「UST 保卫战」打响？Terra 能否应对新一轮信心危机

5 月 8 日开始，「UST 脱钩」的传闻开始在市场上大幅发酵，情况之严峻从中心化CEX的 UST 稳定币兑换对即可见一斑：

Binance 上 UST 兑 USDT 的报价一度接近 0.98，而借代市场上的 UST 更是被一扫而空，伴随着恐慌情绪的蔓延，UST 与 LUNA 似乎确实迎来了前所未有的全新考验。

而 Terra Analytics 数据显示，5 月 8 日 LUNA 流通供应量单日增加 957201 枚，总量达 9135.7 万枚，创 4 月 8 日以来 LUNA 流通供应量单日新增记录。

01Luna 与 UST 的双挂钩机制

Terra 生态的核心设计思路，即围绕如何扩展稳定币 UST 的使用场景及支付需求， 且 UST 的运作采用了双Token设计：

Luna，治理、质押和验证的Token；UST，原生美元挂钩的稳定币。

简单理解就是每当一个 UST 被铸造出来，就必须烧掉价值一美元的 LUNA，且 LUNA 通过套利机制帮助维持 UST 与美元的挂钩：

每当 UST exhange高于挂钩时，用户可以向系统发送价值 1 美元的 LUNA，并收到 1 个 UST；反之当 USTexhange低于挂钩时，用户可以向系统发送 1 美元的 UST，以获得 1 美元的 LUNA。

在这两种情况下，用户被激励进行套利，从而帮助维持 UST 与美元的挂钩，这种双Token套利的稳定币设计与典型的超额抵押要求，在加密市场遭遇剧烈波动时，极易发生的惨烈大规模清算事件。

此前 2021 年的「5·19」大跌中 UST 就因为螺旋清算而出现了价格「脱锚」的状况，甚至一度脱锚达 10% 以上，差点进入信心溃败和恶性循环之中。

无论是 2020 年的「3.12」中的 ETH 踩踏清算还是 2021 年「5.19」中的 ETH 「排队枪毙」，都验证了这个极端情况下最坏可能的巨大破坏性。

这也是算法稳定币几乎无法回避的考验，因此极端行情下，价格相对于整体市场的稳定，对于 UST 这样的算稳来言是不可避免的重要成长考验，也是项目走向成熟、具备足够反脆弱的标志。

数据面上的风险：而目前至少从数据层面上看，UST 已经到了最危急的时刻，甚至远超曾经的 2021 年「5.19」脱锚危机。

02UST 市值与 LUNA 市值的倒挂风险

最主要的原因便是 UST 市值与 LUNA 市值的倒挂风险：此前 LUNA 市值一直远高于 UST 市值，这就导致当 LUNA 下跌时一般会预留足够的清算空间，不至于出现资不抵债的极端情况，从而杜绝信心溃坝后的死亡踩踏出现。

但近半年来 UST 的流通量快速飙涨，截至 5 月 9 日已超过 187 亿美元，近 30 日增长逾 11%。

这就处于一种微妙的尴尬境地——Luna 目前市值为 224 亿美元，UST 流通市值为 186 亿美元，如果 LUNA 的二级市场价格继续跌，UST 流通市值可能就会超过 Luna。

按对应价格计算，也即如果 Luna 跌破 55 美元，UST 流通市值就超过了 Luna，很大概率将会带来市场极度恐慌的情绪，催生「死亡螺旋」。

UST 出逃情绪加剧「踩踏」。

信心比黄金更关键，尤其是对 UST 这样依靠生态做大的算法稳定币而言。

但 Anchor 中的 UST 在近两日净流出约 23 亿美元，其中 5 月 7 日流出 13 亿 UST，创下单日新高。

对比于在 5 月 5 日的峰值 127 亿美元，当前 Anchor 中的 UST 储蓄已下跌近 20%，引发了投资者对 UST 脱锚的普遍恐慌，赎回潮又有进一步增大发生踩踏的风险。

Anchor 储备金不足。

Anchor Protocol 目前每日总支出约 705 万美元，总收入约 215 万美元，净支出约 490 万美元，同时 Anchor 资金储备还有 1.8 亿美元，预计还可覆盖 35 天的支出需求。

03UST 的韧性有哪些

UST 和 Terra 生态的发展信心基本上是由基于 Anchor 的 Luna-ust 锚定机制支持的。

在最好的情况下，它可以维持 10-20 亿的规模，但当下的问题是，UST 目前流通体量已经高达 190 亿.

• Curve 池子的支撑

所以 LUNA 也将目光投向了 Curve，以图掌控加密世界的「铸币权」，最直接的就是它的 4pool 方案——由 UST、FRAX、USDC、USDT 组成的新 Curve 流动性池。

这样借助 Curve 这个铸币权市场，为极端情况提供了挂钩保障：

veCrv保证了流动性的稳定性，在大额资产兑换真实发生时，不会发生流动性出逃的情形；veCrv可以作为脱锚后重新挂钩的治理工具，利用几百万美元就可以让数十亿资产重新挂钩，这在uni中都是根本上无法实现的。

不过这个建设才刚刚开始，就遇到此番冲击，UST 在 Curve 上只有 5 亿美元左右的流动性，但在 Anchor 上则有上百亿美元存款。

• Anchor 模型的调整

Anchor 上的 UST 存款，是一把 Terra 生态生死的双刃剑。

3 月 24 日，Anchor Protocol 关于提议「根据收益率储备的波动将收益率调整为半动态利率」的提案获得通过。

从 5 月的本周开始，其利率就从 19.5% 降低至 18%。此后 Anchor Earn 利率每月也会根据收益储备升值或贬值动态调整最高 1.5%，最低 APY 为 15%，最高 APY 为 20%。

与此同时，4 月底，Terraform Labs 协议研究员发布提案建议 Anchor Protocol 引入 veANC 模型，而 5 月 7 日最新消息，Anchor 收益和治理平台 Helm Protocol 即将推出，用户可将 ANC 存入 Helm，从而获得 veANC 的衍生Token HELM。

此外 Anchor 也已经陆续将 AVAX、ATOM、SOL 添加为借代抵押品，按照 Terra 生态普遍磨洋工的进度，Anchor 这样的效率已经在自我紧急灭火了。

• LFG 的比特币储备

截止目前，Luna Foundation Guard 共持有价值约 35 亿美元的比特币储备，专为极端情况下使用——仅用于紧急情况下的救市，只有在 LUNA 稳定机制失效的时候，才会动用紧急储备：

意味着在 UST 被大量抛售、LUNA价格急剧下跌的极端情况下，比特币作为与 Terra 经济体相关性不强的外汇储备，为 Terra 干预汇率（保持和美元的锚定）增加了一个政策工具。

Terra 创始人 Do Kwon 最近也表示，LFG 的比特币储备兑 UST 的保障机制会在几周后部署，目前 Astroport 团队正在 Agora 上实施 Jump Trading 的设计参数。

04小结

作为最近半年来狂飙猛进、市值很快逼近 200 亿美元的稳定币异类，UST 此次的「脱锚」考验，无论是从自身体谅还是可能外溢的影响力上，都会远远超过「5·19」。

不管最终结局如何，UST 此番注定会在稳定币圣杯的争夺战中留下浓墨重彩的一笔。