PayPal进军稳定币市场背后的「千亿美元」逻辑

$PYUSD 旨在作为一种用于购买商品的、任何美国人都能够收发美元的交换媒介。但是，Venmo/PayPal 在没有 Token 的情况下运行得很好，为什么还需要 $PYUSD 呢？

首先，我们都清楚 $PYPL（PayPal 股票）的表现多糟糕，它已经从最高点跌去了大约 80%（这甚至比 BTC/ETH 的表现还要糟糕）。所以，PayPal 的管理层自然面临着寻找新收入源为股东创造价值的压力。

其次，在加密货币的世界中最暴利的生意是什么？是 Tether。仅在第二季度，Tether 就赚了超过 10 亿美元，而他们做的只是把美元储备投入到国债中去。USDT 持有者一无所获，Tether 拿走了政府支付的所有国债利息。

结合以上两点，进军稳定 Token 市场对 PayPal 来说是毫无疑问的。PayPal 拥有数亿用户，所以他们可以将 $PYUSD 集成到 PayPal 并创造需求，并且像 Tether 那样赚取利润。

Coinbase 第二季度通过交易所手续费赚了 3.74 亿美元，从 $USDC 和 Circle 的利息收入中赚了 2.4 亿美元。这就是加密货币的真实情况——买国债比运营交易所的利润率更高。这也是为什么我的 DeFi 策略在今年剩下的时间内将专注于国债 Token 化与 RWA。

稳定 Token 监管的讨论越来越激烈，PayPal 的入场也意味着更多的「游说资金（lobbying money）」。例如，MakerDAO 有超过 20 亿美元的短期国债，利息正回流到 Token 回购中，这使得我们有了「政府在买我们的持仓（government is buying our bags）」这个新梗。

我认为，在链上收益率（被认为「非常安全」）能够比无风险利率更高前，我们不会有一个持久的 DeFi 牛市，而 RWA 搭配 DeFi「乐高」可以实现这一点。举个例子来说明 DeFi「乐高」的魔力——假设 DSR 为 3.49%，AAVE 的稳定币 $GHO 的借款利率为 1.5%，那么质押 $DAI 获得 $sDAI，用 $sDAI 作抵押借出 $GHO，再买 $sDAI，再借 $GHO... 循环操作 5 次，实际上能够得到接近 10% 的 APY。

根据过往的经验来看，10% 的稳定 Token 收益率存在一定风险并且是有着 Token 通胀的补贴，但如果是有着政府支付的国债利息来补贴，这有可能成为一场「正和游戏」。经济价值在此创造并且可以扩大规模，更不用说 TradFi 看好证券的 Token 化，这就是 RWA！

另一个我感兴趣的项目是 $FXS。他们在特拉华州创建了一个非营利的 C 型股份有限公司并将其与 FRAXv3 相结合，该公司能够合法地为 Frax 协议购买债券，同时不收取任何费用。$FXS 希望将 Token 化的国债垂直集成到他们的整个 DeFi 堆栈中，该堆栈由 LSD（frxETH）、金融市场（Fraxlend）和 AMM（Fraxswap）组成。

虽然美联储 2024 年的降息可能会给该赛道带来不利影响，但这并不意味着他们仍然不会印钞。对我来说，我「多」$MKR，密切观察 $FXS，寻找新的、有好的 Tokenomics 与可持续商业模型的国债 Token 化项目并在早期建仓。此外，我不太喜欢其它的 RWA 细分赛道（比如现实世界的贷款），因为在现阶段它们无法拓展规模。

可能的风险来自于监管层面与美联储降息。对于监管层面，我有偏见（且可能是错误的偏见）地认为，在中短期内并不会出现太大问题，直到该赛道的规模成长到如今的 100 倍（从数十亿美元成长到数千亿美元）。