Matrixport 投研：夏季盘整背后的经济逻辑

随着美国宏观经济背景也开始出现裂痕， BTC 的上涨势头正在减弱。两项关键经济指标刚刚跌至数月来的最低水平，但大多数投资者仍然将注意力集中在 ETF 资金流向上。从当前数据来看，融资动态、稳定币活动以及前瞻性数据都表明市场或可能正在发生转变。

夏季盘整迹象初显

截止至内容撰写时间，加密市场早期盘整迹象开始显现（BTC 回撤 3%，ETH 回撤 4%，SOL  回撤 11%），美国宏观经济数据亦开始走软，市场不确定性明显加大。近期需求的强劲表现很可能是因为特朗普预期加征关税前夕前期订单的暂时激增——目前看来，这一趋势有望恢复正常。

PMI 数据温和收缩，不排除经济滑入收缩区间

由于服务业约占美国GDP的80%，我们可以粗略认定ISM非制造业PMI（服务业）指数与美国整体经济更相关性。虽然经济学家此前计该指数会从上月的数据中反弹，但其实际表现却令人失望，下跌至2024年7月以来的最低水平，表明经济温和收缩。综合来看，制造业和服务业（非制造业）PMI双双走弱表明，经济数据不仅未达到华尔街预期，而且正进一步滑入收缩区间。

关注宏观经济指标，静待降息落地

从宏观经济角度来看，需要关注的两个关键指标是油价和美元。油价下跌可能预示着整体经济疲软，而美元持续走软可能逐渐为市场未来降息做好准备。然而，由于债券收益率仍处于区间波动状态，市场可能不得不接受美联储按兵不动的时间可能比预期更长的现实。政策制定者可能担心关税政策重新引发通胀压力，因此他们不愿过早放松政策。

不过，这次市场还存在额外的风险层面——由于关税政策的连锁效应，经济数据可能会显著恶化，从而引发投资者的困惑和犹豫。随着早期经济数据疲软的迹象逐步显现，我们可能正在迈向两个多月的经济动荡期。在这样的市场环境下，BTC 不太可能独善其身持续上涨而不受干扰，特别是在美联储尚未准备降息、通胀预期仍然较高的情况下。

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