8 月，华尔街的“牛市”又回来了，“赌性”也回来了

作者：华尔街见闻

美股8月强势反弹，标普500指数刷新历史高点，投资者重返科技与杠杆赛道。强劲的企业盈利与通胀降温共同提供燃料，但油价飙升、长债收益率高企与跨资产信号相互矛盾，令这场"黄金时代"交易愈发脆弱。

7月芯片股遭到猛烈抛售后，市场的恐惧情绪来得快，去得也快。标普500指数本月迄今已累涨约4%，本周触及历史高点7800点上方；此前短暂陷入技术性调整的纳斯达克100指数，目前距6月峰值也仅差2.5%。本周，花旗和摩根大通双双上调标普500指数2026年年终目标，为近期的看涨情绪画下注脚。

资金持续涌入。据追踪逾50万亿美元机构资金的道富银行托管数据，过去一个月，机构对美国信息技术股的需求已回升至五年高位。与此同时，杠杆ETF、看涨期权等投机性工具正在重新聚集人气，散户与机构投资者齐齐加码风险敞口。

不过，多头押注的快速回归也引发部分分析人士警觉——市场当前所定价的"万事俱好"组合，几乎不留任何容错空间。

推动本轮反弹的核心动力，是一个被分析师形容为"不可思议"的盈利季。

标普500成分股二季度盈利同比增长逾50%，剔除亚马逊和Alphabet的投资收益后增幅约为30%，仍属强劲。花旗美股策略主管Scott Chronert本周将年末目标上调至8100点，称"这种程度的超预期幅度，是你很少甚至从未见过的"。摩根大通全球市场策略主管Dubravko Lakos-Bujas在客户报告中写道，美股"盈利图景依然强劲且跨板块广泛分布"，部分超大规模云计算企业的业绩更显示出其庞大AI投资开始变现的早期迹象。该行将标普500年末目标从7800点上调至8000点，意味着指数年内涨幅将达16.5%。

嘉信理财宏观研究与策略主管Kevin Gordon表示，"就科技行业能够左右指数的程度而言，这就是新常态。"尽管如此，分析师也注意到盈利增长正向经济其他板块扩散，这被视为牛市得以延续的健康迹象。

率先领跑反弹的，正是7月跌得最惨的板块。

Super Micro Computer 8月迄今累涨约38%，内存公司Sandisk涨超33%，云计算企业CoreWeave与Nebius过去两周各涨逾40%；美光和英特尔也均上涨约15%。

杠杆ETF市场同样"赌性"大回。据彭博行业研究数据，今年以来，杠杆指数基金合计创造了近500亿美元财富，而同期单一股票杠杆基金则蒸发约40亿美元，这一鲜明对比揭示了一个残酷现实：押注持续反弹的宽基杠杆策略跑赢了，而试图放大单一热门股涨幅的策略则遭到重创。

彭博行业研究ETF分析师James Seyffart指出：

"单一股票产品风险和波动率更高，投资者更容易被烫伤。但这个领域太新了，新产品几乎每天都在上市，人们就是不停地买。"

在最受欢迎的产品中，规模达250亿美元的Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF尽管过去一个月下跌约20%，仍吸引了最多资金流入；Direxion Daily TSLA Bull 2X ETF尽管年内亏损逾50%，流入规模亦位居前列。EP Wealth Advisors投资主管Adam Phillips表示，散户投资者近来在波动中展现出"纪律性买入"的特征，"在某种程度上，已经成了聪明钱"。

为本轮反弹添加宏观燃料的，是一系列低于预期的通胀数据。

美国7月CPI同比约增3.4%，核心通胀持续回落；7月PPI环比持平，低于预期；7月零售销售环比下降0.6%，为逾一年最大降幅。这些数据推动交易员大幅削减对美联储进一步加息的押注，9月加息概率从7月底的75%骤降至约25%。

美元指数随之回落至三个月低位，抹去了联储主席沃什上任以来鹰派路径带来的全部涨幅。道富银行宏观策略主管Michael Metcalfe认为，美国科技交易"至少目前看来是防弹的"——"在地缘政治与经济噪音之中，盈利依然如此强劲，这强化了一个判断：这是结构性交易，而非周期性交易。"

期权市场的动向，同样印证了情绪的转变。

据Cboe数据，标普500指数的Skew指数——衡量对冲下行风险相对于看涨期权成本之差——8月初跌至一年低点。Cboe衍生品市场情报主管Mandy Xu表示，投资者"抛售了对冲工具，转而追入看涨期权追逐反弹"。

与此同时，VIX恐慌指数连续第四周下降，即便油价飙升、伊朗局势持续紧张、长端国债收益率仍在高位。这传递出一个清晰信号：市场相信，几乎每一个利空消息都内含自身的看涨对冲——就业疲软意味着美联储不会加息，消费放缓意味着美联储不会加息，油价上涨被认为是暂时的，AI盈利足以盖过一切。

然而，资产价格之间的裂口正在扩大，不容忽视。

油价本周大涨约6%，布伦特原油逼近90美元/桶，霍尔木兹海峡谈判停滞、美国威胁升级制裁是主因。

与此同时，本周30年期美国国债拍卖以25年来最高的收益率出清，10年期拍卖收益率同样处于历史高位；尽管短端利率因美联储加息预期退潮而下行，长端却持续上行，期限溢价被推至高位，收益率曲线显著陡峭化。

这意味着：市场或许相信美联储已基本结束加息，但并不相信通胀已经终结。

德意志银行宏观策略师Henry Allen警告称，"市场目前定价的是一个黄金时代组合：增长保持强劲，央行加息有限，供应冲击证明是暂时的，油价再度回落。"他说，"这几乎不留任何容错空间。很难想象这些完全良性的条件同时成立。"

Janus Henderson Investors多资产宏观投资主管Michael Contopoulos亦表示，虽然基本面强劲、股票超配是合理的，但"追逐拥挤且昂贵的市场领域是巨大风险，我们会回避"。

当下，一场"金发女孩"与国债空头之间的博弈正在成形。股票市场在押注软着陆与AI盈利超级周期，债券长端却在对财政赤字与供应压力定价，两者不可能同时正确。哪一方最终胜出，或将成为2026年下半年最重要的市场主题。