小而美的DeFi收益交易协议——Pendle

一、项目简介

Pendle Finance是一款部署在Ethereum 和Arbitrum上的DeFi收益交易（Yield Trading）协议。Yield trading可能难以理解，简单说Pendle是一个能让用户实现以下几点的DeFi协议：

•折价购买资产

•做多做空收益率

•低风险固定收益

Pendle Finance通过将DeFi上的生息资产拆分成PT（本金代币）和YT（收益代币）来实现上述功能

二、实现原理

Pendle项目方写了一个通俗易懂的教程来解释PT、YT以及他们存在的意义，教程写得非常好，有耐心的可以直接点链接看一下：https://app.pendle.finance/pro/learn

如果你是金融专业的朋友，一句话解释PT、YT的原理：PT约等于一个零息国债（Zero coupon bond），YT约等于一个利率互换协议（Interest swap）

如果觉得官方教程太长不看的话，可以看看我下面写的原理，尽量零基础让你看懂。

生息资产：

首先前面提到了一个概念——生息资产

Pendle这个协议所有的底层资产都是生息资产，什么是生息资产呢？最近上海升级大家都有接触到的stETH、你存在AAVE里得到的aUSDC，你存在Compound里的cDAI，都属于生息资产。

比如你在Lido质押了1ETH得到了1stETH，当前质押收益为5%，那么这1stETH一年后会变成1.05stETH，在这个例子里，你的本金是1stETH，利息是0.05stETH.

PT,YT：

于是Pendle把本金1stETH打包成PT ，收益0.05stETH打包成YT。

看到这你可能会疑问，这么做有什么意义？

1stETH本金打包的PT的实质是:你持有这个PT，那么你一年后可以拿到1stETH

0.05stETH的未来收益打包的PY的实质是：你持有这个PY，那么你一年后可以拿到1stETH本金对应的收益

1PT stETH的价格会小于1stETH，因为1PT stETH一年后才能拿到1stETH

所以假设你把PT拿到市场上去卖，卖出的价格可能是0.96stETH，相对应的YT你就会定价为0.04stETH （PT+YT=1stETH，否则你可以无风险套利）

当你把PTYT放到市场上交易的时候，有趣的事情发生了。

PT对于买家来说，就像是stETH在打折出售，只不过要等一年后才能拿到stETH。

YT对于买家来说，就是在赌stETH收益率的变化，在质押收益为5%的预期下，YT的定价是0.04stETH，但总会有人预期未来stETH的质押收益会上升，那么他就会购买YT，如果收益率变成了6%，那么YT一年后可以获得0.06st ETH。

实际案例：

上图是一个到期时间为一年后的PT stETH和PT stETH。其中PT的价格为0.957stETH，YT的价格为0.043stETH。YT的implied APY为4.5%（implied APY为通过价格倒推的APY数据），意思是市场普遍认为YT对应的年化收益为4.5% 。这时候有个用户他预期未来收益率会上升，比如上升到5.5%，那么他就会买入YT，因为他认为YT现在被低估了。所以这个用户的操作在做多收益率，相应的YT的卖家在做空收益率。

三、项目亮点

1、DeFi行业发展生息资产种类增多的正向飞轮效应

Pendle是一个2021年就上线的“老牌”DeFi协议，但之前一直不温不火。TVL更是在2022年一路下滑，但在2022年底又开始高速增长，其中一个很关键的点就在于上海升级带火了LSD板块。

前面提到了，Pendle的协议都是基于生息资产来拓展的，在Pendle上线的2021年，生息资产无非就是围绕借贷协议、DEX而出现的aToken、cToken或者LP，能玩的东西有限。而以太坊 Merge之后出现的POS质押概念，让LSD质押套娃板块让生息资产的种类和体量变得更多和更大了。Pendle也在2022年下半年推出了一系列围绕ETH LSD相关的收益策略，让其TVL高速增长。而即将到来的上海升级想必将进一步推动其TVL增长。

2、简单的就是好的

区别于大多数复杂的DeFi协议，Pendle虽然创新了PT,YT的玩法，但他们并不想把产品做的太过复杂。毕竟利率互换、零息债券这些东西，离用户实在是远了点。

要使用Pendle的产品，你甚至不需要理解他的最基本的PT和YT的原理，Pendle的前端界面是这样的：

在其Simple版本的前端中，用户只需要知道可以通过协议来折价购买ETH即可，不需要理解其背后的本质是在交易PT。

不过有句老话“如果你不知道收益来源于哪里的话？那么你就是收益”

所以点击相应的策略之后，界面的右边直接展示了FAQ，简单介绍了用户最关心的几个问题。

并且正如我前面介绍原理时所说，Pendle所撰写的原理教程，可谓币圈罕见，抽丝剥茧般为你展现其项目原理，只要有基本的DEFI知识的用户都能看懂。Pendle的原理教程文档是我写这篇文章的最核心原因，因为在币圈这个鱼龙混杂的大染缸里，读到好的文档真的是一种享受。

3、真实收益

在代币经济学上，Pendle参考了Curve的VE模型，并且将协议收入全部分配给vePendle的Holder，相当于协议的TVL越高，收取的管理费越多，Holder的收益越大。

四、结语

单从创新的角度来说，Pendle的这套机制其实并不新颖，但**Pendle的亮点在于将一款原理复杂的产品尽可能的包装的让人简单易懂，便于操作。**这是我在很多，特别是最近出现的DeFi协议上没有看到的。

随着行业的发展DeFi协议的可组合性催生了各种各样的套娃产品。但再好再复杂的产品也是需要人来使用的，很多DeFi协议光是点进去后的操作界面就让人一头雾水，不在其文档里泡上几个小时你很难学会使用。

DeFi的初衷之一就是让普通人也有机会能够低成本的接触金融，但DeFi正逐渐向着复杂化高门槛的方向发展。