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介绍

本报告由Llama Risk运营的 Prisma 独立风险和研究团队编写，是 LSD 抵押品风险评估系列的一部分。在本报告中，我们研究了 Lido 的包装 stETH (wstETH)。

本报告将全面涵盖 wstETH 抵押品上线的所有相关风险因素。我们的方法涉及定量和定性分析，以帮助确定抵押品是否可以安全地加入，以及应在多大程度上限制协议对抵押品的暴露。

由于 Prisma 将使用各种 LSD 作为抵押品，因此我们的审查涉及比较分析以确定是否适合作为抵押品。风险分为：

• 市场风险- 与市场流动性和波动性相关的风险
• 技术风险- 与智能合约、依赖关系和预言机价格反馈相关的风险
• 交易对手风险- 与治理、集中化向量和法律/监管考虑相关的风险

这些风险类别将在本报告的最后部分进行总结，旨在帮助代币持有者确定 wstETH 的上线和设置合适的参数。

第 1 节：协议基础知识

本节讨论拟议抵押品的基本原理。传达 (1) wstETH 的价值主张和 (2) Lido 协议的整体架构至关重要。本节包含无法量化的描述性元素，作为抵押品的描述性介绍。

本节分为 2 个小节：

• 1.1：协议说明
• 1.2：系统架构

1.1 协议说明

Lido Finance 是一个于 2020 年 11 月推出的平台，使用户能够在以太坊信标链上获得质押奖励，而无需锁定以太币或管理质押基础设施。在以太坊于 2022 年 9 月从工作量证明过渡到权益证明以及随后在 2023 年 4 月上海/卡佩拉升级激活提款功能后，该平台的受欢迎程度飙升。如今，Lido 已成为 Liquid 领域的权威市场领导者。质押衍生品（LSD）领域，占据超过 75% 的市场份额。

Lido 的系统包含两种代币：stETH 和 wstETH，它们是 ETH 质押存款的代币化收据，用于计算质押奖励和处罚。stETH 是一种基础代币，旨在与 ETH 保持 1:1 的挂钩，而 wstETH 则保持固定数量，随着时间的推移，可兑换更多 stETH。这些代币使以太坊质押变得更加通用，因为它们易于流动并且可以与其他 DeFi 协议组合。这推动了流动性质押衍生品金融（LSDfi）的增长。

关键指标（截至 2023 年 6 月）：

• 质押代币：730 万 ETH (~$13.3b)
• 质押者数量：超过 340,000
• 运营商数量（主网）：30
• 质押 ETH 市场份额：28%
• LSD市场份额：76%

1.1.1 基础抵押品

wstETH 是一个无需许可的 ERC20 包装器，代表用户在 stETH 代币总供应量中所占的比例份额。stETH 可兑换为 Lido 质押合约持有的相应 ETH 余额。当 ETH 被提供给协议时，它被分配给节点运营商，节点运营商将其转发给指定的验证者。

虽然 stETH 采用变基机制来计算质押奖励和处罚，但随着质押活动产生收益或损失，wstETH 代币的余额保持不变，并且与 stETH 的汇率可变。wstETH 的主要功能是为与 rebase 代币不兼容的 DeFi 协议提供可组合性。

虽然 stETH 值打算与 ETH 保持 1:1 的比率，但 wstETH 值打算相对于 stETH 重新基准金额随着时间的推移而增加。实际上，包装合约在存款时将 stETH 或 ETH 转换为 wstETH，并在提款时销毁 wstETH 以返回等量的 stETH。

1.1.2 收益累积机制

wstETH 的汇率反映在包装合约的汇率中。收益率通常也反映在二级市场上，例如在各种 Curve 池中。wstETH 目前的交易价格比 stETH大约有 13% 的溢价，这反映了自 wstETH 成立以来累积的收益率。stETH 代币余额每天都会调整（通过 rebase 代币）以计算累积的质押奖励，并扣除任何处罚（例如验证者削减）。stEthPerToken

wstETH/ETH 图表

资料来源：coinmarketcap.com

在 2023 年 4 月 Shapella 升级之前，用户无法将其 stETH/wstETH 兑换（提取）回 ETH。这意味着这些资产的市场价格是基于预期的未来价值和启用提款能力的预期。例如，由于 2022 年 5 月 Terra 崩盘，wstETH 和 stETH 经历了负面的价格影响。然而，自 Shapella 以来，wstETH/ETH 汇率稳步上升，仅偶尔出现大幅削减事件，并且由于池余额而产生的变化可以忽略不计。

1.1.3 提供商费用

Lido 对净质押奖励（奖励减去惩罚）征收费用，该费用随后在节点运营商和Lido 的金库之间分配。国库资金被部署（取决于 DAO 投票）用于各种社区倡议，包括赠款和保险基金。该保险基金目前存储 6,172 stETH，旨在弥补削减事件造成的损失。

DAO 设定了费用，目前设定为 10%，运营商和财务部门按照 50:50 的比例分配（请参阅当前有效的费用细目）。这为 stETH 持有者留下了 90% 的累积质押奖励，通过每日 rebase 进行分配。getFeeDistribution

来源：TokenTerminal

1.1.4 节点算子集

Lido节点运营商集目前由30家专业质押服务提供商组成，他们负责运行和维护验证节点。这些运算符及其相应的签名密钥存储在.NodeOperatorsRegistry

Rated.network提供了丽都活跃的所有节点运营商及其个人绩效历史的概览。

1.1.5 验证人选择

Lido 采用经过许可的流程来加入以波浪方式构建的节点运营商(NO)，以管理其 NO 生态系统的扩展和股权分配。NO 的加入取决于其可靠性和运行寿命。

每个 NO 都会提交公共验证器密钥以及相关签名，供他们将来管理的验证器使用。密钥由 DAO 成员验证并由 DAO 投票批准。然后，该协议将以 32 个 ETH 块的形式在所有 NO 中分配 ETH 存款，从 NO 可用集中的第一个未使用的签名密钥开始。

1.1.6 验证人抵押

参与该协议的 NO 不需要存入任何抵押品，但他们可能会因未能正确管理验证人而受到惩罚。

如验证器退出政策中所述，削减事件或余额低于 16 ETH 的 EJECTION_BALANCE 将导致强制退出。未及时处理验证者退出请求的 NO 将自动被排除在新的质押存款之外，并且其奖励将减少一半。

如果出现不可接受的拖欠行为，DAO 可能会投票将费用设置为零，此时 NO 将被视为退出。验证器中的 ETH 可能会变得无法恢复，例如，如果 NO 丢失了私钥。

1.1.7 治理模型

Lido 是一个去中心化自治组织 (DAO)，利用 Lido DAO 代币 (LDO) 对合约升级、系统参数更改以及国库资金的使用做出具有约束力的决策。关键系统升级是通过Aragon DAO 投票完成的，为了方便起见，较小的定期投票类型子集是通过乐观的“Easy Track”动议完成的。

Lido 有一个既定的治理流程，从论坛提案阶段开始，最初发布提案以征求社区反馈。提案会经历一个改进和反对阶段，通常持续大约一周，然后进行快照投票，最后进行链上 DAO 投票。

1.2 系统架构

1.2.1 网络架构概述

由于 2023 年 4 月以太坊升级允许 ETH 质押提现，Lido 过渡到协议 V2。治理于 2023 年 3 月成功进行了快照投票，并于 2023 年 5 月进行了 DAO 投票。目前，以太坊主网上的 Lido 协议支持一组精选的30 个节点运营商(NO)。这些 NO在提交 DAO 批准之前要经过

Lido 节点运营商子治理小组 (LNOSG)的全面评估。获得批准的 NO 会生成公共签名密钥，以包含在 NodeOperatorRegistry（管理节点运营商的智能合约）中。

Lido V2引入了 Stake Router，从单一运营商注册中心转变为模块化运营商注册中心。这允许增加验证者集的多样性，在不改变核心协议的情况下合并各种抵押者类型。

质押路由器专注于模块化，有可能将节点运营商的加入扩展到各种利益群体，例如：

• 支持 DVT 的验证器：分布式验证器技术(DVT) 通过跨多个客户端和地域分布验证器来增强去中心化。
• 社区模块：允许无需许可的节点运营商根据 NO 声誉的动态抵押要求进行质押。
• 链下或 L2 模块：通过在链外或第 2 层解决方案上存储验证器密钥来降低 Gas 成本。
• Solo Stakers 和 DAO 模块：鼓励广泛的质押选项并增强 DAO 财务管理。

