一旦放行，将复制 ETH 的“合规资金→被动配置→做市/衍生品”路径，并吸引更多企业财库的加入。

2. SOL的劣势与空头逻辑

• ETF 真增量仍在路上
  ETH 的现货 ETF 规模 > $22B，已形成机构资金闭环；而 SOL 仍处申请/沟通期，当前在美的“带质押”产品并非标准 SEC 现货 ETF，吸金力远弱。已兑现 vs. 仍预期，直接体现在相对收益上。
• 财库策略体量与“代言人”差距
  ETH 阵营的“财库公司”体量（如 BMNR 等）显著大于 SOL 阵营（如 Upexi），背后还有 Tom Lee 等一线意见领袖加持；而 SOL 财库仍在“追赶期”。这意味着动荡时谁更有子弹。
• 网络叙事的“金融中枢 vs. 消费/投机链”
  ETH 牢牢占据稳定币/清算/合规金融的叙事制高点；Solana 更依赖 Meme/Launchpad/长尾 来驱动活跃与费用，题材轮动会直接影响链上费与现金流，价格锚更“飘”。
• 来自 ETH 本身的“降费竞争”
  Ethereum 主网费率降低，以及来自BSC、Base、Sui等网络的竞争，使“低费”不再是 Solana 的唯一卖点，对新增开发者与资金有分流效应。

五、Q3–Q4 SOL 趋势展望与总结

Solana 的本质仍是“高活跃、低费率、应用变现”的消费级高频链。Q3–Q4 能否“再度起飞”，关键看ETF 是否把合规增量带进来、RWA 能否跑通规模化闭环、以及网络稳定性是否持续改善。

• 基线情景：Q3 进入“交易复苏 叙事等待”的震荡上行段。链上活跃与 DEX/永续成交维持高位，Meme呈脉冲式活跃—回吐—再活跃的循环。价格层面，SOL 大致围绕“基本面抬升带来的估值中枢上移”与“事件预期的风险溢价收缩”来回拉扯，节奏偏震荡上行。
• 多头情景：若 Q4 前后现货 ETF 获批或进入明确生效窗口，叠加 RWA 正规化发行（不仅是个别 MMF，出现更多国债/票据/基金产品），则 SOL 的“资金闸口、可持续现金流、网络韧性”三要素同时强化，价格有望走出一段趋势性上行，并有望突破前高。
• 空头情景：ETF 再度延迟或被否、Meme/Launchpad 明显退潮、其他主链出现创新性功能或热点性话题，可能触发估值锚松动与交易β塌缩；若叠加宏观收紧或以太坊主网/L2 再次显著降费分流，SOL 将进入“高波动的下探—弱反弹”结构。

结语

Solana 在 2025 年经历了 过山车般 的热度起伏。从年初 Meme 狂欢下的光芒万丈，到年中面对 ETH 咄咄逼人的压力下相对黯然，市场对 Solana 的定位也数次摇摆。然而可以确定的是，Solana 高性能公链 的独特价值依然突出，其生态并未因一时冷却而停滞。从长远看，Solana 是否能重新领跑，取决于其能否将高速网络优势转化为持续用户价值：既要留住投机潮退去后的用户，开拓更广泛的应用边界；也要赢得主流资本信任，在合规化进程中分一杯羹。所幸的是，我们已经看到迹象：无论是机构布局、技术升级，还是生态叙事转型，Solana 正在积蓄力量。或许眼下的回调更像是一次蓄势，等待再次起飞的时机。

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