高盛合伙人：盈利才是核心驱动力，标普 500 年内有望再创历史新高

作者：赵颖

强劲的企业盈利正在为美股多头提供最有力的支撑。高盛合伙人John Flood认为，随着市场仓位趋于“干净”，标普500指数年内有望再创历史新高，而驱动这一判断的核心逻辑是——盈利。

据高盛数据，标普500指数第二季度每股收益（EPS）同比增速追踪值高达45%，远超季初22%的市场一致预期。即便剔除Alphabet和亚马逊合计约1510亿美元股权投资相关"其他收入"等非经常性项目，标普500 EPS增速仍达26%，不仅较第一季度加速，更是2021年以来最快增速。与此同时，分析师已开始上调2027年盈利预期，修正方向在多数板块呈现正面。

在仓位层面，高盛情绪与仓位指标已从此前的高位回落，快速仓位指标普遍转向偏空，对冲基金去杠杆明显，零售投资者杠杆也开始降温。John Flood认为，这一"更干净"的仓位环境为市场进一步上行创造了条件。

盈利超预期，增速为五年最快

高盛数据显示，标普500指数第二季度EPS同比增速追踪值达45%，大幅超出季初22%的一致预期。其中，19个百分点的增长来自Alphabet与亚马逊合计1510亿美元的股权投资相关"其他收入"，微软亦贡献了约30亿美元的同类收入。

剔除上述非核心收入来源后，标普500 EPS增速仍达26%，较第一季度进一步加速，创下2021年以来最快增长节奏。从个股层面看，标普500成分股中位数EPS同比增速追踪值为12%，同样超出季初9%的一致预期，表明盈利改善具有较强的广泛性，并非仅由少数科技巨头拉动。

前瞻预期持续上修，修正广度保持正面

强劲的二季度业绩不仅反映了过去的经营成果，也推动分析师持续上调前瞻盈利预测。自第三季度开始以来，市场对标普500指数2027年EPS的一致预期已上调约1%，其中能源和金融板块获得最大幅度的上修。

从修正广度来看，标普500成分股中盈利预期被上调的公司数量持续多于被下调的公司，修正广度维持正值。高盛认为，这种全面性的上修趋势是支撑市场估值的重要基础。

仓位"去泡沫化"，为上行腾出空间

在市场情绪与仓位方面，高盛情绪与仓位指标已降至第53百分位，较此前高位明显回落。多数快速仓位指标转向偏空：期货仓位虽仍偏高但已不再处于极端水平，申购/认沽比率下降，投资者调查显示乐观情绪减退，主动管理型基金的美股仓位（NAAIM指数为79.7）也有所收缩。

对冲基金层面，去杠杆化尤为显著——总杠杆率已回吐年内涨幅的一半，净杠杆率较年初下降。零售投资者方面，杠杆水平开始降温，韩国股市保证金余额从历史高位回落，日本融资买入规模也从1990年以来最高水平开始回撤，美国投资者对半导体股票的买入力度亦有所放缓。

John Flood认为，上述仓位的“去泡沫化”意味着市场结构更为健康，潜在的抛压有所减轻，为指数进一步走高创造了更有利的条件。

估值相对偏低，AI周期提供长期支撑

从全球横向比较来看，高盛数据显示，相对于其他主要市场，美股估值目前处于相对"便宜"的水平。

与此同时，John Flood指出，AI超级周期的主要红利尚未完全释放，全球最大科技公司正持续加大资本投入，推动盈利改善的广度和深度不断扩展。

不过，高盛也提示了一个值得关注的季节性风险：自1974年以来的13个中期选举年中，标普500指数从8月初至选举日的中位数回报率为0%。这意味着，即便盈利基本面持续向好，John Flood的年内新高预判在时间节奏上仍存在不确定性。高盛的结论是：盈利图景为多头提供了有力支撑，但能否持续，仍是关键变量。