1.2.2 架构图

Lido V2系统架构

来源：Lido Blog

StakeRouter 充值流程

来源：Lido Blog

1.2.3 关键部件

• 质押路由器：质押路由器是 Lido 的核心，管理质押模块以进行质押分配和 NO 操作。其模块化设计允许使用多种 NO，从而提高安全性。此外，它通过在第 2 层或链下启用密钥存储来支持灵活、经济高效的解决方案。
• 存款安全模块：存款安全委员会监督信标链存款。当发现恶意活动时，它可以暂停存款，从而增强安全性。存款需要三分之二的委员会成员签名，但单个成员可以停止存款。这是为了降低委员会成员与 NO 勾结，通过恶意预存款签署数据的可能性。
• 精心策划的节点运营商注册表：DAO 选择 NO，他们是信标链上的重要验证者。他们的地址记录在NodeOperatorsRegistry 合约中。他们必须生成唯一的验证密钥，并且以太存款在所有活跃运营商之间划分和分配。
• 提款金库：提款流程采用先进先出（FIFO）方案来处理 stETH 提款。它在 Turbo 模式（正常运行期间）或 Bunker 模式（严重网络中断期间）下运行。Turbo 模式使用所有可用的 ETH 加速提款请求，而 Bunker 模式则在严重中断期间强制暂停提款。

第 2 部分：绩效分析

本节从定量的角度评估wstETH。它分析代币使用情况和竞争指标，并解决任何补贴经济活动。

本节分为 3 个小节：

• 2.1：使用指标
• 2.2：竞争分析指标
• 2.3：经济活动补贴

2.1 使用指标

2.1.1 总锁定价值（TVL）

截至 2023 年 6 月，Lido 拥有 7,424,342 个 ETH，TVL 价值约 139 亿美元。stETH 总供应量的30.3489%被包装为 wstETH。

来源：DefiLlama

2.1.2 交易量

stETH 过去 30 天的日平均交易量 - $297,092,195

交易量最低的一天 - 79,616,846 美元

交易量最高的一天 - 631,950,680 美元

来源：IntoTheBlock

wstETH 过去 30 天的日平均交易量 - $281,964,708

交易量最低的一天 - 13,722,538 美元

交易量最高的一天 - $2,354,280,390

来源：IntoTheBlock

2.1.3 DEX交易量

每日 stETH 交易量（30 天平均） -$17,392,371

每日 wstETH 交易量（30 天平均） -$20,749,141

大多数交易发生在 Uniswap、Maverick、Curve 和 Balancer 上。各DEX交易量如下图所示：

资料来源：沙丘分析

2.1.4 平均交易或交易规模

wstETH 的 7 天平均交易规模为 340,192 美元。

来源：IntoTheBlock

2.1.5 交易量与市值比率

stETH 交易量/市值自合并以来的 30 天指数移动平均线目前为 0.14%。下图显示了自2022年9月合并以来的数据：

资料来源：Coingecko 历史数据

2.1.6 LSD 代币流通速度

下图显示了过去 30 天的每日流通速度（链上交易量/市值），以百分比表示。

（来源：IntoTheBlock和Coingecko数据）

2.1.7 活跃地址/用户

在过去 60 天内，平均有 1,005.8 个活跃地址与 stETH LSD 代币进行了交互。活动最低的一天有 573 次互动，而活动最高的一天有 1,555 次与 Lido ETH LSD 代币的互动。

根据DappRadar的数据，在过去 24 小时内，有 351 个 Unique Active Wallet（UAW）与以太坊上的 Lido 进行了交互，并与该协议的智能合约进行了 386 笔交易。

上周约 2,850 UAW（3,450 笔交易）

上个月~10,310 UAW (14,240 txs)

来源：DappRadar

2.1.8 用户增长

截至 2022 年 9 月 15 日合并时，每周和每月用户分别为 2,010 和 7,317。Token Terminal 的最新数据显示，每周有 2,760 名用户，每月有 11,827 名用户。

自合并以来，周用户增长了 37.3%，月用户增长了 61.6%。

来源：(https://tokenterminal.com/terminal/projects/lido-finance)

2.1.9 与其他协议集成

各种合约中 stETH 分布的总体概述如下所示：

来源：Etherscan 数据

stETH 积分占代币供应量的百分比（2023 年 6 月 21 日）：

• 平均 ASTETH: 12.13%
• 曲线 stETH/ETH 池：3.19%
• 天秤座电子美元：1.3%
• Nexus 共同资本池：.44%
• 曲线 stETH-ng 池：.35%
• Alchemix stETH 策略：0.35%
• 未削减的金融金库：0.24%

来源：Etherscan stETH 代币持有者余额

wstETH 积分占代币供应量的百分比（2023 年 6 月 21 日）：

• MakerDAO wstETH-B 金库：24.46%（stETH 的 7.52%）
• MakerDAO wstETH-A 金库：19.89%（stETH 的 6.17%）
• AaveV3 aWSTETH：15.11%（stETH 的 4.68%）
• Arbitrum 代币网关：3.29%（stETH 的 1.02%）
• 平衡器 wstETH/ETH 池：2.25%（stETH 的 0.7%）
• 乐观代币桥：2.06%（stETH 的 0.64%）

来源：Etherscan wstETH 代币持有者余额

下面显示了按协议类型划分的 stETH 代币余额：

来源：Nansen

2.2 竞争分析指标

2.2.1 市场份额

Lido stETH 目前占 Liquid Stake 衍生品领域的 74.33% 份额（来源：DefiLlama）

来源：DefiLlama

自合并以来，stETH一直保持着70%以上的市场主导地位。最近，随着 cbETH 增长自 4 月份以来陷入停滞，它的主导地位一直在增强。

来源：DefiLlama

2.2.2 交易量占LSD总交易量的比例

stETH和wstETH是流动性最强、日交易量最大的ETH LSD。下面的 Dex.guru 仪表板显示了 Lido ETH LSD 与竞争对手相比的优越性：

来源：Dex.guru

每日 ETH LSD（前 8 名）交易量（30 天平均） -$56,312,429

每日 stETH 交易量（30 天平均） -$17,392,371

每日 wstETH 交易量（30 天平均） -$20,749,141

stETH 日均交易量（30 天）占 LSD 板块每日总交易量的 30%，wstETH 在所有链上占 36%。总共，Lido 占 LSD 平均交易量（30 天）的 66%。

2.2.3 协议质押收益率

Lido 协议质押年利率由约 70% 的共识层奖励和约 ​​30% 的执行层奖励组成（2023 年 6 月 24 日）。应该考虑到，执行层奖励每天都有很大差异，因为它们取决于应用层验证器的性能（MEV 解决方案、流量）。

资料来源：沙丘分析

在协议质押总年利率中，0.05%来自复利奖励。

Lido 将其质押年利率引用为 7 天简单移动平均线。目前为3.81%。质押收益率随时间变化的趋势如下图所示：

资料来源：沙丘分析

根据DefiLlama 的数据，stETH 相对于竞争对手的当前 APR 为：

• 斯特斯：3.8%
• CBETH：3.03%
• 回报：3.11%
• sfrxETH: 5.11%
• 贝丝：3.97%

2.2.4 削减率

尽管 Lido 占据了 LSD 的绝大多数市场份额，并且比大多数竞争对手拥有更长的历史，但它比竞争对手经历了更多的终身削减事件。它的损失占所获得的总共识奖励的百分比低于大多数竞争对手。

来源：Rated.network

2.3 经济活动补贴

2.3.1 激励计划的存在

Lido 通过多种策略来激励 stETH 流动性，这些策略由奖励委员会管理，该委员会成立于 21 年 12 月，由 6 中的 4 多重签名机构管理，其成员信息已在此处披露。最初的计划包括对 Curve stETH/ETH 池、SushiSwap wstETH/DAI 池、Balancer wstETH/WETH 池、1inch wstETH/DAI 池以及 Solana 上的多个池进行 LDO 激励。

