WealthBee宏观3月报：美联储暂不降息，加密市场短期调整但后劲十足

本月，美联储 FOMC 会议决议维护利率不变，并上调未来 GDP 预期和下调通胀预期；日本加息引起世界关注，但美联储降息周期或无需担心流动性问题；欧洲投资者也押注降息；加密市场暂时陷入调整，但供给侧分析表明后续上涨或动力十足。

美国时间 3 月 20 日，万众期待的美联储利率决议发布会如期召开，宣布联邦基金利率目标区间维持在 5.25% 至 5.5% 之间不变。尽管二月的 CPI 数据超出市场预期（3.2% ，预估 3.1% ），但美联储依旧选择“按兵不动”。

美联储已经连续三次选择不加息，市场基本已经确定加息周期结束。但对于降息，美联储认为“暂时没有必要”。美联储预期 2024 至 2026 年度底 GDP 增速中值分别为 2.1% 、 2.0% 、 2.0% （去年 12 月预期分别为 1.4% 、 1.8% 、 1.9% ）， 2024 年失业率预期为 4.0% （去年 12 月料为 4.1% ）。至于未来的降息，恐怕要等到劳动力市场出现疲软之后才会考虑。

此外，制造业的表现一直是美联储备受关注的领域之一。近年来，美国一直在谋求制造业回流，试图摆脱对外部的制造业依赖。上个月，WealthBee 分析得到美国或正处在新一轮库存周期的扩张阶段，而 3 月的制造业数据变化则印证了之前的观点：美国 3 月份制造业活动创出 2022 年年中以来最大增幅，生产、就业以及价格指标加速增长。标普全球的 3 月份美国制造业采购经理指数初值微升 0.3 点至 52.5 ，连续第三个月高于 50 这个荣枯分水岭。在国内外需求改善的推动下，制造业产出增长达到 2022 年 5 月以来最强，就业指标创下八个月高点。这些数据反映了制造业在当前经济环境下的表现，但也需要结合其他经济指标和长期趋势进行综合评估。

综上可知，目前美国最重视的经济数据都显示暂时没有降息的必要。尽管此前美联储表示年内计划降息三次，而市场预期 5 月大概率也不会降息。

在本月，除了美国 FOMC 会议惹人关注之外，太平洋的另一端——日本—— 17 年来首次宣布加息。长期以来，因为负利率，日元靠着几乎零成本的借贷优势成为海外投机者最青睐的投机套利工具，大量投机者借出日元兑换成其他主权货币（主要是美元），去购买他国资产。甚至可以说，在美联储加息周期中比特币等资产却还能一路走高，日元所带来的流动性也功不可没。如今日元加息引发借贷成本上升，这会使得投机者们卖出他国货币，换成日元。进而，国际市场普遍担心该行为会抽走国际市场流动性，导致美元资产的下跌，同时天量流动性回流日本市场之后助推日债泡沫进一步上升。

但 WealthBee 认为，日本此次加息对市场的影响更多在于“心理恐慌”，实际上国际资本对日本央行的行为早有预期，从 2022 年开始资本就已经注意到日元套利的时代可能要结束，日本股市大幅走高的同时并没有带来美元资产价格的动荡。而且，美联储加息周期的结束以及降息周期的即将到来会打消投资者们对流动性的一部分担忧。因此，WealthBee 对于此次日本加息暂时持有中性态度，不必过于担心其影响。

本月美股三大指数表现引发更多市场担忧：纳指最高突破 16538 点，道指最高突破 39889 点，标普 500 最高突破 5261 点，在 CNBC 的 Delivering Alpha 股票调查中，多数投资者预测美国股市即将迎来调整期。

AI 仍然是美股乃至全球股市的核心驱动板块之一。本月英伟达 GTC 2024 召开，发布多款产品。然而，本月却出现部分投资者获利了结的情况：英伟达（NVDA）出现多次急涨急跌，台积电（TSM）和 AMD（AMD）似乎走出阶段性顶部的特征，微软也走出了量价背离的走势。

