从颠覆者到影子市场：加密市场正在成为传统金融的殖民地

互联网阅读 222 2026-06-18 11:00:12

作者：Zhou，ChainCatcher

近日，富途旗下 Moomoo 正式将 Hyperliquid 链上美股永续合约行情数据接入 App，全球近 3000 万用户可以在传统券商界面直接查看链上衍生品实时定价。

在此之前，trade.xyz 等平台上已经提前为 Cerebras、SpaceX 等新股进行 Pre-IPO 永续合约定价和交易。

围绕"币股联动"的讨论已有数年，早期描述的是 BTC 与纳指的同涨同跌，后来延伸到矿工股、财库公司随币价波动。

本文认为，"币股联动"已经历三个阶段演进：宏观相关性（1.0）、情绪与资金的单向渗透（2.0），以及链上永续合约通过 7×24 小时连续交易为传统资产提供全天候情绪信号的新阶段（3.0）。

图片来源：AI 生成

1.0：被动跟随的宏观相关性

2020 年之前，BTC 与纳指相关性整体偏低，多数时间处于低相关甚至轻微负相关区间，两个市场基本各走各的。

疫情冲击之后，局面发生了明显变化。CryptoQuant 数据显示，2020 年至 2022 年间，BTC 与纳指 30 日滚动相关系数多次突破 70% 高位。

这一时期，全球央行大规模放水，同一批风险偏好资金同时涌入科技股和加密市场，两者共享流动性预期这个宏观分母。

2022 年美联储激进加息，风险资产集体承压，BTC 与纳指再度同步大幅下跌。

2022 年之后相关性有所回落，但走势并非单向下行。2025 年 1 月，特朗普就职前后宏观情绪再度共振，30 日相关系数重新升至 0.70，创两年来新高。

此后随着事件热度消退，相关性再度瓦解。截至 2026 年 6 月，这一数字已回落至约 -8.86%，基本处于零相关区间。

这一变化过程表明，比特币与纳斯达克的相关性并非固定不变，而是会随着宏观环境和市场结构的变化而调整。

2.0：情绪与资金的单向渗透

随着加密市场规模持续扩大，两个市场之间的关系开始发生新的变化。加密市场的情绪和资金不再只是被动跟随美股，而是开始单向影响部分美股板块。

越来越多的散户投资者同时活跃于两个市场，热点之间的共振越来越频繁。币股联动进入 2.0 版本。

矿工股是最典型的例子。Marathon、Riot 等公司的股价与 BTC 价格高度同步，背后是业务层面的直接挂钩。BTC 涨，矿工收入预期上升，股价随之拉升，跌则相反。这种联动不依赖情绪传导，而是基本面层面的硬连接。

财库公司是另一条路径。2024 年，MicroStrategy 股价一路走高，市场对其"BTC 杠杆敞口"的定价逻辑逐渐被更多资本接受。模式扩散之后，越来越多的传统上市公司主动将加密资产引入资产负债表。Bitmine 是其中最激进的财库公司之一，其在 2025 年大力买入 ETH，至今仍浮亏约 50%，加密市场的涨跌直接影响这类公司的资产估值与股价走向。

值得注意的是，财库公司的股价涨跌往往先于加密货币本身。市场对其持仓规模和融资预期的博弈，有时会在加密价格尚未启动前就已推动股价率先反应。这让 2.0 版本的联动出现了一定的方向复杂性。

但整体而言，联动依然是单向的。资金和情绪从加密市场流向美股概念板块，没有形成稳定的双向回路。美股休市期间，两个市场之间的信息断层依然存在，这是 2.0 版本始终没有解决的结构性缺口。

3.0：交易时长延伸与情绪信号价值

填补交易时间真空

传统股票市场存在固定的交易时段限制，盘前盘后流动性偏弱，周末则完全停摆。链上永续合约打破了这一限制，让市场情绪能够通过 24 小时交易得到更连续的反馈。

6 月 9 日，美股盘前尚未开盘，trade.xyz 上的美光 MU 永续合约已提前反映当日上涨走势，价格突破 999.4 美元，逼近 1000 美元关口，24 小时成交额达到 2.43 亿美元。

韩国股市停牌期间，trade.xyz 与 Binance 同步为 SK 海力士提供连续报价，两个平台持仓量合计超过 1.7 亿美元。

从 Hyperliquid 的 HIP-3 生态来看，股票挂钩永续合约累计成交额已超过 188 亿美元，高于原油和布伦特原油永续合约合计的 76.6 亿美元。

这种连续定价能力，正是 Moomoo 愿意接入 Hyperliquid 行情数据的原因。随着相关平台交易量增长，链上股票永续合约正在成为观察资产情绪的重要窗口。

据Moomoo界面显示，其预言机价格是综合多个外部价格源加权得出的底层资产参考价，作为标记价格的锚定基准，目的是避免被单一市场的异常报价扰动。

永续合约这类产品四年前还被视为伪需求赛道，加密 KOL qinbafrank 认为，美股个股本身缺乏期货工具，链上永续对这类资产的作用，类似于山寨币的现货与合约联动，对部分资本而言存在可观的操作空间。

pre-IPO 的特殊意义

对于 Pre-IPO 资产，链上永续合约的意义更为突出。传统 IPO 流程中，普通投资者难以提前参与定价，而链上永续让这一过程变得连续。

2026 年 5 月，Cerebras Systems 登陆纳斯达克，trade.xyz 上的 Pre-IPO 永续合约已提前数周交易。开盘前，链上合约从 290 美元区间快速拉升至 380 美元，单小时成交额接近 1 亿美元，而此时纳斯达克仍在定价阶段，普通投资者直至凌晨 1 时才能正式参与。

SpaceX 的情况同样具有代表性。IPO 前三周，Hyperliquid 上 xyz:SPCX 合约日均成交量仅约 2600 万美元。上周五 SpaceX 正式登陆纳斯达克后，当日 xyz:SPCX 成交额激增至 14 亿美元，占平台 HIP-3 总交易量的 30%。Binance 上的同类合约也快速放量，截至 6 月 13 日，SPCXUSDT 24 小时成交额超过 56 亿美元，成为平台第二大交易品种，仅次于 BTC 永续合约。

现实边界与机制软肋

不过，规模与机制层面的局限同样存在。

一方面，链上平台的数据增长目前仍集中在少数标的上，整体规模与传统市场相比依然很小。

据 Hyperinsight 监测，trade.xyz 单周整体成交额约为 150 亿美元，相当于传统市场整体的约 0.201%。具体到个股，MU 与 Marvell 的链上对应合约成交量，分别约占全球传统证券市场真实股票成交的 0.39% 与 0.75%，链上永续目前难以形成实质性定价影响。

另一方面，Pre-IPO 赛道在机制层面也存在一定脆弱性。SpaceX Pre-IPO 合约曾因股本数据更新引发定价调整，多家平台被迫临时下架重新定价。Kraken 旗下 xStocks 平台的 SpaceX 打新也出现获配远低于预期的情况，部分用户实际获得额度仅折合约 600 美元左右，并收到退款通知。

这一过程显示，链上永续合约在提供连续定价的同时，其发行和分配环节仍受制于传统承销体系的供给约束。

总体来看，链上永续合约目前能做到的，是为传统资产提供情绪延伸和非交易时段的信号补充。它尚未改变底层定价逻辑，但已在特定资产和特定场景中展现出实际价值。