Lido 随后于 22 年 9 月将跨链奖励扩展到 Optimism 和 Arbitrum。23 年 5 月，LDO 奖励计划因一项治理决定而被弃用，转而采用stETH 支付激励，季度预算为 2,100 stETH。此更新后的奖励计划已于 2023 年年底获得授权。

2.3.2 激励计划的美元规模

这个Dune dash解释了 LDO 随着时间的推移对各种流动性场所的激励。

根据 Token Terminal 分析平台的数据，Lido 协议（DAO）已累计花费超过 4300 万美元的代币激励：

（来源：令牌终端）

2022 年 7 月 4 日，代币激励成本为 2,233,180 美元，到 2023 年 6 月 19 日，该成本已增长至 45,693,008 美元。在不到一年的时间里，在代币激励方面的巨额支出表明了该平台积极激励用户和促进增长的战略。激励成本的计算基于 Lido 原生代币（LDO）的价值。

然而，随着时间的推移，LDO 的激励率逐渐减弱，转而支持涉及 Lido 金库赚取 stETH 收入的策略。虽然 stETH 激励措施已获得批准，截至 2023 年 EOY 的季度预算为 2,100 stETH，但这些激励措施的分配尚未开始。stETH 激励的管理将由 Lido 奖励委员会4-of-8 多重签名来完成。

第三节：市场风险

本节讨论根据历史市场状况进行清算的难易程度。它旨在澄清 (1) stETH 的流动性质押基础和波动性，以及 (2) 抵押品的流动性状况。市场风险是指因市场条件的不利变化而造成财务损失的可能性。

本节分为 2 个小节：

• 3.1：波动率分析
• 3.2：流动性分析

3.1 流动性质押基础及波动分析

注：“流动性质押基础及波动性分析”部分基于CoinGecko Terminal API提供的数据。该数据来自以太坊上的 CurvestETH/ETH 池，代表了以太坊上约 90% 的链上流动性。我们使用 OHLCV（开盘价、最高价、最低价、收盘价、交易量）每日数据进行分析。

3.1.1 流动质押基础（LSB）

LSB（流动性质押基础）代表 stETH（流动性质押代币）与其标的资产 ETH 之间的价差。它衡量 stETH 价格与 ETH 价格的偏差。

LSB 值的范围从负到正，表示 stETH 相对于 ETH 存在折价或溢价交易的时期。正 LSB 值表明 stETH 的交易价格较 ETH 溢价，而负 LSB 值则表明有折扣。从图表中可以看出，在观察的时间段内，stETH 相对于 ETH 的交易价格通常存在折扣，平均折扣为 -0.05%，最低折扣为 3.06%，最高溢价为 2.55%。有趣的是，自 Shabella 升级（2023 年 4 月 12 日）以来，stETH 和 ETH 价格之间的差距已经缩小。

绝对流动质押基础（LSB_abs）

LSB_abs 表示 LSB 的绝对值，表示在不考虑方向（溢价或折价）的情况下，stETH 与 ETH 之间价差的大小。

LSB_abs 值代表基差的大小，并表明 stETH 和 ETH 之间的价格差异程度。stETH 与标的资产 ETH 的背离程度从几乎持平到最大 3.06% 的背离。

3.1.2 LSD 波动性

stETH 和 ETH 在不同时间范围内表现出不同程度的波动性。stETH 表现出中等程度的波动性，其测量值约为 0.0275，表明价格波动显着。与 stETH (0.0265) 相比，ETH 的波动性略低。除 30 天波动率指标外，这一趋势总体保持不变。

分析过去90天，stETH和ETH的波动性略高，stETH达到0.0289左右，ETH约为0.0277。这表明该时期的波动性略高于平均水平。在 60 天期间，stETH 保持了类似的波动水平，约为 0.0271，而 ETH 的波动性略低，约为 0.0253。最近30天，stETH和ETH波动性相对较低，stETH在0.0214左右，ETH在0.0216左右，价格波动较小，价格走势相对稳定。

总体而言，stETH 和 ETH 在不同时间范围内的波动性程度不同，近几个月波动性略有增加，但最近 30 天内波动性相对较低。ETH 的波动性通常低于 stETH。

3.1.3 收益率波动

Lido 协议 ETH LSD 质押奖励由两部分组成（与任何其他 LSD 协议一样）：

1. 来自共识层的奖励（区块提案奖励、证明奖励、同步委员会奖励） - 共识层奖励随着更多验证者加入而减少，如果更多验证者退出则增加。无论网络流量如何，共识层奖励都保持不变，因此非常稳定。
2. 来自执行层的奖励（Txs 优先提示和 MEV 提示） - 执行层奖励波动较大，因为它们基于以太坊网络流量。例如，当以太坊网络流量增加时，用户支付更高优先级的小费，并且有更多的 MEV 执行机会。

资料来源：沙丘分析

ETH_STORE“透明以太坊质押奖励参考率”显示了与总质押奖励相关的质押年利率的波动性。已实现的聚合执行层奖励的质押奖励每天都会有所不同，与聚合年利率相比，其变化要小得多。质押年利率的偏差也会受到存入或提取的 ETH 数量变化的影响。

来源：以太矿

3.2 流动性分析

3.2.1 支持的DEX和CEX

stETH 流动性集中在 DEX 上：

来源：南森

对于 DEX 交易场所，Curve、Uniswap、1inch 和 DFX Finance 支持 stETH。stETH 在众多 CEX 上得到支持：Swissborg、Bybit、Nexo、MEXC、Binance、Huobi、Bitget、Coinbase、HitBTC、Gate.io、Kraken、Kucoin、Bitpanda 和 Crypto.com。

来源：南森

wstETH 几乎只能在 DEX 上进行交易：

来源：南森

所有领先的 DEX 均支持 wstETH：Curve、Balancer、Uniswap、SushiSwap、PancakeSwap、KyberSwap、Bancor 和 dForce。唯一支持 wstETH 的 CEX 是 Coinbase（约 830 个 wstETH）。

来源：南森

3.2.2 LSD 代币链上流动性总额

以太坊上流动性最深的五个 stETH/wstETH 池位于 Curve 和 Balancer 上（并且具有最高的CoinMarketCap“流动性得分”）：

1. Curve.fi ETH/stETH- 约 9.196 亿美元 TVL（报告时偏差较高）
2. 平衡器 wstETH/WETH- ~10037 万美元 TVL
3. Curve.fi 工厂矿池：stETH-ng (ETH/stETH)- 约 7,284 万美元 TVL
4. Curve.fi 工厂普通矿池：stETH 集中 (stETH/ETH)- 约 3035 万美元 TVL
5. Curve.fi 工厂普通矿池：stETH/frxETH- 约 1028 万美元 TVL

stETH DEX 总流动性-507,202,572 美元流动性 TVL

据Dex.guru称，stETH 流动性几乎 100% 集中在 Curve，特别是stETH/ETH流动性池，TVL 接近 10 亿美元（在撰写本文时为 9.196 亿美元）。

来源：Dex.guru

wstETH DEX 总流动性-102,332,910 美元流动性 TVL

wstETH 主要在 Balancer (89%) 和 Uniswap V3 (8%) 上拥有流动性。由于 wstETH 约占 stETH 的 30%，这意味着大约 15% 的 stETH 流动性在 Balancer 上，1.3% 在 Uniswap 上，83.7% 在 Curve 上。

来源：Dex.guru

桥梁流动性

stETH 仅在以太坊上具有流动性（超过 99.99%），而 wstETH 在 Layer2 和侧链上具有流动性。

资料来源：DexGuru

wstETH 在4 条链和 11 个流动性池上拥有大量流动性。仅针对 EVM 链，跨链 wstETH 可用于：

仲裁

Arbitrum 上的 wstETH 总供应量 -65,392

Arbitrum 上大多数流动性 DEX 和 wstETH 池：

1. 平衡器 wstETH-WETH 稳定池 -$8,868,414流动性 TVL
2. wstETH/ETH 曲线 -$7,358,947流动性 TVL
3. Camelot_v2 wstETH/WETH -$4,681,716流动性 TVL
4. Uniswapv3 wstETH/WETH -833,394 美元的流动性 TVL