但是仔细分析可以发现，半导体相关股票并非完全熄火，美光公司(MU)在公布财报之后直接跳空高开，表明 AI 投资热依旧在继续：投资者对于前期涨幅较高的公司可能畏高，近期半导体的回调并非对 AI 的彻底失望。

上一节已经分析，美联储今年的降息预期大概率会对冲掉日本加息的影响，美股（尤其是纳指）的两大投资逻辑——降息和 AI——暂时并未遭遇显著的利空冲击。

欧洲股市方面，在美股出现滞涨和获利了结迹象之际，斯托克欧洲 50 连续出现了 5 根大阳的月线。原因也很简单——欧洲投资者也在压铸降息。欧洲央行当地时间 7 日下调了欧元区通胀预期，将 2024 年通胀率下调至 2.3% ， 2025 年和 2026 年通胀率分别下调至 2.0% 和 1.9% 。WealthBee 预计，欧元区大概率会随美国一起开启降息周期。

本月加密市场处于动荡状态：月初经历了急拉和插针，月中达到了历史最高 73000 美元上方，随后开始回调，价格最低跌破了 61000 美元，然后又回弹至 70000 美元上方。

目前来看，美国比特币现货 ETF 似乎已经主导了比特币的走势：在 3 月 20 日前后这段时间，ETF 持续净流出，而对应的日子比特币价格都在回调。尤其是 3 月 19 日，ETF 资金净流出最多，比特币价格在当天跌破了 61000 美元。目前 11 支 ETF 所持有的比特币数量快要达到 100 万枚，这股力量显然已经可以影响市场走势。

这轮抛盘主要由拥有“股票思维”、习惯“高抛低吸”的通过 ETF 投资的投资者和一定程度的灰度抛盘构成。然而，根据链上分析师 Phyrex 的分析，高净值投资者在这波回调中并没有出现明显的减持现象，散户在本轮回调中才是抛售的主力。因此，可以用“韭菜”瞎跑，“大树”扎根来概括这一次回调的情况。

尽管本轮牛市因为 ETF 的闯入而与之前略有不同，但减半导致的挖矿成本的上升依旧是牛市的根本动力之一。我们在分析比特币价格走势时，常常锚定需求侧的影响，但其实供给侧的原因也应该成为关注的重点。从某种意义上讲，需求侧决定短期走势，而长期走势受供给侧影响最大。以黄金为例，随着人类对黄金的开采，全球黄金的平均生产成本目前大约上升至 1400 美金/盎司，目前的金价在 2100 美元/盎司，黄金开采与生产成本是推动金价上涨的关键因素之一。而比特币价格在 22 年牛市结束之后，直到 2024 年才算覆盖成本，矿工才开始盈利。从供给侧来讲，牛市可能才刚刚开始，因为对于比特币这种“电子黄金”来讲，随着价值认同度的提高，比特币矿大概率会像黄金矿工那样实现长期稳定盈利，即比特币价格长期稳定高于挖矿成本。

最后，本月以太坊再次被 SEC 认定为证券，给市场泼了一盆冷水。然而，贝莱德首席执行官 Larry Fink 在接受福克斯商业频道(Fox Business)采访时表示，即使美国证券交易委员会（SEC）将以太坊指定为证券，推出以太坊 ETF 仍然是可能的。当被问及如果以太坊被认定为证券，贝莱德是否还会上市以太坊现货 ETF 时，Fink 做出了肯定回答。目前包括贝莱德在内的八家潜在发行人已向 SEC 提交了以太坊现货 ETF 申请，SEC 的最终决定将于 5 月做出。另外，关于赵长鹏的最终判决被推迟至下个月 30 日，届时可能会对加密市场产生影响。

美联储按兵不动、日本加息没有影响投资者的热情。目前，欧洲投资者开始大力押注降息周期的到来，加密市场大概率也不会落下雄风。然而，尽管减半周期会从供给侧予以比特币价格强力推动，但加密市场仍然存在着众多争论和不确定，SEC 的一举一动仍然牵动着加密投资者的心。不过，WealthBee 相信短期合理波动无法影响大趋势，牛市还初启，后续依旧有较大机会。

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