MicroStrategy 是否会制造下一个比特币泡沫？

互联网阅读 705 2024-11-30 13:00:15

作者：Zack Guzman；编译：白话区块链

MicroStrategy创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）已成为比特币最直言不讳的支持者之一，他大胆宣称：“没有第二好的选择。”

自2020年以来，Saylor通过他的上市公司累计购买了超过300亿美元的比特币，账面利润已超过140亿美元，使MicroStrategy成为持有比特币最多的企业。这一策略赢得了比特币极端主义者的赞赏，同时也引来了传统投资者的质疑。

然而，随着MicroStrategy继续筹集数十亿美元资金——计划在未来三年内新增融资420亿美元——以四倍押注比特币，外界的担忧也在加剧。这是否会酝酿出另一个巨大的泡沫？如果比特币价格下跌，MicroStrategy的大胆行动将如何收场？

1、交易幽灵的回响

MicroStrategy的比特币策略与加密领域最臭名昭著的交易之一“GBTC溢价交易”有相似之处。在这波套利交易的巅峰时期，投资者通过灰度比特币信托（GBTC）获得比特币敞口，因其交易价格高于基础比特币持仓的价值。他们通过贷款换取GBTC的股份，并在锁仓期结束后赚取溢价收益。

这种交易在2021年发生了戏剧性的崩盘，当时GBTC溢价转为折价。像三箭资本（Three Arrows Capital）和BlockFi等过度杠杆化或与杠杆化客户关联的公司相继倒闭。随后的一系列破产浪潮，包括Genesis的破产，凸显了建立在脆弱市场失衡基础上的金融策略的风险。

如今，批评者警告称，MicroStrategy正走在类似的钢丝上。但与利用GBTC溢价不同，MicroStrategy通过自家股票和债券为比特币杠杆化交易开辟了一条新路径——实际上将公司转变为一个加杠杆的比特币代理。

一些时期MicroStrategy 的比特币购买行为

2、可转债的魔力

MicroStrategy 的策略核心是通过发行可转债和股票筹集资金，其运作方式如下：

以低利率借款（0%）MicroStrategy 向债券持有人提供极低甚至零利率的债券。
提供股票增值潜力作为回报，债券持有人可在股票价格上涨时将债券转换为 MicroStrategy 的股票。这种潜在收益吸引了包括德国最大保险公司 Allianz 在内的众多机构投资者。
购买更多比特币筹集到的资金随即用于购买更多比特币，从而推动股票价格进一步上涨。

这一反馈循环让 MicroStrategy 的股票表现惊人，仅在 2024 年就上涨了近 500%。这一策略极为成功，以至于债券投资者受股价潜在增值的吸引，愿以 0% 利率向公司借出数十亿美元。

这是一个颇具吸引力的说法：为什么要满足于债券的低利率回报，而 MicroStrategy 却能为你提供投资翻倍甚至五倍的机会？正如 Saylor 在最近一次投资者电话会议中所言，债券持有人正在逃离“实际回报为负”的世界，追求比特币带来的潜在收益。

目前，MicroStrategy 的策略运作得非常出色，比特币价格的上涨创造了一个良性循环。但如果比特币的走势逆转，会发生什么？

MicroStrategy 拥有近 38.7 万枚比特币，价值约 370 亿美元，但其股市估值已超过 1000 亿美元。这种超高估值在很大程度上依赖于比特币价格持续上涨的假设。如果比特币下跌，这家公司的股价——本质上是对比特币的杠杆押注——可能会大幅下挫。

还需注意的是，像 MSTU 和 MSTX 这样的双倍杠杆 ETF，专注于 MicroStrategy，也在 MicroStrategy 的比特币投机基础上进一步加剧了市场的投机行为。

所有这些都推动了巨额的比特币购买。根据 Fundstrat 的研究，实际上 MicroStrategy 的买入量远超本月早些时候所有比特币 ETF 的总流入量。如果市场开始怀疑 MicroStrategy 能否实现其 420 亿美元的融资目标，比特币价格可能下跌，从而进一步危及 MicroStrategy 融资能力。而一旦这种局面发生转变，情况可能迅速恶化。类似的情况曾发生在 FTX 最需要资金时的融资尝试，以及 Terra 在其 400 亿美元崩盘时的状况。

尽管 Saylor 多次强调公司永远不会出售其比特币，但如果债务压力增加且比特币价格下跌，这一立场可能难以维持。