HTX Ventures 最新研报解读Open USD：当技术开放之后，稳定币的收益与规则如何重新分配

近日，火币HTX 全球投资部门 HTX Ventures 发布最新研报《开放基础设施与封闭金融轨道：Open USD、收入再分配与参与者治理》，围绕 2026 年 6 月 30 日公布的 Open USD（OUSD），分析稳定币行业的收益分配、渠道关系与治理结构正在发生的变化。报告指出，区块链已经建立开放、全球化和可编程的技术基础设施，下一阶段的行业演进将取决于各个参与方的控制权与利益分配博弈。技术层的开放已经完成，经济层的开放则正在开始。

开放技术之上的经济结构

稳定币的使用场景已经从加密交易延伸至跨境支付、企业资金管理和金融机构后台结算。Visa 的稳定币结算试点截至 2026 年 4 月达到约 70 亿美元年化运行规模，并扩展至九条区块链；Swift 正准备与 17 家银行试行基于共享账本的代币化存款跨境支付；Project Agorá 则验证了代币化商业银行存款与代币化央行准备金可以在共享平台上完成多币种原子结算。

与技术层的快速推进相比，经济权利的分布保持着原有格局。用户将美元交给发行人后，发行人铸造等额稳定币并将储备配置于现金、短期国债或货币市场基金，储备收益归发行人所有。而稳定币的实际运转需要交易所和钱包提供用户入口，需要支付公司连接商户与企业，需要银行提供账户、法币提现与充值和外汇流动性，需要托管机构保管储备资产，需要做市商维持二级市场深度。这些机构承担系统接入、合规、流动性和客户服务成本，目前主要依靠与发行人的双边商业合同获得分成，而议价能力高度取决于自身用户规模。

OUSD 的三层制度设计

按照 Open Standard 公布的方案，企业可以免费且不限量铸造和赎回 OUSD，Open Standard 从储备收入中收取少量管理费，其余部分计划分配给采用和推广 OUSD 的合作伙伴，部分成员还将进入合作伙伴董事会参与网络决策。公布的合作伙伴名单超过 140 家，涵盖 Visa、Mastercard、American Express、Stripe、Coinbase、BlackRock、BNY 以及多家银行和支付机构。

HTX Ventures 将这套设计拆解为三个转向：

1. 从收费接入转向补贴分发：稳定币合约可以较快部署，真正昂贵的是客户获取、流动性、地区合规和法币通道，OUSD 试图利用储备收益补偿这些长期投入；

2. 从双边谈判转向网络分账：现有渠道分成依赖发行人与大型平台分别谈判，OUSD 希望把更多参与者纳入统一收益框架，让中小支付公司、地区银行和垂直钱包也能按业务贡献分享收入；

3. 从发行人治理转向参与者治理：由部分合作伙伴进入董事会，使承担业务与监管责任的机构获得相应的讨论权。

OUSD 预计于 2026 年晚些时候上线。需要区分的是，它与 Origin Protocol 于 2020 年推出的 Origin Dollar 使用相同的 OUSD 代码，两者并非同一产品。

从方案走向运行，关键在执行细节

HTX Ventures 认为，这套设计能否成立，将取决于几个具体环节。首先是分账规则，按余额分配简单但利好资金实力强的机构，按交易量计算则可能被内部调拨制造的活动扭曲，更合理的机制需要同时考察余额留存、实际支付、新增客户和地区合规投入。治理安排的价值同样取决于董事会能够决定什么，而不是有多少机构列入名单。

更根本的一点是，机构加入联盟和迁移核心业务之间存在距离。参与可能只是品牌支持或技术测试，也可能包括钱包接入、提供流动性、开放法币通道。真正决定网络价值的，是稳定余额、真实支付、做市深度和顺畅赎回。

产业链的收益格局面临调整

如果收益共享模式带来持续支付量，发行端独享储备息差的空间会收窄，其他发行人也将面临更高的渠道成本。掌握真实用户、流动性和支付场景的交易所、钱包与支付公司，则可能从稳定币的分发工具，转变为收益分配和治理体系的参与者。

银行的处境具有两面性。企业把部分交易性余额换成稳定币后，存款和跨境转报收入可能受到影响，但稳定币仍需要储备托管、法币提现与充值和外汇流动性，大型银行可以把账户和监管能力转化为网络服务。卡组织受到的直接冲击相对有限，其价值不仅在于移动资金，还包括交易授权、欺诈管理和全球商户接受。清算与数据服务则会分化，依靠封闭记录和重复对账收取的费用可能下降，与安全和责任相关的服务会增加。

评估这类网络的坐标也随之更新。供应规模只是起点，流通余额的分布、赎回时效和二级市场价差反映资产质量，而合作伙伴迁入多少真实业务、分账规则能否执行、董事会如何处理成员分歧，才检验联盟的实际运营能力。

下一阶段的竞争维度

Open USD 提出的问题超出了稳定币本身：当银行、支付公司、交易所、资管机构及托管机构实际提供资产、客户、流动性和合规能力时，价值链的利润与控制权将如何分配？

这种变化更可能出现在支付、结算、流动性和机构互操作等中后台基础设施。这类业务需要多家机构共同参与，单一平台很难独立提供完整的客户覆盖、地区牌照、法币通道和交易对手网络；而机构在共享基础设施的同时，也希望保留对核心业务、客户数据和风险处置的控制。联盟治理和收入共享因此成为建立跨机构网络的商业条件。

HTX Ventures 认为，沿着这个方向，稳定币竞争将从发行规模和链上流动性，进一步转向谁贡献网络价值、谁分享基础设施收入、谁保留客户和数据、谁决定运营规则。下一阶段的金融基础设施未必完全去中心化，更可能从单一公司控制，逐步转向由受监管参与者共同接入、共同获益，并对重大事项实施分层治理。作为长期关注支付基础设施与机构结算网络的专业投研机构，HTX Ventures 将持续跟踪这一进程，观察技术迁移之后收入、客户与规则的重新分配如何影响行业的实际走向。

关于 HTX Ventures

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