撰文：DeFi Warhol

编译：AididiaoJP，Foresight News

目前市面上有很多永续合约去中心化交易所，但只有一个自动将其几乎全部收入用于在公开市场回购自己的代币。

这就是我关于 Hyperliquid 的全部论点，一句话概括：

如果你相信永续 DEX 的交易量会持续增长，那么 HYPE 就是拥有这一趋势最纯粹、杠杆效应最强的方式之一。

以下是我个人对 Hyperliquid 运作方式以及当前代币设计未来可能发展的看法。

摘要

• Hyperliquid 的日交易量已达数十亿美元，年化收入超过 13 亿美元。

• 所有费用的 97% 被路由到一个自动化的「援助基金」，该基金在公开市场上买入 HYPE。

• 该基金已花费超过 6 亿美元用于回购 HYPE，并且自身也持有大量代币。

• 风险与回报在于 Hyperliquid 是否能持续赢得交易量并保持 97% 的回购政策不变。

• 基于简单的交易量和市场份额假设，我得出粗略的价格情景：

• 熊市：45–50 美元

• 基准：80–90 美元

• 牛市：160–180 美元

Hyperliquid 现状

为了更好地理解 Hyperliquid 的发展方向，我们需要了解它目前的状况。

以下是一些快速数据概览：

• 永续合约交易量：约 80 亿美元 / 日

• 年化收入：约 12 – 13 亿美元

• HYPE 市值：约 100 亿美元

• HYPE 完全稀释估值：约 380 亿美元

• 质押的 HYPE：约 42%

• 援助基金余额：3500 万 HYPE

核心机制：97% 的费用用于自动回购

这是看涨论点中最重要的部分。

Hyperliquid 使用协议交易费用资助 HYPE 代币回购。

交易者支付永续合约和现货交易费用。

这些费用被路由到援助基金。

该援助基金被设定为将约 97% 的所有交易所费用持续用于在公开市场回购 HYPE 代币。

交易量增加 → 费用增加 → 回购增加

换句话说，交易所赚取的几乎每一美元都变成了 HYPE 的机械性买入动力。

除此之外：

在 HyperEVM 上，gas 费使用 HYPE 支付。

基础费用采用 EIP-1559 风格的机制，因此部分 HYPE 会被销毁，增加了另一条通缩路径。

所以：

• 97% 的交易费用 → HYPE 回购

• HyperEVM gas 费 → HYPE 销毁

• 质押 → HYPE 沉淀

HyperEVM

Hyperliquid 最初是一个定制化的永续合约协议。现在还有 HyperEVM，这是一个 EVM 层，其中：

• 用户使用 HYPE 支付 gas 费

• 基础费用被销毁

• 链上应用（永续合约前端、HIP-3 市场、其他协议）增加了对区块空间和 HYPE 的额外需求。

我将 HyperEVM 视为第二个引擎：

• 引擎 1：永续合约交易量 → 费用 → 97% 回购。

• 引擎 2：HyperEVM 活动 → HYPE gas 费 → 销毁 更多费用。

情景设定

现状：

• 永续 DEX 总交易量：约 380 亿美元 / 天

• Hyperliquid 交易量：约 80 亿美元 / 天（约 20–22% 份额）

• 费率：约 0.04%（假设大多数交易者是吃单者）

• 年化费用：13 亿美元

• 97% 用于回购：约 12-12.5 亿美元 / 年

• 市值：100 亿美元

• 所以 市值 / 回购比 约 8.5 倍

然后我假设：

• 市场继续以大致相同的回购倍数（约 8.5 倍）对 HYPE 进行估值

• 永续 DEX 交易量增长

• Hyperliquid 保持或获得市场份额

情景 1：熊市情况

熊市情况：永续 DEX 流量增长，Hyperliquid 仅保持其份额，在此框架下，HYPE 最终价格大约在 40 多美元到 50 美元之间。

假设：

• 永续 DEX 总交易量：今天的 1.5 倍

• Hyperliquid 份额：持平

结果：

• 年化回购：约 18 亿美元

• 按 8.5 倍 市值 / 回购比 → 隐含市值 ≈ 154 亿美元

• 流通 HYPE 约 3.37 亿 → 隐含价格 ≈ 45–50 美元

情景 2：基准情况

基准情况：链上永续合约交易量翻倍，Hyperliquid 份额增加，HYPE 价格位于 80 多美元到 90 美元区间。

假设：

• 永续 DEX 总交易量：今天的 2 倍

• Hyperliquid 份额：约 30%

结果：

• 年化回购：约 33.4 亿美元

• 按 8.5 倍 → 隐含市值 ≈ 284 亿美元

• 流通 HYPE 约 3.37 亿 → 隐含价格 ≈ 80–90 美元

情景 3：牛市情况

牛市情况：链上永续合约交易量增长 3 倍，Hyperliquid 成为主导平台，在相同的 8.5 倍倍数下，HYPE 价格达到 160–180 美元以上区间。

假设：

• 永续 DEX 总交易量：今天的 3 倍

• Hyperliquid 份额：约 40%

结果：

• 年化回购：约 66.8 亿美元

• 按 8.5 倍 → 隐含市值 ≈ 568 亿美元

• 流通 HYPE 约 3.37 亿 → 隐含价格 ≈ 160–180 美元

重要提示：

这些不是价格目标。它们没有包括来自 HyperEVM gas 费、新产品、整体市场情绪或任何倍数变化（上升或下降）的额外上行空间。

它们只是展示了：

• 采用当前的费用 / 回购经济模型

• 应用固定的 8.5 倍 市值 / 回购比

• 让交易量和市场份额推动回购数字变化

假设 2026 年出现完整的山寨币季节，并且牛市情景成为现实，我相信 250 美元对 HYPE 来说是一个现实的数字。

我为何看涨

这个设定让我觉得有趣的原因如下：

• 真实、可见的现金流：Hyperliquid 已经每年收取超过 13 亿美元的协议收入，并将其约 97% 投入 HYPE 回购。

• 简单、激进的设计：将所有交易所费用的 97% 投入一个在公开市场回购 HYPE 的援助基金，这几乎是代币经济学能做到的最纯粹的形式。

• 永续 DEX 增长：链上永续合约正在真正地从中心化交易所衍生品手中夺取份额。Hyperliquid 在每日 DeFi 收入和回购方面屡次领先。

• HyperEVM 的潜在价值：更多的应用和 HIP-3 市场意味着更多的 HYPE gas 费消耗 更多费用渠道注入同一个援助基金。

综合来看：交易量增长 高费用份额 97% 回购 8.5 倍倍数，如果 Hyperliquid 持续表现出色，这为价格上涨提供了一条非常清晰的合理路径。

最后想法

对我来说，HYPE 的看涨论点不是因为叙事而「数字上升」，而是：

• 一个拥有极高流动性和深度的永续 DEX L1 组合，已经产生数十亿美元的交易量。

• 一个代币模型，其中约 97% 的交易费用被机械性地循环用于 HYPE 回购。

这就是当我说我对 HYPE 极度看涨时所依据的论点。