作者：Biteye核心贡献者Viee

从2024年4月减半，到2025年10月创下12万美元新高，比特币走了近18个月。如果只看这条路径，它似乎仍在按周期律运行。减半触底，一年内冲顶，再步入回调。

但真正让市场疑惑的，不是有没有涨，而是它不像往常那样涨了。

没有2017年那样的连番暴涨，也没有2021年那样的全民狂热。这一轮行情显得迟缓、钝化、波动收敛，ETF 推进反复，山寨币轮动无力，甚至在创下新高后，不到一个月就跌破 9 万美元。这是到底是牛市，还是熊初呢？

因此，本文将深入剖析：（1）为什么许多人觉得四年周期失效了 (2) 四年周期理论中仍有哪些部分有效 (3) 又是什么原因导致周期被打乱。

一、为什么越来越多人觉得四年周期不灵了？

虽说比特币减半后价格也涨了，但这一轮行情走下来，从头到尾都透着很多不对劲。

比特币在2024年4月完成减半，按历史节奏，接下来的12到18个月，市场应迎来主升浪和情绪高潮。事实也差不多如此，2025年10月，比特币冲上12.5万美元的新高。但真正的问题出在这轮行情没有那种最后的癫狂，也没有全民情绪接棒。价格刚上新高不久，就快速回落了25%，一度跌破9万美元。这不是典型周期里该出现的“泡沫尾声”，更像是行情还没热起来就被熄了火。

另外，情绪也明显低迷。过去每逢牛市高点，链上资金活跃、山寨币疯涨、散户跑步进场，而这一轮直到现在，比特币市值主导率仍维持在近59%。说明大部分资金还停留在主流币上，山寨币没跟上，轮动也缺乏爆发力。与过去几轮周期的十倍、几十倍的涨幅，而这一轮，比特币从2022年底的低点起算到高点，只涨了7、8倍；从减半点起算，涨幅不到2倍。

行情的温和还反映在资金结构上。ETF上线之后，机构开始持续买入，成为市场主力。机构更理性，也更擅长控制波动，这使得市场情绪波动幅度下降，交易节奏变得更平滑。价格的形成机制变了，不再只是“供需决定”，更多由结构性交易逻辑驱动。

综上所见，这一轮的种种反常，包括情绪退潮、收益走弱、节奏打乱、机构主导，确实让市场直觉上觉得，那套熟悉的四年周期不再好用了。

二、四年周期理论中哪些部分仍然有效？

尽管表面现象混乱，但深入剖析可发现，四年周期理论逻辑并未彻底丧失。减半所引发的供需变化等基本面因素，依然在起作用，只是表现形式较以往更缓和。

下文将从供给、链上指标与历史数据三个方面来分析周期理论依然奏效的部分。

2.1 减半的长期供给逻辑

比特币每四年减半一次，意味着新增供给持续减少。这种机制长期来看，仍是支撑价格上涨的关键逻辑。2024 年 4 月，比特币完成第四次减半，区块奖励从 6.25 BTC 降到 3.125 BTC。

虽然比特币总量已接近 94%，单次减半带来的边际变化在变小，但市场对稀缺性的预期并没有消失。过去几轮减半后，市场长期看涨的情绪仍然明显，很多人选择继续持有，而非抛售。

这一轮也是如此。尽管价格波动剧烈，但供给收紧的影响仍在。如图所示，2025 年比特币的未实现市值和已实现市值相比 2022 年底增长显著，这说明比特币近几年有大量资金持续流入。

2.2 链上指标的周期性

比特币投资者的行为模式呈现出周期性的“囤币-获利了结”循环，这一点在链上数据中仍有体现。典型的链上指标包括MVRV、SOPR、RHODL等。

• MVRV 是市场价值与实际价值之比，当 MVRV 值升高时，意味着比特币处于估值过高状态。2023 年底 MVRV 跌至 0.8，2024 行情好时曾升至 2.8，2025 年初回调中，MVRV回落至2以下，估值没有高估，也未达到低估水平，整体周期涨跌节奏仍在。

• SOPR 可以简单理解为卖出时价格/买入时价格。周期规律上，SOPR=1被视为牛熊分水岭，低于1说明卖币亏损，高于1则多数获利。本轮周期中，2022年熊市SOPR持续低于1，2023年后站上1进入盈利循环。2024-2025年市场处牛市阶段时，该指标大部分时候都在大于1，符合周期规律。

• RHODL 是衡量短期持币者（1周）与中长期持币者（1–2年）之间“已实现价值”比值的指标，用于识别市场顶部风险。历史上，该指标进入极高区域（红色带）时，常对应牛市泡沫顶点（如2013、2017）。2021-2022年，RHODL 再度冲高，虽未突破历史极值，但提示市场结构进入后期。如今该指标也进入周期性高点，在某种程度上也预示着价格处于顶部。

综合来看，这些链上指标所反映的周期现象仍与历史规律相呼应，虽然具体数值略有差异，但底部和顶部的链上逻辑依然清晰。

2.3 涨幅递减似乎是必然

换个角度来看，每轮周期顶点相较前一轮的涨幅逐步递减，其实是周期规律正常演化的一部分。2013年到2017年高点上涨约20倍，2017年到2021年涨幅缩小至约3.5倍，而本轮从6.9万美元上升至12.5万美元，涨幅为约80%。虽然涨幅明显收敛，但趋势线仍在延续，并未完全偏离周期轨道。这种边际递减也是市场体量扩大、增量资金边际推动减弱的结果，并不代表周期逻辑失效。