乐观

乐观的 wstETH 总供应量 -41,601

大多数流动性 DEX 和 wstETH 池：

1. 自行车馆 wstETH/WETH -$10,942,069TVL
2. wstETH/ETH 曲线 -$16,328,512TVL
3. UniswapV3wstETH/USDC-3,155,126 美元TVL

多边形

Polygon 上的 wstETH 总供应量 -5,420 wstETH

大多数流动性 DEX 和 wstETH 池：

1. KyberswapwstETH/WETH-$703,324 TVL
2. KyberSwapwstETH/FBX-$694,861TVL
3. KyberSwapwstETH/stMATIC-218,380 美元TVL

灵知

Gnosis 链上的 wstETH 总供应量 -1,294 wstETH

大多数流动性 DEX 和 wstETH 池：

1. SushiSwapwstETH/ETH- $545,400 TVL

以太坊桥上的 stETH

来源：Dune Analytics

3.2.3 流动性利用率

达到每日最高水平，高达17.55%和10.91%。30 天期间的每日利用率范围为 0.32%（最小值）和 17.55%（最大值）

资料来源：DexGuru

3.2.4 LSD杠杆率

来源：DefiLlama

要点：

• 化合物 v3 具有最高的 LTV (90%) 和 LT (93%)
• 只有Compound仓位的利用率很高，但在Compound v3中，wstETH与cbETH位于所谓的“ETH池”中（利用率接近于零）
• MakerDAO wstETH-B 的 LTV 最低 (54.05%)
• 大多数借贷协议不提供基于供应的 APY（仅 Exactly、ParaSpace、Radiant v2 和 Sonne 在各个池中提供融资），这意味着协议使用 LSD 价值应计功能来避免租用供应。
• 以太坊 Layer2s（任意和乐观）上的 wstETH 主要用作抵押品
• LSD 仍然是一种新的 Defi 原语，在部门层面上，协议 LTV 之间存在很大差距。这可能是由于不同的风险管理实践、借贷协议架构之间的差异和/或缺乏用于评估的历史数据。
• 以下是Lido 的抵押品风险监控仪表板的链接。他们追踪了三个最大的 stETH 和 wstETH 持有者。
• 结论：整个 DeFi 借贷协议中总体保守的贷款价值参数和供应/借款上限阻止了显着的杠杆率。

3.2.5 滑点

使用 Defillama 流动性工具按掉期规模估算所有链上流动性场所的滑点，估计 3 亿美元的掉期将导致 1% 的滑点。

下图中滑点范围设置为 1% - 15%，产生这些滑点值所需的掉期规模范围为 300,000,000 美元到 500,000,000 美元。结果显示，158,438 stETH 兑换 ETH 的交易规模产生了 1.44% 的滑点，257,462 stETH 的交易规模产生了 6.81% 的滑点。

来源：Defi Llama - 流动性

3.2.6 价差作为历史滑点的估计量

注：基于以太坊 stETH/ETH 矿池

观察整体趋势，stETH 相比 ETH 普遍呈现出较高的价差。价差是历史滑点的估计量，可以深入了解相邻每日间隔内观察到的最高价格和最低价格之间的差异。

在 stETH 中观察到的较高价差表明，与 ETH 相比，交易 stETH 时可能存在相对较大的价格差异和潜在滑点。

值得注意的是，使用适用于加密货币市场的 Corwin 和 Schultz (2012) 高低点差估算器计算的点差可能无法完美复制自动做市商 (AMM) 环境中经历的滑点。然而，它可以作为一个有用的代理，并提供市场历史滑点趋势的想法。

第 4 节：技术风险

本节从技术角度讨论抵押财产的持久性。它的目的是传达：(1) 哪里出现可能改变抵押品基本属性的技术风险（例如未解决的审计问题），以及 (2) 任何可组合性/依赖性要求是否会带来潜在问题（例如是否有可靠的喂价预言机可用？ ）。

本节分为 3 个小节：

• 4.1：智能合约风险
• 4.2：产品和层的可组合性
• 4.3：Oracle Pricefeed 可用性

4.1 智能合约风险

4.1.1 协议审计

Lido V2 协议升级使用上海/Capella 硬分叉引入的以太坊提款，将 stETH 代币兑换为原生以太币。此外，它还增加了对 StakeRouter 合约的质押模块的支持，以及更新的 Oracle 合约共识机制，允许交付巨大的数据块（几乎无限制）。

Lido V2 代码库已于 2023 年接受了多家审计公司的广泛审计：

• Oxorio：链上和链下审计（5 月）
• Statemind：部署验证、升级模板、V2和GateSeals审核（4 月至 5 月）、[MEV-Boost 中继许可名单]（从 2022 年起我们就忽略？） 安全审核
• Hexens：Oracle，V2审计（四月至五月）
• MixBytes：V2 审核（四月）
• Certora：V2 审核（四月）

4.1.2 关于审核标志

所有问题均已得到确认，但由于各种原因没有得到解决，包括概率低、其他缓解措施已经到位、用户体验可能下降以及引入新漏洞的潜在风险。最新版本（v2）的部署和初始化也接受了审核。值得注意的是，Lido 合约经过了广泛的审计，由于其巨大的价值，目前被认为是经过最多审计的智能合约之一。

4.1.3 漏洞赏金

Lido 自 2021 年 5 月起启动了ImmuneFi 漏洞赏金计划。最高赏金为 200 万美元。尽管并非所有细节都公开，但Lido 声称已为 7 个 Bug 赏金支付了总计 25 万美元。例如，2021 年发布了针对通过 ImmuneFi 赏金计划披露的漏洞的事后分析，该漏洞可能允许 NO 窃取用户资金份额。

4.1.4 不变性

Lido 使用可升级的代理合约作为状态存储。每个代理合约都指向一个实现合约，提供读取和改变代理状态的代码。实施合约可以通过 DAO 投票进行升级。实现是不可变的；他们只被允许修改调用者（即代理）的合约状态。

已部署合约的完整列表可以在这里找到： https:

//docs.lido.fi/deployed-contracts/

4.1.5 开发者活动

19 位 GitHub 用户提交了 10 多次以上，已为lidofinance/lido-dao 存储库做出了贡献。

来源：CoinGecko

4.1.6 SC 成熟度

第一批合约于 2020 年 11 月部署。此后，Lido 部署了多次升级，最新一次是截至 2023 年 5 月的Lido V2 升级。这引入了两个新功能：ETH 质押提款和允许新 NO 模块化的质押路由器入职策略。尽管智能合约已经过严格审核，但最近的升级增加了智能合约安全性的不确定性。

4.1.7 以往事件

Lido 在Lido 博客的事后分析部分披露了影响网络的事件。

最近，发布了有关 RockLogic 节点运营商的事后分析。NO.1 运营的 11 个验证器发生了削减事件。损失很小，估计为 13.77 ETH，占每日奖励的 2.4%，以及当时协议 TVL 的 0.0023%。

4.2 产品和层的可组合性

4.2.1 依赖关系

以太坊的共识层和执行层之间没有原生通信，因此 Lido 的系统架构需要运行守护进程的独立实体来定期同步系统。

最初的预言机集由 5 个 Lido 批准的节点运营商 (NO) 组成，所需法定人数为 3/5，并根据2023 年 1 月的治理决定进行了扩展，增加了 4 个预言机运营商，法定人数为 5/9。

Lido 的 Oracle 机制的链上部分由AccountingOracle和ValidatorExitBusOracle组成：

AccountingOracle：DAO 指定的 Oracle 每天报告 DAO 控制的地址余额的变化，这些变化由于奖励累积和削减惩罚而波动。

ValidatorExitBusOracle：将验证器退出请求传递给 Lido NO。

这些进程共同负责重新确定用户余额基础、分配权益、处理验证器退出请求以及将协议置于地堡模式。地堡模式可能会在严重事件（例如大规模削减）期间启动，该模式会暂时暂停提款请求，直到事件得到解决，以防止复杂的用户抢先交易带来负面后果。

安全注意事项

Lido的Oracle系统配备了多层安全措施。这些旨在防范已知的攻击媒介，确保系统的完整性和稳健性。

去中心化和共识机制：Lido采用多个独立的Oracle节点进行数据收集和报告生成。这些节点独立运行，降低了一个节点受到损害时发生系统范围故障的风险。Lido 需要 5/9 的相同报告法定人数才能接受 Oracle 更新。

