长推:深入探究f(x) 协议设计理念与机制

互联网 阅读 760 2023-06-05 19:14:00
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注:原文来自@16131_发布长推。

白单+公售阶段都是**30秒卖光**(真的是没听见谁有抢到)的$fx,到底其产品是否真的能处理市场大部分的极端情况?

如上篇关于@protocol_fx的介绍,我认为f(x) 的核心是围绕在$fETH上,并透过$xETH的辅助,来做到既无需承担RWA 风险,又能维持低波动的曝险选择。

此推会对假设情况做更细节的探讨,看看$fETH在极端状况下是否能如其设计理念正常运作?以及$xETH的定位又是什么?

1- $fETH

fETH 的曝险效果大约等于90% stablecoin + 10% ETH,以仓位管理的角度来看,如果以全部持有$fETH作为空仓选择,可以确保小部分仓位一直参与市场当中,同时又有极高的操作弹性。我认为特别适合协议国库去持有,既符合从业者长期看多ETH 的特性,同时可以说没有任何管理成本。

这边展开说一下何谓没有任何管理成本。如果协议以持有90% stablecoin + 10% ETH 作为曝险选择,最重要就是要挑选持有哪一种稳定币。今年USDC 受到传统银行牵连而造成脱钩,可以看到市场大部分的稳定币除了USDT 和LUSD 以外都受到牵连,甚至反而推升了ETH 的价格。

在这种银行爆雷的状况下,如国库持有USDC 或有一定相关性的稳定币(Frax、DAI),基本上是动弹不得的。首先DAO 的治理模式在本质上是不可能如个体户一般弹性,同时通常也会由多签管理,种种因素让黑天鹅事件发生的时候,只能坐等价格回归(或归零)。

在这种90% + 10% 的作法下,持有$LUSD是我个人认为长期持有较佳的选择。但LUSD 大部分时候都处于正溢价,二级市场购入的成本较高(最近都处在$1.01 上下,是不错的价格)。未来$fETH的流动性深度会是我主要拿来和$LUSD对比的关键。(6/n)152

@protocol_fx也已经在为建立流动性做准备,连结为和@fraxfinance合作的提案。预期fETH/frxETH 交易对的年化应该会不错,将资金放到此交易对大约等于0.5倍ETH 的波动,当然在执行这个策略时要衡量无常损失是否能够接受。

https:// gov.frax.finance/t/fx-protocol- frax-finance/2372 …

回到原题,如果是持有$fETH会发生什么状况?于$USDC爆雷初期ETH 的价格最大波动约在$1570 - $1370 之间,换算回fETH 的波动仅下跌不到1.3%。而后期因为各种USDC 持有人出逃而推升ETH 价位,fETH 在这波事件中甚至是会营利的。

可能有人会问,那如果ETH 遇到黑天鹅事件发生大暴跌呢?这边直接拿519暴跌时的状况来讨论: 519当日开盘价和最低价分别为3375/1888,最大跌幅约45%。这边我们假设ETH 「瞬间」跌去了45%(实际状况是花了约16小时跌掉了45%),亦即任何稳定措施都没机会运作的情形下,$fETH 是否会脱钩?

以下图例可以清楚看到,即使在这种极端状况下,$fETH的价格仍会稳稳依照原设定运作。当价格「瞬间」下跌45%时, fETH 的跌幅依照设计为4.5%,可以看到下跌后Reserve ETH 的价值仍完全足够支撑fETH ($110 > $95.5),由xETH 有效地承接大部分的波动,杠杆倍数约为1.9x。

同时我们也可以从右图中清楚理解,当服务于吸收波动的$xETH占比过低时,会导致接下来极少量的xETH 需要承接大部分的价格波动,这也是为何f(x) 大部分的稳定机制本质上都是为了控制两者的占比。下面我们同时也将稳定机制带进来讨论。(11/n)

上述图示情况下,Vr (value of Reserve ETH) < 1.2 Vf (value of fETH),会同时触发前两阶段的机制:「稳定模式」+「用户再平衡模式」。基本上就是透过收费机制的调整,提升xETH 的占比。详细运作条件请回头看上篇机制介绍,于此附上连结:https:// twitter.com/16131_/status/ 1664216120646340608?s=20 …

而这种极端假设下,协议甚至还没有进入第三阶段的「协议再平衡模式」(Vr > 1.14Vf),因此目前对于其比例稳定机制还是有一定信心。

https:// twitter.com/16131_/status/ 1664216124467322883?s=20 …

2- $xETH

考量这种状况下, xETH 是很有可能也承受大幅抛压的,虽然协议透过机制设定希望将xETH 占比提升,但的确目前无法确定实质效果。如Tao 所说,我认为选择持有xETH 的用户适合长期看多,同时又希望提高一定资金利用率,但不太在意杠杆倍率波动的用户。

https:// twitter.com/taowang1/statu s/1664264910287806466?s=20 …

当ETH 暴跌时,其实是最适合抄底买入(加仓)而非卖出xETH 的时机。再次回到这张图,我们价格下跌前后,左右两张图的区别。可以明显看到xETH 的占比从50%跌至13%,此时拿同样数量的ETH 铸造xETH 可以换到更高占比的xETH(因为原持有人的xETH 大幅缩水,亦即分母变小),而這也是為何原持有人在價格漲回後可能會有部分損失(即使 ETH 回到原價,xETH 仍無法回到原價值),因為用戶於低點鑄造 xETH 的可能性是一直存在的。 https://twitter.com/16131_/status/1664216133510238208?s=20…

稳定币

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