对不齐：以太坊失血，Hyperliquid 失速

撰文：佐爷

时来天地皆同力，运去英雄不自由。

币安祭起 Aster 攻击 Hyperliquid 的 OI 和交易量，$JELLYJELLY 和 $POPCAT 接连攻击 HLP，只是疥癣之疾；

在红火的 HIP-3 增长模式（Growth mode）、传闻中的 BLP（借贷协议），以及 $USDH 主动质押 100 万枚 $HYPE 成为对齐报价资产（Aligned quote assets）等捷报外，Hyperliquid 却显露出自身的裂痕——HyperEVM 生态和 $HYPE 暂未对齐。

对齐并不复杂，正常状态下 HyperEVM 生态消耗 $HYPE，$HYPE 也会支持 HyperEVM 生态发展。

现在是不正常状态，Hyperliquid 基金会重心仍在 HyperCore 的现货、合约及 HIP-3 市场对 $HYPE 的利用上，HyperEVM 生态的发展仍属于二等公民。

稍早前第三方提出的 HIP-5 提案中，希望能从 $HYPE 的回购基金中，划拨部分资金支持生态项目代币，但是遭遇社区整体性否定和质疑，这指出一个残忍的事实，目前的 $HYPE 币价完全由 HyperCore 市场回购支撑，并无余力支撑 HyperEVM 生态。

他山之石：以太坊扩容成功与失败

L2 转向 Rollup 并未满足 ETH，第三方排序器近似荒谬。

关于一条链的发展，涉及三个主体：主代币（BTC/ETH/HYPE）、基金会（DAO、精神领袖、公司）和生态项目方。

其中，主代币和生态项目方的互动模式决定链的前途：

• 主代币 ⇔ 生态，双向互动最为健康，生态发展需要主代币，主代币赋能生态项目，SOL 目前做的最好；

• 主代币 -> 生态，主代币单向赋能生态，主代币 TGE 之后一哄而散，典型如 Monad 或 Story；

• 生态 -> 主代币，主代币吸血生态项目，生态处于和主代币的竞合状态。

以太坊和其上的 DeFi 项目以及 L2 的关系变迁史最为直接，也能反映出 HyperEVM 当前的真实状态，以及未来破局可能性。

根据 1kx 研究，DeFi 头部 20 个协议占据链上 70% 左右收入来源，但其估值远逊于底层公链，胖协议的理论仍有余威，人们更信赖以太坊上的 Uniswap 和稳定币，而不是单独的 Hyperliquid 和 USDe。

更别说 Vitalik 长期」讨厌「 DeFi 但又离不开，最终别扭的搞出来低风险 DeFi 理论，众多 DeFi 协议并非没有尝试过自建门户，从 dYdX V4 到 MakerDAO 2023 年的 EndGame 计划，技术选型横跨 Cosmos 和 Solana 等 AltVM 系统。

然后便遭遇 Vitalik 对 $MKR 的公开卖出，在主代币和生态的互动外，人们长期低估公链的」官方「正统性授权，尤其是精神领袖的作用。

Vitalik 代表的 EF（以太坊基金会）对 DeFi 长期放任自流，而专注于形而上的哲学理念，鹬蚌相争，渔翁得利，Solana DeFi 生态的崛起与此不无关系，最终 Hyperliquid 以交易所 公链的形态出击，将公链竞争带入新阶段。

Solana 对以太坊的冲击让 Vitalik 和 EF 横遭指责，但是在 DeFi 之外，L2 Scaling 的得失更耐人寻味，L2/Rollup 路线在技术上并未失败，但是截流 L1 收入却让 ETH 进入下行周期。

图片说明：ETH 梦一场：L2 Scaling -> L1 Scaling

图片来源：@zuoyeweb3

在以太坊 L1 遭遇 DeFi 爆发后的扩容需求时，Vitalik 钦定以 Rollup 为中心的扩容路线，并且梭哈 ZK 的长期应用价值，引导行业、资金和人才对 ZK Rollup 的 FOMO 情绪，从 2020 年到 2024 年，造就了数不清的财富效应或悲剧。

但是有一点，DeFi 是面向 C 端的真实产品，不断推出的 L2 本质上是在消耗以太坊 L1 的基建资源，也就是分割 ETH 的价值捕捉能力，2024 年迎来 L2/Rollup 的尾声，2025 年更是重回 L1 Scaling 路线。

出走四年，归来仍是 L1 为主。

图片说明：提速降费伤及自身收入

图片来源：@1kxnetwork

在技术层面，ZK 和 L2/Rollup 确实大幅分担 L1 的负担，提速降费确实让包括普通用户在内的参与者受益，但是在公链<>DeFi（应用）的竞合关系外，在经济学层面，凭空又添加了公链<>L2<>应用的复杂三角关系，最终造就三输局面。

以太坊被 L2 截流收入下降，L2 过多财富效应分散，应用不断展业 L2 精力分散。

最终，Hyperliquid 以」公链即应用，应用即交易「的统一姿态结束纷争，Vitalik 也低下高傲的头颅，整顿 EF（以太坊基金会）重新拥抱用户体验。

从 L2 转向 L1 的过程中，在某个时间点上的技术选择，比如 Scroll 对四种 ZK EVM 的珍视，Espresso 押注 L2 的去中心化排序器都最终被证伪，而 Brevis 近期受到重视在于 Vitalik 重新强调 ZK 对隐私的重要性，已经和 Rollup 无甚关系。