EIP-2335 加密标准：Lido 采用 EIP-2335 标准进行加密，特别是在 Ejector 模块中。包含敏感信息的退出消息按照此标准进行加密，并且 Ejector 模块使用存储在 MESSAGESPASSWORD 环境变量中的密码解密这些文件。

健全性检查：Lido 的会计模块对 Oracle 报告进行健全性检查。通过限制年利率增加 10% 和赌注减少 5% 的变化，这些检查可以防止可能表明 Oracle 不当行为或系统操纵的突然、极端的变化。

治理控制：在特殊情况下，健全性检查值可以通过治理进行调整。

4.2.2 提币处理

提款请求不会立即处理。如果协议缓冲区中有足够的 ETH，则请求可以在一天内处理完毕。

对于超过 1000 ETH 的金额，协议会将请求分为多个 1000 ETH 请求。Lido 估计 1000-5000 ETH 范围内的提款可能需要 2 天的时间才能处理，除非缓冲区短缺导致延迟（最多 5-9 天）。5k - 100k 范围内的请求预计需要 4-10 天来处理，>100k 范围内的请求需要 2 周的时间来处理。

在所有情况下，如果退出队列很长或重大削减事件触发“掩体模式”，提现时间可能会更长。在地堡模式下，提款请求将暂停，直到情况得到解决（1 到 36 天）。

下面显示的协议缓冲区的大小结合了协议中未分配给 NO 的 ETH 数量，结合了 stETH 中的 ETH、提款金库和提款队列：

资料来源：沙丘分析

Lido 提供了一个建议表，用于确定 stETH 的最佳退出路径。因素包括用户期望的提现规模、协议缓冲区中的 ETH 数量、提现队列的大小以及掩体模式的可能性。

来源：丽都博客

Lido 还提供Dune Dash，显示有关提款需求和处理时间的当前和历史数据。

4.3 Oracle Pricefeed 可用性

4.3.1 了解预言机

stETH/ETH 和 stETH/USD 的定价数据有可用的 Chainlink 价格源，这是一种广泛采用的聚合解决方案。该预言机系统从多个（分别为 16 和 19 个）预言机提供商收集数据，从链上和中心化交易所 (CEX) 来源获取信息。确定价格需要各方达成共识，确保价格稳定可靠，防止潜在的操纵。

一个关键细节是确定 stETH 和 wstETH 之间兑换率的方法。wstETH合约的stEthPerToken代表了stETH到wstETH的兑换价值。该汇率对于计算抵押债务头寸 (CDP) 和确定其 wstETH/USD 转换至关重要。

其他 Oracle 价格源（例如 API3）也提供 stETH/ETH 价格源。尽管存在这些替代方案，但提供 wstETH/stETH 作为抵押品的 CDP 较少使用它们。

此外，在 DeFi 借贷市场中，一些协议对 stETH/ETH 货币对采用了 1:1 的比例。这种固定挂钩系统简化了价格关系，并且具有天然气效率，但也带来了重大风险。市场波动和提款机制的延迟套利可能会导致长期的脱钩事件。在这种情况下，可能会导致贷款协议产生坏账。

4.3.2 代币流动性和分配

stETH 代币的流动性主要集中在 Curve 池中，该池占据了代币交易量的 92% 以上。这种集中度可能会增加 stETH 的市场操纵风险。

值得注意的是，最大的Curve 池对拥有相当大的 229k（每边）ETH 流动性，放大参数为 30，使得池中的流动性以 1:1 的价格密集集中。这可能有助于矿池抵抗操纵尝试。

4.3.3 攻击向量

对单一协议的高度依赖：stETH/ETH 货币对的流动性池严重依赖 Curve。由于单一协议中的流动性如此高度集中，系统变得更容易受到旨在操纵该池的攻击。如果攻击者积累了相当大的矿池份额，他们可能会通过引入交易量变化来影响价格，从而对 stETH/ETH 市场造成严重破坏。

数据刷新频率：CHainlink 预言机每 1 小时心跳一次或价格偏差超过 1% 推送价格更新。这会带来更新无法及时触发的风险。

4.3.4 相关漏洞

坏账创造：在一次成功的喂价操纵攻击中，一个直接影响可能是为协议创造坏账。借贷协议依靠准确的价格反馈来维持适当的抵押比率。如果操纵喂价来反映不准确的价格，攻击者可能会执行恶意操作来产生坏账。

错误清算：如果操纵预言机大幅降低借贷协议中抵押资产的价格，可能会引发用户头寸的不公正清算，造成财务损失并扰乱协议的正常运行。

第五节 交易对手风险

本节从所有权角度（即占有、使用、转让、排除、牟取暴利、控制、法律主张）讨论 stETH 财产的持久性。读者应该清楚地了解 (1) 谁可以合法地更改抵押品的属性（例如铸造额外的单位）以及他们的声誉如何，(2) 可以实施更改的程度以及对抵押品的影响。

本节分为 4 个小节：

• 5.1: 治理
• 5.2：LSD 的去中心化
• 5.3: 经济表现
• 5.4: 法律

5.1 治理

5.1.1 治理范围

阿拉贡 DAO： https://vote.lido.fi/

包括合约升级和关键参数在内的核心系统控制由 LDO 代币持有者管理。投票时间为72小时，前48小时内正常投票，最后24小时内只允许投反对票。法定人数为 5%，投票需要超过 50% 的支持才能通过。

可通过 DAO 投票升级的合约：

LidoLocator、Lido、StakeRouter、NodeOperatorsRegistry、AccountingOracle、ValidatorsExitBusOracle、WithdrawalVault、WithdrawalQueueERC721、LegacyOracle

DAO 可控制的参数和其他功能：

• 销毁 stETH 以补偿罚款/削减损失
• 暂停用户提交、提现、预言机报告提交以及所有代币操作
• 设置金库和节点运营商之间的费用和费用分配
• 添加或删除节点运营商并指定质押限制

轻松追踪： https://easytrack.lido.fi/

Easy Track 是一个乐观的子 DAO，具有有限的访问控制。Aragon DAO 是默认管理员，紧急刹车多重签名有权暂停或取消动作。除非 0.5% 的 LDO 在 72 小时限时后颁布之前否决该动议，否则该动议将会获得通过。

可以通过 Easy Track 创建三种类型的动议，并且只能由授权地址创建：

• 节点运营商请求增加自己的质押限额
• 向乐高计划分配资金（丽都生态系统资助组织）
• 为奖励计划分配资金

5.1.2 访问控制

多个多重签名的使用权限有限，通常作为紧急支持或作为财政预算分配的委员会。

GateSeal 委员会多重签名 (3/6)：0x8772E3a2D86B9347A2688f9bc1808A6d8917760C

• 迈克尔，Curve.fi
• 埃内斯托，BGD 实验室
• 安德鲁·福塔
• 以太坊工具团队的 Sjorj、Lido
• Skozin，以太坊协议团队的特殊项目 / Lido
• Kadmil，DAO 运营团队

GateSeal 是通过此提案引入 Lido V2 的预防机制。它是一种合约，允许指定地址（最好是多重签名）在一组预定义的系统合约上调用暂停。这是一份一次性使用合约，意味着紧急按钮，因为 DAO 流程需要 72 小时的时间锁。

GateSealFactory合约用于部署GateSeal合约，指定了GateSeal合约的封禁委员会地址、可封禁合约、暂停时长以及到期日。

这里创建的GateSeal合约可以暂停提现队列（用户提现端）和验证器退出总线（节点运营商提现端）。暂停时间为6天，合约将于2024年5月到期，无论是否已使用。此时可以创建另一个 GateSeal，等待 DAO 批准。

紧急制动多重签名 (3/5)：0x73b047fe6337183A454c5217241D780a932777bD

• 0xCFfE0F3B089e46D8212408Ba061c425776E64322 -@folkyatina
• 0xdd19274b614b5ecAcf493Bc43C380ef6B8dfB56c -@ujenjt（尤金·普谢尼奇尼）
• 0x2a96805188e583dd760785A0dE93128504DDd5c7 -@vsh（瓦西里·沙波瓦洛夫）
• 0x6f5c9B92DC47C89155930E708fBc305b55A5519A -@kadmil（维克多·苏兹达列夫）
• 0x2a61d3ba5030Ef471C74f612962c7367ECa3a62d -@psirex（博格丹·科夫通）