说到底，“四年周期”这套逻辑在某些时候其实还在起作用。减半影响供需，市场行为也依然遵循“恐慌-贪婪”的节奏，只是这次的行情不再像以前那样一眼看懂了。

三、周期混乱的真相：变量太多，叙事太碎

如果说周期还在，为什么这轮行情却这么难读？原因在于之前单一的减半节奏，如今被多种力量扰乱了。具体而言，有以下几方面原因使得本轮周期不同以往：

1.  ETF与机构资金的结构性影响

自2024年比特币现货ETF推出以来，市场结构发生重要变化。

ETF 是一种“慢资金”，上涨时持续吸筹，下跌时也有人逢低加仓。但需要注意的是，最近一周机构资金大规模撤出，比如前两天美国比特币ETF单日净流出高达 5.23 亿美元，月累计超过20 亿美元。这表明，当前并非“入场加仓”的最佳时机。加仓信号至少要等到资金停止流出转为持续净流入，机构动作变为买入为主。

ETF不仅带来大量增量资金，还增强了价格稳定性，并且这些持仓平均成本大约在8.9万美元，形成有效支撑。这使得比特币市场的节奏变得更缓、更稳，但一旦击穿支撑或压力位，反而波动更剧烈。这是传统周期中少有的特征，也让行情波动减小。

2. 叙事碎片化，热点轮动加快

上一轮（2020–2021）牛市，DeFi和NFT构建了清晰的价值主线，而当前市场更像是碎片化热点的集合：

• 2023年底到2024年初，是比特币ETF主导，并在后期进入铭文热潮；
• 2024年Solana和Meme叙事崛起；
• 接着是Crypto AI、AI Agent成为热点；
• 到了2025年InfoFi、币安alpha、预测市场、x402轮番上台……

叙事轮换太快，热点持续性弱，导致资金在高频切换，难以形成中长期配置。并且，在过去那种“比特币带头，山寨跟涨”的周期联动，变得不再可靠。现在的行情更像是一连串小周期拼接而成，有些赛道先热后冷，有些资产提前见顶，而比特币在中间穿插起落。这种层级交错的结构，让减半节奏不再单独起决定作用。

3. 反身性强化

除了ETF、资金、叙事，我们还要面对另一个现象：周期本身正在“自我影响”，也就是反身性。

因为所有人都知道减半规律，反而提前埋伏、提前兑现，让行情提前透支。与此同时，ETF 持仓者、机构做市商、矿工等，也在根据周期进行策略性调整。每当价格临近理论顶点，可能存在大量获利了结先一步砸盘，让周期节奏被人为前移。

总之，把这轮行情拆开看，会发现所谓的周期混乱，更多是驱动力变多了。市场结构变了，参与者变了，情绪传播方式也变了。这也意味着，过去那种盯着时间表押牛熊的方式可能正在过时，需要读懂更大的背景。

四、市场观点梳理

面对行情的不确定性，不同KOL也曾给出了不同判断，透过这些看法，也许能更好理解当前市场情绪。

@BTCdayu 认为四年周期已不存在，比特币从减半驱动转向机构驱动，散户在其中的权重会逐渐被稀释。

Bitwise CEO @HHorsley 也发推表明传统的“四年周期”模式已不再适用，如今加密市场结构已发生深刻变化。他认为市场其实早在六个月前就进入了熊市，如今正处于末期，而整体加密资产的基本面比以往更强。

@Wolfy_XBT 则认为减半节奏从未失效，本轮牛市已于10月6日结束，当前市场进入熊市早期。四年周期规律依旧奏效，宏观叙事和短期情绪只是杂音，围绕比特币减半而诞生的周期性理论是最可靠的信号。

@0xSunNFT 表示大到四年减半周期，小到局部行情，周期仍在。每一轮行情中都有沉寂期，关键在于理解周期节奏。无论是ETH、XPL还是Meme，周期内仍有反复波动机会，关键是别被短期情绪带跑。

@lanhubiji 与本文观点接近，认为周期没有消失，但已经“变形”。Meme过剩、山寨失灵，市场变得碎片化，使得周期判断需要新的方法。

从这些观点可以看出，“周期已死”与“周期仍在”之间的争论，更多是对市场结构变化的不同解读。周期也许没有消失，只是需要更复杂的眼光去识别它的存在。

五、结语

那么未来该看什么？

对我们普通散户来说，最现实的做法可能不是预测周期，但可以尝试建立自己的市场感知力，比如学会用数据辅助判断，避开情绪波动带来的陷阱，寻找高性价比的机会，而不是追逐每一个热点。

目前来看，周期还在，但更混乱、更动态，不能靠“时间到了就该涨”来思考市场。很多现象表明，本轮上涨阶段可能大概率已结束，那么现在就是防守阶段，最重要的是保留资金，不要轻易All in。后续市场可能有震荡反弹，但更像是跑路行情而非新一轮牛市。

真正的底部通常不会一次到位，而是反复震荡后慢慢形成，保持谨慎克制且留有子弹，才有可能等到下一次真正的机会。活下来，比猜对更重要。