一个项目的命运，既要考虑自己的努力，也要考虑历史的进程。

乱花渐欲迷人眼，从一个胜利走向另一个胜利的 Hyperliquid，却也重新遭遇以太坊的困境，到底该如何处理主代币和生态的关系？

抛砖引玉：HyperEVM 的对齐选择

BSC 是币安的附属品，HyperEVM 到底是 Hyperliquid 的什么，团队并没有想好。

在造浪 HyperEVM 一文中，曾介绍过 Hyperliquid 的特色发展之路：先做可控的 HyperCore，再做开放的 HyperEVM，同时用 $HYPE 连缀二者。

近期发展来看，Hyperliquid 基金会坚持以赋能 $HYPE 为中心，坚持 HyperCore 为主体、多种 HyperEVM 生态共同发展的代币经济学。

这也引出本文的核心关切，HyperEVM 应该如何走出特色发展之路？

BSC 生态是币安主站和 $BNB 的附属品，其上的 PancakeSwap、ListaDAO 也随着币安意志摇摆，所以不存在 BNB 和 BNB Chain 的竞争关系。

强如以太坊，也无法在 ETH 和生态自由繁荣之间维持长久平衡，对比来看，Hyperliquid 现存问题细化如下：

1. 没有建立起 HyperEVM 和 HyperCore 之间的协同关系，HyperEVM 地位尴尬

2. $HYPE 本身是 Hyperliquid 基金会唯一关切，HyperEVM 生态项目方有些无所适从

在回答问题之前，来看一下当前的 HyperEVM 现状，非常明显的是，HyperEVM 生态项目跟不上 Hyperliquid 团队的思路。

图片说明：HyperEVM 稳定币市场份额

图片来源：@AIC_Hugo

USDH 团队选举，引发众多稳定币团队的 FOMO，但是 HyperEVM 已有稳定币项目方并无显著优势，BLP 也会存在和现存借贷协议潜在的利益冲突，以及最明显的 HIP-5 提案事件，基本无人支持 HYPE 代币赋能生态项目。

$ATOM 是 Cosmos 团队的心里苦，$HYPE 是生态项目方的镜中花、水中月，做再多也是耗材。

一个经典的问题来到 HyperEVM 生态项目方，如果 Hyperliquid 做了怎么办？

图片说明：Hyperliquid 飞轮

图片来源：@zuoyeweb3

纵观 Hyperliquid 团队一贯的打法，非常擅长在行业危机时刻出招，从而构建自身的反脆弱性，在行业低潮期，不仅招新成本低，而且反向营销自身的健壮性，久而久之，凝聚出 Hyperliquid 紧密的社区共识。

• 起步阶段的反 VC 叙事，强调自筹资金做市、创业，虽然依然会和 MM 结盟，以及 VC 购入代币，但是路人缘出众，吸纳起早期种子用户；

• 发展阶段的市场营销策略，不是招 BD 吸引 KOL 返佣，而是将其编程化（Builder Code/HIP-3 Growth Mode），用户完全自定义；

• 稳定阶段的透明数据最大化，这也是 Hyperliquid 在去中心化之外（节点不多且集中，公司意志治理）对区块链的最新贡献，让透明数据代表链上未来；

• 长期阶段的 HyperEVM 开放化，不要基于人的信任去建设链上生态，而是无准入的驱动生态发展。

问题就出在长期思路上，Hyperliquid 基金会和 $HYPE 的利益完全一致，但在某种程度上，HyperEVM 有优先发展自身代币和生态的小心思，这无可厚非，链上生态本来就是流动性换增长的游戏。

治理机制跟不上技术创新的现实需求，从中本聪的事了拂衣去，到 Vitalik 对 DAO 的推崇和扬弃，再到基金会模式，公链治理至今仍在不断实验中。

某种意义上，金库主理人（Vault Curator）也是技术和机制的矛盾体现，不断吸纳现实治理体系向链上进发，律师 高管 BD，链上大公司病发起来比硅谷和中关村的都要抽象。

Hyperliquid 团队至少在「一切编程化」上更贴近区块链的技术特性，链上天然去信任，不要费力建立信任模型，但是这一套在 HyperCore 上尚且需要额外推动力，比如对 HLP 的管理，在危机时刻很有可能转手动操作。

至少，现阶段 HyperEVM 在治理机制和流动性上并没有真正做到「无准入」，这并不是说 Hyperliquid 仍然对其进行技术限制，而是正统性仍未彻底开放给社区所有。

我们将在风雨欲来的熊市中，见证 HyperEVM 和 $HYPE 的协同进化，或者见证 Hyperliquid 退化为 Perp DEX。

结语

我们的 ETH，Hyperliquid 的问题。

以太坊血条实在厚，经历 PoW 转 PoS 和 L2 Scaling 转 L1 Scaling，以及 Solana 在 DeFi 领域和 Hyperliquid 在 DEX 领域的冲击，依然拥有坚不可摧的市场地位。

而且 $ETH 也已经走出牛熊周期，但是 $HYPE 并未经历真正熊市的考验，情绪是非常珍贵的共识，留给 $HYPE 和 HyperEVM 的对齐时间不多了。