紧急制动多重签名具有 EasyTrack 投票合约的 PAUSE_ROLE。暂停时，合约无法创建或制定动议。它还是 L2 令牌桥接的授权桥接管理器。

来源：Pod.xyz

存款安全委员会多重签名（4/6）：0xC77F8768774E1c9244BEed705C4354f2113CFc09

DepositSecurityModule是由一组可在getGuardians中调用的监护人创建的，作为对可能恶意 NO 拦截发送到信标链的用户存款的漏洞的缓解措施。

DepositBufferedEth() 中包含的调用数据上的 4-of-6 多重签名可能会利用恶意数据窃取用户资金。该合约允许任何监护人在观察到可疑活动时调用暂停存款（），这可能涉及恶意 NO 和法定监护人之间的勾结。

Lido 开发团队多重签名 (3/5)：0x3cd9F71F80AB08ea5a7Dca348B5e94BC595f26A0

Lido 开发团队多重签名在系统内没有实质性特权。它被授权作为 L2 令牌桥接的桥接管理器

附加委员会多重签名

许多额外的多重签名被授予有限的权限来管理某些操作的部分金库。例如，reWARDS 多重签名最近获得批准，每 3 个月 (tx) 的支出预算为 2,100 ETH。

Lido DAO 操作多重签名政策：https://research.lido.fi/t/lido-dao-ops-multisigs-policy/4115

5.1.3 治理代币分配

LDO 总供应量为 10 亿枚 LDO 代币，其中 3.6 亿枚 LDO 代币分配给 DAO 金库，1.5 亿枚分配给创始人（15%），2 亿枚分配给初始开发人员（20%），6050 万枚分配给验证者和签名持有者（6.5%） 2.2 亿给投资者 (22.18)。

资料来源：梅萨里

乍一看，最初的 LDO 分配看起来高度集中，因为向创始人和协议开发人员单独分配并不是通常的做法。在相对较小的一轮投资中（Lido 在 2020 年 12 月的一轮融资中从一大批投资者那里筹集了 200 万美元），该协议吸引了协议开发中的关键利益群体：专业质押服务提供商、最大的 Defi 协议的创始人、大型风险投资基金和其他加密货币实体，如 Argent。

完成种子轮融资后，Lido 通过将 LDO 代币从财务部门出售给风险投资公司（3AC、Alameda、DragonFly、Coinbase）和其他个人投资者，完成了两笔“财务多元化交易”。

请参阅此处对初始代币分配和涉及的各个参与者的全面分析。

5.1.4 提案频率

5月，Aragon DAO投票4次，通过率50%。通过投票 #156 和 #159 设置了与 Lido v2 升级相关的实施合同，授予和放弃了各种角色，调整了 Easy Track 投票的参数，并用财务 stETH 为奖励委员会提供了资金。

5月份，Easy Track动议25件，通过率100%。21 项动议是节点运营商要求增加其质押限额，4 项动议是各个委员会要求为其运营补充资金。

5.1.5 参与

由于选民参与的法定人数为 5%，阿拉贡投票通常投票率极低。投票范围为 5%-7% 参与度或 50m-70m LDO。

Aragon 的投票绝大多数看起来都是程序性的，这可能是因为治理过程涉及论坛讨论和快照投票，然后再进行链上投票。

一项异常有争议的投票是#29，将 10% 费用中的 30% 提供给 LDO 持有者。投票失败，不仅是因为增加国库资金的倾向，还因为该提案的实施缺乏明确性。

5.1.6 治理攻击向量

一项提案需要至少获得总投票权的 5% 才能获得批准。尽管成功通过恶意治理投票的成本可能要高得多，但我们可以计算出通过投票所需的最低门槛。

攻击者需要获取 5000 万个 LDO，目前价值 1.92 美元。获取足够代币的成本至少为 9600 万美元，并且由于滑点和获取流动性的挑战，该成本可能要高得多。

或者，假设市场存在足够的流动性，攻击者可能会尝试借用 LDO。LDO 不需要锁定即可参与治理，因此可以想象攻击者可能会尝试暂时获得投票权。

Lido 治理的安全性取决于代币的广泛分发，因此潜在的治理攻击者不可能获得足够的投票权。LDO 的分布非常均匀，有近 37,000 名代币持有者，前 10 个地址（包括 Lido Treasury）控制着超过 50% 的代币。

来源：Etherscan

但请注意，GateSeal 机制可以立即暂停系统合约，而无需经过 72 小时的投票期。这里的权衡是需要信任 GateSeal 委员会，以便在必要时采取行动。

5.1.7 操作保障

丽都采取了多项措施来维护其治理结构并解决任何可能的安全问题：

• Aragon 投票参数：通过 Aragon 的链上投票过程持续 72 小时，是一个两阶段系统。第一阶段持续48小时，第二阶段持续24小时。投票需要 5% 的法定人数和 >50% 的批准才能通过。
• 两阶段投票机制：该机制通过将投票分为两个阶段：正常阶段和反对阶段，有助于防止最后一刻的治理攻击。在反对阶段，如果参与者之前没有投票或将投票从“赞成”更改为“反对”，则他们只能对结果投反对票。
• GateSeal：GateSeal 是一种合约（待 DAO 批准）授予指定帐户在有限时间内暂停一组合约的能力。它可以作为紧急情况下重要合同的紧急按钮，因为它绕过了通常的 72 小时时间限制。Lido 已建立紧急制动多重签名，能够采取此类行动，并于 2024 年 5 月到期。
• 委员会：各种委员会，例如 LNOSG、LEGO、reWARDS、RCC 和推荐计划委员会管理治理的特定方面。这些委员会的交易通常通过 Easy Track，投票基于否决原则。
• 桥梁安全：Lido 已与 Oxorio 对其部署的桥梁进行了审核，并采用了 Aave 的治理跨链桥梁合约。虽然 Lido 开发团队多重签名目前有权在桥中启用第 1 层 (L1) 存款，但一旦启用桥，管理权限将通过 Aragon Agent 应用程序转移到 Lido DAO。因此，对桥梁的任何行动或变更都需要 Lido DAO 的明确批准。

5.2 LSD 的去中心化

5.2.1 节点运营商数量

以太坊有 30 个节点运营商，Solana 有 20 个节点运营商，Polygon 有 11 个节点运营商。

5.2.2 每个节点运营商的验证器

在 30 个以太坊 NO 中，每个 NO 的验证者数量从 1000 到 7391 不等。每个 NO 的平均数为 6073，中位数为 6500。

资料来源：VaNOM 2023 年第一季度报告

5.2.3 每个验证者的市场份额

Lido 通常会通过限制任何单一运营商持有的全球 ETH 股份来避免过度集中。质押池根据每个验证器插槽中的剩余容量将押金均匀（循环）分配给节点运营商。对于超过 32 ETH 的质押金额，质押将分配给多个验证者。

尽管股权分配很均衡，但一些运营商超过了Lido 记分卡中规定的 1% 软目标，这表明需要额外的节点运营商。第 5.2.2 节中的图像显示一条橙色线，代表 1% 的市场份额目标。

由于新的 NO 加入，股权分配的基尼系数（如下所示）在 2022 年第一季度和第三季度有所增加，但随着时间的推移，股权分配的趋势将变得更加平衡。

资料来源：VaNOM 2023 年第一季度报告

5.2.4 验证人进入/退出（流失）

自 2023 年 4 月 12 日起，随着 Shanghai/Capella 升级，ETH 质押提款功能正式上线，允许验证者退出。只有 520 名验证者退出，总共撤回了 308,255 ETH。所有退出网络的验证者中有 64.6% 是在过去一周处理的，97.8% 是在过去一个月处理的。

来源：Rated.network

5.2.5 每个验证者的质押者

stETH 持有者为 216,070 人，wstETH 持有者为 4,943 人，stETH 总供应量为 7,380,341 枚。每个地址的平均 stETH 为 33.39。按每个验证者 32 ETH 计算，每个验证者平均有 0.958 个质押者。

