LD Capital：LDO、RPL代币供需关系对比

目前ETH的质押率突破20%，同时依然保持较好增速，关于LSD赛道和不同标的的基本面市场我们在过往报告中已有详述。本文旨在从资金的角度分析Lido、RocketPool前两大LSD标的非二级市场交易带来的代币抛压与需求，为不同投资期限的投资策略选择标的提供参考。（FXS由于其产品多元化定位不能简单将其归结为LSD赛道，与LDO、RPL基本面存在偏差，故暂时不在讨论范围）

1、LDO代币分配与抛压来源：

LDO发行总量10亿，目前流通量8.79亿；代币分配中，40.2%归属团队与验证者、34.6%归属投资人、25.2%归属国库（目前的数据统计，来自Tokenunlocks，并非初始代币分配）；LDO下次代币大额解锁将发生在2023年8月26日，解锁份额：850万枚LDO，代币所属：Dragonfly，代币成本：2.43美元。下图为LDO分配与解锁情况：

来源：Token Unlocks，LD Capital

Lido历史上共有5轮融资，其中第一轮融资在发币之前，融资成本极低（0.0085美元/LDO），具体来看：

来源：LD Capital

目前影响LDO二级市场价格的主要问题是绝大部分的一级市场投资人份额已经完成解锁，并且出现持续的获利抛售情况为二级市场带来了巨大的抛压，其中由于第一轮融资成本极低，平均成本约0.0085美元，较目前价格有超200倍涨幅，需要重点关注。下表统计第一轮投资人代币分配相关地址与目前代币余额：

来源：LD Capital

上表统计了90%以上的第一轮投资人地址，从汇总数据可以看出这些低成本投资人在不断的抛售代币。第一轮投资人代币从2021年12月份开始线性解锁，到2022年12月份解锁完毕，由于其成本极低，相对而言对目前的二级市场价格不敏感；从初始额度、2023年1月份余额统计与当下余额统计三个数据来看，第一轮投资人基本每月线性卖出741万枚LDO，目前第一轮融资未出售代币总量5157万，按照上述卖出速度，抛售还将持续7个月。

从该角度来看，在Lido基本面不出现大的变化以及市场缺乏增量资金的情况下，LDO的二级价格表现在一级市场投资人份额出清之前会受到持续的压制。（在近期由于XRP胜诉SEC事件后，市场降低SEC监管对以太坊质押影响的预期，LDO价格伴随XRP、SOL、ADA等“证券概念”代币价格大幅上涨；一级市场投资人Certus One高位卖出400万枚LDO，目前LDO价格相较前日价格高点已下跌16.3%）

2、RPL的代币分配与供需关系

RPL目前代币全流通，总量1955万枚；RPL初始供应1800万，其中私募融资972万，占比54%，单币价格0.21美元；公售558万，占比31%，单币价格0.98；团队归属270万，占比15%。RPL代币公售与2018年1月份就已经完成，由于时间久，市场经历牛熊周期，一级市场份额已经充分换手，从链上持币地址来看，RPL目前不存在一级市场投资人抛压，重点需要关注其增发带来的通胀。下图为RPL分配与通胀情况：

来源：Token Unlocks，LD Capital

2021年10月RPL开始以每28天73302枚的速度线性通胀，持续10年，年通胀率5%，最终RPL总量将达到3000万枚。通胀部分15%分配给oDAO（预言机节点DAO）、15%分配给协议DAO，剩余70%分配给节点运营商，具体如下：

来源：LD Capital，Rocket Pool

在RPL的排放中，节点运营商占据RPL代币通胀比例的70%。而获得RPL排放需要运营商质押RPL，质押比例为其调用用户ETH价值的10%-150%，质押的RPL越多获得的RPL排放越多；大型节点运营商大多顶格质押；目前RPL的质押率46.97%，并且在持续上升。站在这个维度看RPL有些类似平台质押ETH价值的杠杆，伴随平台ETH质押量的上涨或ETH价格的提升，RPL的价格会因为平台的质押机制产生强支撑。下图为RPL的质押率攀升情况：

来源：Rocket Pool，LD Capital

从数据维度总的来看，RPL不存在一级市场投资人抛压；自2021年10月以来，RPL通胀155万枚代币，但产生了918万枚的代币质押，实际流通量下降763万枚。判断在未观察到RPL业务下降的情况下，由协议带来买入将持续大于代币通胀。（Rocket Pool协议增长情况可以关注LD赛道周报）