尽管由于大质押者数量较少，每个地址质押的平均 ETH 超过 32 ETH，但最常见的存款价值约为 1000 美元，而且分布严重偏向低价值存款。

资料来源：沙丘分析

5.2.6 跨地域的股权分布

NO 股份主要集中在欧洲，占总股份的近 60%。亚太国家/地区的代表性较小（约 10%），而南美洲或非洲则没有代表性。

资料来源：VaNOM 2023 年第一季度报告

下图显示了每个司法管辖区的 NO 数量，与各地区质押的 ETH 数量相对应。

资料来源：VaNOM 2023 年第一季度报告

5.2.7 节点软件多样性

Vouch 是一个与信标节点无关的专用验证器客户端，允许它与多个信标节点一起工作。总体而言，Lido 的客户多样性与整个以太坊网络的客户多样性一致，其中 Prysm 较少，而 Teku 较多。

资料来源：VaNOM 2023 年第一季度报告

由于指纹识别的不准确以及 Lido 中普遍使用 Vouch（允许将不同客户端类型的多个信标节点绑定到单个验证器），上述数据与第三方平台上的客户端多样性指标之间存在不一致。

5.2.8 节点托管基础设施

大约一半的节点托管基础设施由公共云托管，近四分之一由专用服务器基础设施托管。

资料来源：VaNOM 2023 年第一季度报告

5.3 经济表现

5.3.1 收入来源

stETH 质押收益的 5% 直接存入Lido Treasury。

收入取决于 ETH 共识层奖励、执行层奖励（MEV 和网络使用量）、Lido 上质押的 ETH 数量以及 ETH 的美元价格。

5.3.2 收入

截至 2023 年 6 月 21 日，Lido 质押 7,329,026 ETH，年化收益 4.81%。该协议捕获的有效收入为 stETH 供应量的 0.24% APY。

DeFiLlama将过去 30 天的收入乘以 12 估计年收入为 5567 万美元。

根据 ETH 价格波动、ETH 质押收益率以及 Lido 质押的 ETH 数量，这一估计收入可能存在很大差异。

5.3.3 净利润

Steakhouse Financial 和 Lido DAO 创建了Dune dash，用于跟踪 Lido 在以太坊上的金融活动。它们显示每月损益分为以下几类：

• 净收入 = 总奖励 - 给质押者的奖励
• 收入成本=净收入-节点运营费用-削减准备金-其他
• 运营费用 = 所有 DAO 资金转移给受资助者服务公司、委员会和第三方
• 流动性费用 = 专门用于资助流动性激励计划（例如 Curve 奖励分销商）的所有 DAO 资金转移

资料来源：沙丘分析

数据是本月至今的数据，可能会发生变化，但 2023 年 6 月有望成为丽都的第一个月实现盈利。流动性支出一直在稳步减少，而运营支出似乎在增长。

5.4 法律

5.4.1 法律结构

在网站的文档部分，Lido 概述了如何管理lido.fi上托管的用户界面。Lido DAO 被描述为一个去中心化自治组织，通过决定关键参数来管理流动性质押协议。Lido DAO 的核心功能包括构建、部署、更新和决定流动性质押协议的关键参数，批准对 DAO 目标做出贡献的各方的激励措施，以及管理节点运营商。

2023年3月22日，提议设立丽都法人实体。该提案表明 DAO 需要获取专家建议、进行研究并设计法律包装器的创建。相关调查结果包括对法人实体注册费用的补偿，如丽都生态系统赠款组织公布的那样。

虽然法律结构的具体细节尚未公开，但可以肯定的是，丽都选择开曼群岛作为建立其实体的地点。使用条款中的引用支持了这一假设- “该界面应被视为仅基于开曼群岛，并且尽管该界面可能在其他司法管辖区可用，但其可用性不会引起一般或特定的个人开曼群岛以外任何法院的管辖权。”此外，法律选择条款规定开曼群岛的法律管辖与用户的关系。

5.4.2 许可证

2020 年修订的开曼虚拟资产服务提供商法（VASP 法）为 VASP 建立了全面的监管注册和许可制度。该法案执行 FATF 建议 15（新技术），重点关注打击洗钱、恐怖主义融资和扩散的国际标准。根据 VASP 法案，每一个可以在技术上转移或交换的基于区块链的代币都属于虚拟资产的定义，无论其编程属性或预期用途如何。该法案没有区分通常所说的实用型代币、证券型代币和稳定币。然而，“虚拟服务代币”不被视为虚拟资产。VASP 法案不包括“虚拟服务代币、

我们无法确认 Lido 是否已进入开曼群岛金融管理局维护的受监管实体公共登记册。

DAO 法律包装的常见形式是基金会——开曼群岛独特的公司结构，具有独立的法律地位和有限责任。2017 年开曼群岛基金会公司法（自 2017 年起生效）允许基金会没有成员（即股东），从而成为没有所有者的实体。开曼群岛总登记处提供公司、合伙企业和信托的一般搜索服务。我们估计了许多可能的匹配，但无法确认假设的 DAO 结构的细节，因为综合摘录是收费的。

上述调查结果无意诋毁丽都及其公司设置，也无意灌输对特定法律结构或司法管辖区的偏好。我们不是律师或法律顾问，因此本文的结论不能被视为具有约束力的法律分析。我们致力于找出机构类型（如果有）并评估最终用户所选机构的风险级别。与审查的结果一致，我们可以放心地同意 Lido 已采取一切可能的行动来减轻去中心化组织在不受监管的环境中活动（即质押服务）所产生的法律风险。

5.4.3 执法行动

没有报道 SEC 针对 Lido 采取的行动。

5.4.4 制裁

丽都不会搭载在美国居住、注册或开展业务的美国人士，以及来自任何受到经济制裁或禁运国家的人士，例如白俄罗斯、布隆迪、克里米亚、塞瓦斯托波尔、古巴、刚果民主共和国、伊朗、伊拉克、利比亚、朝鲜、索马里、苏丹、叙利亚、委内瑞拉和津巴布韦 - 请参阅丽都使用条款第 7 节。

这些限制还适用于直接或间接涉及美国、英国、欧盟或其任何成员国、联合国或其任何成员国维护的任何制裁名单上列出的任何区块链地址的用户状态。

虽然 Lido 尚未透露其使用何种类型的区块链分析软件，但使用条款中列出的禁令明确表明了该平台对规避尝试的立场。

不遵守第 7 条将导致访问限制，如服务条款顶部的免责声明所示：

“如果您不符合本条款第 7 条规定的资格要求或未严格遵守本条款，则明确禁止您使用、访问该界面或从该界面获取任何利益。如果您不满足这些要求，则不得尝试访问或使用该界面。禁止不符合资格的人员使用虚拟专用网络（例如 VPN）或其他方式访问或使用该界面。参与此类禁止的用途可能会因接口的欺诈使用而承担法律责任”。

5.4.5 责任风险

第 11 条中关于监管不确定性的免责声明指出，平台或任何代币或区块链可能会受到各种法律或监管干预措施的负面影响，例如查询、诉讼、诉讼、调查、索赔、处罚或判决。此类事件可能会对用户继续使用这些资产和技术并从中受益的能力造成严重障碍或限制。

第 15 条中概述的责任限制在适用法律允许的最大范围内适用。对于用户违反本使用条款或侵犯他人任何权利的行为，平台应当承担赔偿责任。

仲裁协议纳入第 1 条。所有未解决的争议或索赔均应由伦敦国际仲裁法院根据伦敦国际仲裁院仲裁规则进行仲裁最终且排他性地解决。

5.4.6 不良媒体检查

值得注意的是，Lido 的原生治理代币 LDO 因收到 SEC 的 Wells 通知的传言而下跌了近 10%。价格变动与该主题的官方或非官方出版物没有明显的相关性。

公开搜索指向 Lido 的负面新闻显示，身份不明的犯罪者多次试图冒充 Lido Finance 进行代币预售或空投。用户被要求连接他们的 MetaMask 钱包，将这些代币兑换成 LDO，这是网络钓鱼诈骗中使用的典型策略，恶意行为者会诱骗受害者泄露他们的私钥或助记词。Lido Finance 针对模仿该平台的潜在诈骗行为发出了公开警告，而不是 DAO 本身采取的行动。根据截至 2023 年 6 月的现有信息，没有公开记录或报告表明 Lido Finance 参与任何非法活动。

第六节：风险管理

本节将通过强调三个风险类别中最重要的风险因素来总结报告的调查结果：市场风险、技术风险和交易对手风险。

6.1.1 市场风险

流动性：LSD 是否拥有一个流动性市场，可以在所有可预见的市场事件中促进清算？

Lido 是明显的市场领导者，自 2021 年 12 月成立以来占据了 LSD 市场超过 70% 的份额。它已作为抵押品广泛集成到 MakerDAO 和 Aave 等多个 DeFi 借贷协议中，并在 DEX 上拥有价值超过 6 亿美元的流动性例如曲线和平衡器。DeFillama流动性工具估计需要 3 亿美元（158k stETH）的掉期规模才能产生 >1% 的滑点。stETH/wstETH 占所有 LSD 交易量的 2/3，其相对竞争对手的强势地位似乎并未减弱。

波动性：LSD 是否发生过任何重大的脱钩事件（合并后）？

自 2022 年 5 月 Terra 崩溃以来，stETH 于 2022 年 9 月完成合并，一直在经历长期的脱钩事件。它在合并前后恢复了，但在 2022 年 11 月经历了第二次相对较小的脱钩事件。一头鲸鱼移除了88,131ETH从 stETH/ETH 池中剔除，导致大幅脱钩至 0.9682，直到 2023 年 1 月才完全恢复。

自 2023 年 4 月激活 ETH 提现以来，流动质押基础已明显稳定，这意味着 stETH 与 ETH 保持了一致的挂钩。然而，我们确实观察到，随着质押需求的持续繁荣，质押收益率一直在下降。收益率下降可能会影响对 stETH 等 LSD 的需求，导致需要处理大量提款。

提款不是即时的，如果退出队列很长或发生重大削减事件，可能需要数周的时间才能处理。动荡的市场环境或 Lido 或以太坊内部的网络问题可能会在未来导致无法立即套利的脱钩。

6.1.2 技术风险

智能合约：对审计和开发活动的分析是否表明有任何值得关注的原因？

Lido V2 代码库已于 2023 年接受了 Oxorio、Statemind、Hexens、MixBytes 和 Certora 等多家审计公司的广泛审计。自 2021 年 5 月起，ImmuneFi 还启动了一项活跃的错误赏金计划。Lido 在其 Post Mortem 博客中披露了导致损失的网络问题。从历史上看，损失很小，并且在适用的情况下，Lido 已对受影响的用户进行了补偿。

最近于 2023 年 5 月升级到 Lido V2，支持额外功能，包括 ETH 提现。由于主网上的持续时间较短，这增加了智能合约安全的不确定性。

依赖性：依赖性分析（例如预言机）是否表明有任何值得关注的原因？

如果共识层没有最终结果，Lido 的预言机守护进程可能会停止推送定期更新（设置为 225 个周期或 1 天），从而防止发生变基。如果健全性检查失败（最大年利率或总质押金额下降），这可能会导致 Lido 运营出现重大中断，包括奖励分配不正确和流动性管理不善。

由于 2022 年 11 月 9 日至 11 日发生的极端市场事件，协议强制执行的健全性检查被错误触发，阻止了 Oracle 更新并导致奖励分配中断。该事件已记录在这份验尸报告中。

Lido 拥有可靠的 Chainlink 喂价预言机，适用于 stETH/ETH 和 stETH/USD 货币对。

6.1.3 交易对手风险

集中化：是否存在任何可能影响地毯使用者的重要集中化向量？

关于智能合约访问控制，Lido 已采取预防措施来保护由 LDO 代币持有者管理的 Aragon DAO 背后的合约升级和其他关键系统控制。为方便起见，EasyTrack 乐观投票用于循环投票类型的有限子集。LDO 从未经历过治理攻击，虽然理论上它可能因不需要锁定参与治理而面临这种风险，但 LDO 目前实际上并不具有市场流动性或在借贷平台上的存在值得关注。

许多多重签名的权限仅限于特定功能，例如 GateSeal 委员会紧急暂停系统的能力。GateSeal 进一步降低了治理攻击的可能性，尽管需要对委员会的信任来采取必要的行动。

Lido 还采取措施，通过监控 NO 之间的股权分布以及客户、质押基础设施和运营地理位置等多样性指标，分散其许可的节点运营商集。这些预防措施可以最大限度地降低发生重大削减事件的风险。

简而言之，用户需要信任第三方NO的可靠性能，但Lido采取了预防措施来避免NO网络的中心化。

法律：该协议的法律分析是否表明有任何值得关注的原因？

尽管围绕 DAO 和 DeFi 的监管环境仍不确定，但尚不清楚如何针对 DAO 采取执法行动。由于 Lido 由 LDO 代币持有者管理，因此法律行动不太可能扰乱该平台的运营。潜在的中心化风险来自于欧洲运营的大部分 NO（60% 的 ETH 质押在 Lido），这增加了网络在这些司法管辖区面临监管行动的风险。

没有明显证据表明丽都参与任何非法活动，也没有收到任何执法行动。界面使用条款采取合理的预防措施来限制 Lido 的责任。虽然在不确定的监管环境下始终有可能采取执法行动，但丽都似乎受到了合理的保护。

6.1.4 风险评级

根据每个类别确定的风险，下图总结了 wstETH 作为抵押品的风险评级。每个类别的评级分为优秀、良好、一般和差。

• 我们认为 wstETH 的流动性非常出色，因为它是具有最深流动性的明显市场领导者。
• 由于上海之前发生的多次脱钩事件以及提款处理的高度不确定性，这可能会抑制套利，我们对 wstETH 的波动性进行了评级。
• 我们在智能合约中将 wstETH 评为优秀，因为它经过严格审计、拥有错误赏金计划，并且拥有确保数十亿 TVL 且未发生重大事件的悠久历史。最近对 V2 的升级增加了智能合约的不确定性。
• 我们将 wstETH 的依赖性评为良好，因为它具有可靠的价格反馈。Lido 预言机守护进程的依赖性可能会导致中断，从而导致奖励分配不正确或流动性管理不善。
• 我们认为 wstETH在中心化方面表现良好，因为它通过具有合理支持措施的 DAO 来控制核心系统。多个多重签名的使用具有有限的特权，以实现特定的预防功能。
• 我们认为 wstETH在法律方面表现良好，因为历史上没有强制执行行动，Lido 在其条款和条件中限制了责任，而且去中心化足以使法律行动不太可能破坏网络。NO 集中在欧洲增加了这些司法管辖区的脆弱性。

Lido 的整体风险状况和持续主导的市场地位使 wstETH 适合作为 Prisma 内的核心抵押品类型。所有经过审查的其他 LSD 都将与 Lido 进行比较分析，以确定它们在抵押品篮子内的适用性方面对 wstETH 的补充程度如何。

参考

• Lido V2全面解析：进一步转向去中心化
• 添加 wstETH 作为 Vesta 的新抵押品
• 将 stETH 添加到 AAVE v2 - 2022 年 2 月
• ADR：质押路由器
• 加密协议 Lido 提出上海后以太币提现的“Turbo”和“Bunker”模式
• 关注Lido的stETH，支持其他流动质押衍生品
• 门封
• 州长笔记：Lido 和 L2 流动性竞赛
• 保险基金
• Lido V2 简介——去中心化的下一步
• 使用 Lido 协议进行以太坊提现有多快？
• Lido：统治一切的质押服务（报告）
• Lido Finance [LDO] 准备进行 V2 重大升级；ETH 质押者受到什么影响
• Lido 节点运营商门户
• 以太坊上的丽都。提款情况
• 以太坊 VaNOM 上的 Lido - 权益分配和分配
• Lido 协议支持以太坊提现。审核范围
• Lido stAssets 抵押品风险监控
• LIDO 代币分配框架
• Lido V2 主网发布
• LIP-19 - 质押路由器
• 节点运营商社区电话#3
• 事后剖析：由于错过预言机报告而导致奖励分配中断
• 演示 - 提款技术深入探讨
• Revelointel - 丽都
• 拉响丽都警报
• Lido 质押 ETH (stETH) 终极指南
• 分级奖励分享计划：stETH 增长的可持续方法
• 以太坊上 Lido 提款